Con la vista puesta en Jackson Hole: EE.UU. comenzará su ciclo de bajada gradual de tipos en septiembre

Se espera que la Reserva Federal inicie su ciclo de recorte de tipos en septiembre. Si bien es muy probable que Jay Powell confirme esta expectativa en su discurso de este viernes en Jackson Hole, es poco probable que se comprometa con una ruta concreta de tipos. En un escenario de aterrizaje suave de la economía, que el mercado está descontando en términos generales, los recortes de tipos se producirán de forma gradual. Los inversores también buscarán pistas sobre si Powell y sus colegas del FOMC se han vuelto más cautelosos sobre el estado del mercado laboral. Probablemente indicará que siguen confiando en su salud, pero que están dispuestos a actuar de forma más agresiva si es necesario.

En las últimas semanas se han producido grandes oscilaciones en las expectativas de tipos de interés oficiales y en los precios de los activos. Tras el decepcionante informe del mercado laboral de julio, los inversores empezaron a temer que la economía estadounidense estuviera al borde de la recesión, lo que provocó bajadas en las bolsas y de los rendimientos de los bonos. El aumento de la tasa de desempleo hasta el 4,3%, que activó la «regla de Sahm», un indicador de recesión históricamente fiable, aumentó el pesimismo. Los inversores se apresuraron a anticipar una respuesta más agresiva de la Reserva Federal, previendo recortes adicionales de tipos de 50 puntos básicos (pb) de aquí a finales de año (Gráfico 1).

Gráfico 1: Los últimos datos publicados han provocado grandes oscilaciones en las expectativas de recortes de tipos para 2024

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 22.08.2024

Sin embargo, los datos publicados la semana pasada han aliviado algunos de estos temores. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo fueron inferiores a lo esperado, las ventas minoristas repuntaron con fuerza en julio y el índice de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan mejoró en agosto. Como consecuencia, los mercados financieros han reducido sus expectativas de relajación monetaria. Ahora prevén que la Reserva Federal baje su tipo de interés oficial 100 puntos básicos en las tres últimas reuniones del año, con recortes de unos 33 puntos básicos en cada una de ellas. Esto probablemente refleja una probabilidad implícita de que algunos datos macro débiles de aquí a diciembre podrían obligar a la Fed a relajar la política en 50 puntos básicos en un momento dado. Esperamos tres recortes de 25 puntos básicos este año, seguidos de recortes trimestrales el año que viene. Esta senda dejaría el tipo de los fondos federales entre el 3,50 y el 3,75% a finales de 2025, probablemente cerca del tipo neutral.

En su próximo discurso en Jackson Hole hoy, 23 de agosto, se espera que el presidente Jerome Powell esboce los próximos pasos de la Fed, aunque su mensaje probablemente se alineará con declaraciones anteriores. Con el último informe del IPC más positivo  y una inflación subyacente del 1,6% trimestral y del 2,8% semestral anualizada, Powell debería sugerir que la Reserva Federal ha adquirido suficiente confianza en que la inflación se dirige de nuevo al objetivo del 2%, allanando el camino para un recorte de tipos de 25 puntos básicos cuando el Comité Federal de Mercado Abierto se reúna los días 17 y 18 de septiembre (Gráfico 2).

Gráfico 2: Descenso generalizado de la inflación en los últimos meses

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 22.08.2024

El aumento de la tasa de desempleo en los últimos meses refleja en parte un incremento de la oferta de mano de obra, impulsado por el aumento de la inmigración en los últimos años, junto con un menor ritmo de contratación. Con el tiempo, las nuevas incorporaciones al mercado laboral deberían encontrar empleo, lo que podría estabilizar o reducir ligeramente la tasa de desempleo. Además, con los márgenes de beneficios empresariales cerca de máximos del ciclo, el riesgo de despidos significativos parece limitado.

No obstante, algunos indicadores apuntan a un mayor enfriamiento, y estamos entrando en una fase del ciclo económico en la que podrían aparecer efectos no lineales. Una nueva caída de la demanda podría traducirse en un aumento más acusado del desempleo. Es probable que la revisión a la baja de 818.000 nóminas en los 12 meses hasta marzo aumente la preocupación de que el mercado laboral no sea tan fuerte como se creía. Así pues, es probable que Jay Powell señale que la Reserva Federal sigue atenta a estos riesgos a la baja.

Dada la incertidumbre en torno al tipo de interés neutral y el grado de endurecimiento monetario, el resultado más probable parece un ciclo de bajada gradual de tipos de interés. De hecho, las distintas reglas de Taylor, que la Fed utiliza para orientar la fijación de los tipos de interés en función de la coyuntura económica, sugieren que el tipo de interés oficial debería bajar unos 150 puntos básicos a finales de 2025 si la inflación desciende gradualmente hasta el 2% y la tasa de desempleo se mantiene estable (Gráfico 3).

Gráfico 3: Las reglas de Taylor sugieren que la Reserva Federal debería relajar su política monetaria gradualmente

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 22.08.2024