Cuando el mercado de bonos se vuelve loco, también lo hace el Dólar

Antes de entrar en las ideas de hoy sobre el mercado de bonos, queremos advertir sobre un posible acontecimiento político que puede cambiar todo el panorama. Es la pelea entre Musk y el asesor comercial Navarro, el tipo que inventó toda esta basura de tarifas de mala economía. Musk llamó a Navarro un idiota y dijo "Navarro es más tonto que un saco de ladrillos", entre otros insultos.

La Casa Blanca lo desestimó, pero si Musk presiona sobre tema, no hay duda de quién ganaría, y no es el economista loco, sino el tipo que le dio a Trump cientos de millones de dólares. La prensa convencional no está poniendo la disputa en la primera página, pero el presentador de noticias por cable O'Donnell dice que Musk ganará, Navarro será despedido y los aranceles desaparecerán o se ajustarán drásticamente a la baja. Esto podría ser en días o meses, pero dentro de un año.

Como con todas las predicciones políticas, aplique una pizca de sal. Es cierto que Musk ha perdido miles de millones en la agitación del mercado de valores debido a las tarifas. También es cierto que Navarro está simplemente equivocado sobre las tarifas. Y aunque Trump es un niño terco de 4 años, le gusta recibir el dinero de Musk y no le gusta ser llevado al fuego por su principal contribuyente y por Wall Street. Por lo tanto, la probabilidad de que O'Donnell tenga razón no es pequeña.

A esto podemos añadir que los republicanos en el Congreso están escuchando a los votantes en sus distritos y comenzando a formar un respaldo para frenar a Trump en las tarifas. Esto sería un golpe intolerable para Trump, así que aunque no podemos esperar un derrocamiento, podemos esperar excepciones y exenciones a montones. Recuerde que los republicanos son el partido del libre comercio, por lo que la hipocresía no pasará desapercibida. El WSJ escribe "Más les vale encontrar pronto sus viejas convicciones."

El volátil mercado de bonos es el titular principal en todas partes hoy. Hay una única conclusión: Trump ha arruinado el estatus de refugio seguro de EE.UU.

No siempre es cierto y rara vez es cierto hasta el último pip, pero el dólar está estrechamente correlacionado con el bono a 10 años. Cuando el mercado de bonos se vuelve loco, también lo hace el dólar, como hemos visto recientemente.

Las oscilaciones en los precios/rendimientos del mercado de bonos son motivo de preocupación. Nadie sabe realmente quién está comprando y vendiendo, aunque un analista dice que el comercio de base podría estar detrás de parte de ello. Esto implica vender futuros de bonos sobrevalorados mientras se compran los bonos reales y se venden los futuros cuando los precios convergen (como los precios de los futuros DEBEN hacerlo). Puede ser un alto apalancamiento para los futuros, por lo que es bastante arriesgado. Tanto Barrons como el excelente Matt Levine escribieron sobre el comercio de base hoy.

El punto es que no sabemos quién está vendiendo y empujando los rendimientos a la baja, ni quién cambió de rumbo y empujó los rendimientos en la otra dirección el lunes y martes. Preguntamos a algunos comerciantes de bonos experimentados y ellos también están perplejos. Uno dijo "algo está pasando" y señaló que la gente vende cosas para obtener efectivo y cumplir con las llamadas de margen.

El WSJ dice "Los comerciantes de bonos parecen estar apostando por un regreso a la normalidad antes de mucho tiempo." Esto es dudoso. Los comerciantes de bonos son más inteligentes que eso.

WSJ: "La respuesta puede ser que los comerciantes de bonos están fijando reflexivamente el precio en el escenario más simple: un choque económico a corto plazo seguido de un rápido regreso a la normalidad. Los bonos también están siendo tirados en dos direcciones diferentes: los temores de una recesión están aumentando, pero las tarifas aumentan la perspectiva de una inflación más alta o más persistente." Eso implica que los comerciantes cambian de opinión cada 12 horas, lo cual tampoco es realista.

El análisis señala la gran desconexión entre la perspectiva a corto plazo y sus respectivos Tesorerías, y la perspectiva a largo plazo. "… es más probable que los comerciantes hayan renunciado a predecir el crecimiento económico a largo plazo dada la actual caos."

Luego están "otras fuerzas en juego" como culpar a los extranjeros por salir de los bonos, pero eso implica que fueron los compradores nacionales los que aumentaron en los últimos días. No quiero ser tonto, pero "otros jugadores" tiene que incluir a Rusia y China, tal vez incluso Irán. Tienes que preguntarte si los recién desmantelados tipos de seguridad nacional están pidiendo información de clientes a los bancos y corredores. No, no son lo suficientemente inteligentes.

China tiene literalmente billones en bonos del Tesoro de EE.UU. de diferentes vencimientos y puede sembrar la disrupción a diestra y siniestra. Vender algunos y hacer que el precio suba sin razón alguna. Comprar algunos de vuelta y hacer que el rendimiento baje, también sin razón alguna, excepto para interrumpir el mercado y confundir a todos para que se den por vencidos y guarden su dinero bajo las tablas del suelo.

Brown Brothers escribe que "La idea de que China puede utilizar su reserva de 700 mil millones de dólares en bonos del Tesoro en una guerra comercial con EE.UU. no pasa la prueba del olfato. China posee menos del 5% del total de la cantidad pendiente de valores del Tesoro a largo plazo, lo cual es demasiado pequeño para tener un impacto significativo en los rendimientos del Tesoro." ¿De verdad? No discutimos con Brown Bros, pero 700 mil millones son suficientes para provocar una tormenta de volatilidad. Si el objetivo es alejar a los inversores de los mercados de acciones y bonos hacia el simple efectivo, lo está logrando.

