Amenazas arancelarias y susto DeepSeek

Los activos de riesgo tuvieron un comienzo tranquilo en 2025, pero vemos desafíos en la retórica de los aranceles de línea dura y un sector tecnológico estadounidense muy valorado.

Buen comportamiento de los activos de riesgo, pese al susto de DeepSeek

Los activos de riesgo tuvieron un buen comienzo en 2025 y resistieron en gran medida el susto de DeepSeek de la semana pasada. El 27 de enero, la aplicación china de chatbot DeepSeek superó a ChatGPT como la aplicación gratuita mejor valorada en la App Store de iOS, eliminando 600.000 millones de dólares de la capitalización bursátil de Nvidia en cuestión de horas, ya que los inversores empezaron a cuestionar el nivel de inversión en tecnología de IA.

Con una rentabilidad en lo que va de año superior al 6%, la renta variable europea y británica se comportaron especialmente bien y se beneficiaron de la rotación del mercado de renta variable, que se alejó de los valores de las grandes tecnológicas o “Big Tech”, lo que lastró el rendimiento del mercado estadounidense.

Tras una pausa en diciembre, el oro alcanzó nuevos máximos históricos, superando a todas las demás clases de activos. Desafiando sus discretos resultados en 2024, las materias primas subieron alrededor de un 4% en enero, impulsadas por productos agrícolas como el café, el maíz, la soja, el trigo y el ganado. El complejo energético más amplio y los metales preciosos también registraron sólidos resultados, con el crudo subiendo un 3%. Los bonos experimentaron un mes volátil, con los rendimientos del Tesoro estadounidense a largo plazo subiendo en la primera quincena de enero en previsión de una mayor inflación como consecuencia de la agenda política del presidente Trump. Sin embargo, en la segunda mitad del mes, la bajada de los rendimientos de los bonos llevó finalmente a los mercados emergentes y a los bonos estadounidenses a terreno positivo.

La Reserva Federal sólo bajará los tipos a un ritmo muy gradual

La actividad económica estadounidense sigue resistiendo. La actividad manufacturera mejoró en enero, con aumentos de los nuevos pedidos, la producción y el empleo, pero el sector servicios ha perdido algo de impulso, como indican unos índices de directores de compras (PMI) más flojos. La confianza de los consumidores se debilitó por primera vez en seis meses ante la creciente preocupación por el desempleo. Los datos de diciembre sobre la inflación subyacente proporcionaron cierto alivio a los mercados, pero la inflación subyacente sigue estancada. Además, las encuestas de la Universidad de Michigan y de la Fed de Nueva York revelan que las expectativas de inflación a largo plazo de los consumidores han aumentado. Esto sugiere que la Fed sólo bajará los tipos a un ritmo muy gradual en 2025, lo que nos lleva a esperar sólo dos recortes de tipos en la segunda mitad del año. Aunque la retórica arancelaria menos agresiva de lo esperado empujó al dólar a la baja en la primera semana de mandato del presidente Trump, la divisa se recuperó rápidamente tras la imposición de aranceles del 25 % a los productos canadienses y mexicanos durante el fin de semana.

Los indicadores macroeconómicos europeos han mejorado, aunque partiendo de niveles bajos. El índice PMI compuesto de la eurozona volvió a crecer y el clima empresarial del ifo experimentó un repunte moderado, lo que ayudó al euro a recuperarse temporalmente. Sin embargo, la eurozona no está fuera de peligro y su moneda debería seguir experimentando episodios de debilidad. En este contexto, esperamos que el BCE reduzca su tipo de interés oficial al 1.75% a finales de año. Del mismo modo, el crecimiento de Suiza sigue siendo débil, reflejando la debilidad cíclica de la eurozona. Esto debería inducir al BNS a proseguir su senda de recortes de tipos, y mantenemos nuestra previsión de que el BNS efectuará un nuevo recorte del tipo de interés oficial hasta el 0.25% en marzo. En este contexto, el franco suizo se ha suavizado un poco desde principios de año.

China muestra algunos signos de estabilización, ya que la demanda de otros mercados emergentes sigue siendo fuerte y el Gobierno ofrece más estímulos fiscales. Por ahora, las subvenciones a los vehículos eléctricos y los electrodomésticos ayudan a estimular el consumo. El principal riesgo a la baja para el crecimiento de China sigue siendo los aranceles estadounidenses.

Rotación hacia la renta variable europea y defensiva

La renta variable global ha comenzado con fuerza el nuevo año 2025, sin tener en cuenta la elevada incertidumbre política y económica. En principio, la renta variable experimentó una importante rotación desde EE.UU. hacia la renta variable europea y defensiva. Esto también se vio reforzado por el susto de DeepSeek de la semana pasada. La temporada de resultados del cuarto trimestre ha arrancado con unos resultados bastante sólidos para el sector bancario y resultados dispares en el espacio tecnológico. Creemos que los sectores centrados principalmente en el mercado nacional, como el financiero y el minorista, deberían seguir registrando buenos resultados. Es probable que la fortaleza del dólar en el cuarto trimestre de 2024 se convierta en un lastre para los sectores expuestos a la renta variable mundial, pero aún así esperamos que el crecimiento del BPA para el mercado en su conjunto se sitúe entre el 12 y el 15%, en línea con las cifras del segundo y tercer trimestre de 2024. De cara al futuro, mantenemos nuestra preferencia por los valores defensivos, dado que parecen tener precios más atractivos que los cíclicos. En nuestra opinión, la renta variable de la eurozona sigue siendo atractiva dadas las valoraciones relativamente baratas. Además, una posible reforma del freno de la deuda alemana tras las elecciones de febrero, así como un posible acuerdo de paz en Ucrania, constituyen riesgos al alza, mientras que los aranceles estadounidenses probablemente lastrarían la renta variable europea.