Aranceles: Un foco clave que podría marcar el rumbo de los mercados

Los mercados de renta fija generaron rentabilidades totales positivas desde inicio de año, mientras los inversores se apresuraban a evaluar las implicaciones arancelarias. Los rendimientos mundiales de los bonos del Tesoro subieron a principios de mes, ya que los sólidos datos económicos han reducido las expectativas de recortes de tipos en varios países, pero invirtieron el rumbo tras unas lecturas de inflación moderadas y un repunte de la huida hacia la calidad, impulsado por las noticias de la IA china DeepSeek.

¿Qué aspectos mueven a los mercados?

1) Aranceles: El presidente Trump impuso aranceles del 25% a Canadá y México, junto con aranceles del 10% a China. Tanto Canadá como México anunciaron aranceles sobre productos estadounidenses como represalia, y China hizo lo propio con aranceles sobre 14.000 millones de dólares de productos estadounidenses. Aunque existen diversas estimaciones, se cree que los aranceles aumentarán la inflación estadounidense entre un 0.5% y un 0.7% y reducirán el PIB real entre un 1% y un 1.2%. Aunque parece que algunas de estas medidas se retrasarán, esperamos las siguientes reacciones del mercado si finalmente se aplican en su totalidad (y en particular si se imponen aranceles adicionales):

• Mayores umbrales de rentabilidad por las presiones inflacionistas adicionales y una curva nominal más plana con tipos reales más bajos.
• Precios más bajos en la renta variable a medida que el comercio mundial absorbe estos nuevos aranceles.
• Aumento de los diferenciales de crédito como parte de un movimiento más amplio de reducción del riesgo.
• Aumento de los precios del petróleo, sobre todo en caso de que las importaciones de petróleo canadiense a EE.UU. se vuelvan más costosas.
• Fortalecimiento del dólar, aunque no siempre en sincronía con los aranceles.

Además, la aplicación de aranceles (y aranceles de represalia) complicará probablemente la capacidad de la Reserva Federal para recortar los tipos de interés. Queda por ver si los aranceles modifican las expectativas generales de inflación.

2) La divergencia de la política monetaria es un tema que hemos tratado a menudo en esta serie, y parece que en 2025 se acelerará esta tendencia. En enero, la Reserva Federal (Fed) hizo una pausa en su campaña de recorte de tipos y comunicó una evaluación equilibrada de los riesgos, aunque hay muchos cambios políticos potenciales de la Administración Trump que podrían alterar las perspectivas de inflación, concretamente en torno al comercio, la inmigración y la regulación. En su conferencia de prensa, el presidente Powell reiteró la independencia de la Fed y la importancia del objetivo de inflación del 2%. Los datos de expectativas de inflación serán cruciales para el mercado en el futuro.

Por otro lado, el Banco Central Europeo (BCE) continuó relajando su política con otro recorte de tipos de 25 puntos básicos, manteniendo un tono moderado a pesar de algunas presiones inflacionistas recientes, optando por dar prioridad a los riesgos de crecimiento más débiles. Desde el inicio del ciclo de recortes en el verano de 2024, el BCE ha aplicado un total acumulado de 125 puntos básicos de recortes. El Banco Nacional de Suiza optó por recortar los tipos 50 puntos básicos en diciembre: es el primer banco central del mundo en situar los tipos por debajo del nivel neutral y actualmente se prevé que los sitúe de nuevo en el 0% antes del verano. El Banco de Japón, un caso atípico entre los bancos centrales de los mercados desarrollados, subió los tipos 25 puntos básicos en enero y se inclina por nuevas subidas, ya que se enfrenta a niveles de inflación más elevados que los de EE.UU. y Europa. De cara al futuro, los mercados prevén una relajación gradual de la política monetaria por parte de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, un ciclo más agresivo por parte del BCE y una subida continuada por parte del Banco de Japón.

3) Los valores tecnológicos relacionados con la IA sufrieron una fuerte caída después de que la startup china DeepSeek afirmara ofrecer un modelo de IA con un rendimiento competitivo a una fracción del coste. Esto dio un vuelco al pensamiento convencional sobre los costes de la IA, así como a la ventaja competitiva inherente de EE.UU. en este ámbito. Entonces, ¿por qué deberían preocuparse los inversores en renta fija? Los bonos del Tesoro subieron en el movimiento general de aversión al riesgo que siguió a los anuncios. Más concretamente, se ha producido un enorme crecimiento de los centros de datos que se financian a sí mismos en el mercado de valores respaldados por activos (ABS).

4) Política fiscal estadounidense. En la actualidad, la nueva administración estadounidense mantiene un tira y afloja en materia de política fiscal. A raíz de una orden ejecutiva, la Oficina de Gestión y Presupuesto emitió un memorándum en el que esencialmente se suspendían todos los pagos no correspondientes a Medicare y a la Seguridad Social. Aunque el memorando fue rescindido y un juez federal detuvo su aplicación, hay dos cuestiones que deberían llamar la atención de los participantes en el mercado: 1) Una interrupción repentina de los pagos fiscales de ese tamaño y escala, como se describió inicialmente en el memorando, probablemente induciría una recesión dado el tamaño y la velocidad en la interrupción de los pagos federales. 2) Se trata del primer paso para revocar la Ley de Confiscaciones de 1974 y reinterpretar los poderes del Artículo I del Congreso. Estas acciones, junto con la reforma fiscal y los aranceles, hacen que la política fiscal pueda ser muy volátil en los próximos meses.