¿Por qué hacer eso? Para poner fin al dominio del dólar como numerario para el comercio y moneda de reserva. Trump le está dando a China exactamente lo que quiere para dañar la hegemonía de EE.UU.

Reuter también intenta abordar el enigma, señalando que "es notable que, aunque el rendimiento de referencia ha disminuido 60 puntos básicos desde enero, todavía está 60 pb por encima de su mínimo de septiembre. O, visto de otra manera, aunque el S&P 500 ha caído un 17% en los últimos cinco meses, perdiendo alrededor de 9 billones de dólares en capitalización de mercado, el rendimiento a 10 años está esencialmente sin cambios.

"Siempre puedes elegir tu marco temporal para adaptarlo a una narrativa, pero está claro que los rendimientos no están cayendo tanto como Bessent y Trump desearían, o como la mayoría de los observadores esperarían en un entorno de 'aversión al riesgo' tan febril. Los Tesorerías simplemente no están atrayendo la demanda de 'vuelo hacia la seguridad' de los inversores globales, como lo han hecho en casi todos los períodos de turbulencia en el mercado de valores en las últimas décadas.

Nos importa esto porque la correlación entre el rendimiento del Tesoro y el dólar es, la mayor parte del tiempo, bastante estrecha. Tanto el mercado de bonos como el de divisas ven los datos macroeconómicos de manera bastante similar. Eso está bien enfocado en si la Fed recorta en unos 75 pb para fin de año para evitar una recesión, o lanza el guante frente a Trump y sube las tasas para frenar la inflación. Subir las tasas provocaría la ira de Trump y lo llevaría a despedir a Powell y poner a sus lacayos en la Junta de la Fed. No hacer nada es solo posponer el día del juicio.

Alimento para el pensamiento: ¿Qué viene después? Todo depende de si esto terminará como un error no forzado/autodestrucción o si el ciclo de retroalimentación es lo suficientemente torcido como para lanzar resultados en una dirección diferente a la que prevemos ahora. En otras palabras, se necesitará que personas fuera de la Casa Blanca, ya sea desde dentro de EE.UU. o desde fuera, cambien la narrativa. Esto es diferente de lo que Trump piensa que quiere, vasallos subordinados inclinándose ante el rey.

El Congreso le quita a Trump su poder de "emergencia" que está utilizando para los aranceles.

La Corte Suprema falla en varios asuntos en contra de Trump.

Varios países se unen para adular y sobornar.

Canadá detiene todas las exportaciones críticas y fuerza un enfrentamiento.

Las empresas y Wall Street se unen contra Trump y también le dicen a los republicanos del Congreso que retendrán dinero para las primarias para asegurarse de que pierdan las próximas elecciones.

Las protestas en EE.UU. crecen y crecen y crecen, reduciendo la aprobación de T a menos del 20%.

Pronóstico

El problema de los aranceles ha alcanzado ahora proporciones catastróficas y es difícil ver cómo puede persistir por mucho más tiempo. De hecho, puede persistir mientras Trump se mantenga obstinado. Debemos esperar que en algún momento la represa se rompa y las condiciones cambien. El inicio podría ser que Japón llegue a un acuerdo, lo que implicaría que Trump realmente estaba "negociando" todo el tiempo. Si esta idea se afianza, la incertidumbre del diablo retrocede. El dólar puede recuperarse, de nuevo. A menos que y hasta que veamos una grieta en la armadura, el dólar está perdido.

Dato curioso: No son solo los aranceles los que están dañando la reputación de EE.UU. por un liderazgo sensato y razonable. También son los cambios estúpidos que se están haciendo en otros lugares, como la Seguridad Social. DOGE retrocedió cerrando todas esas oficinas objetivo, pero luego instaló un sitio web que no funciona. El anti-vacunas Kennedy asistió al funeral de una niña que murió de sarampión y habló con lengua de serpiente: la vacuna contra el sarampión es buena, pero las medicinas alternativas también son buenas (no lo son). El aceite de hígado de bacalao no cura el sarampión.

Krugman llama a esto el "complejo industrial de charlatanes" y se extiende a cerrar investigaciones críticas sobre virus con potencial pandémico, cánceres, etc., además de promover el fin de la fluoración del agua. Krugman escribe: "El aceite de serpiente médico juega un papel sorprendentemente grande en el extremismo de derecha. Los influenciadores de derecha ganan audiencias al vender odio. Pero monetizan ese odio en gran medida vendiendo remedios falsos y suplementos nutricionales. Así que no es sorprendente, si lo piensas, que una administración extremista de derecha haya puesto a charlatanes y vendedores de aceite de serpiente a cargo de la atención médica de la nación."

"¿Mencioné que el Dr. Oz ha sido nombrado para dirigir Medicare y Medicaid?"

Lo llevamos más lejos. No se trata solo de las próximas enfermedades y muertes innecesarias o de la pérdida de respeto por EE.UU. Es un cambio radical en la forma de despreciar la ciencia. Respetar la ciencia ha sido un pilar del progreso estadounidense. Aceptamos la fotografía, la bombilla, la radio, el automóvil, el ferrocarril, el transistor, y así sucesivamente. También aceptamos la penicilina (que venció a la tuberculosis), la insulina, la vacuna contra la polio, la inyección contra el tétanos, etc.

Puede que solo se necesiten unos pocos años para restaurar las agencias que Trump está desmantelando. Puede que nunca nos recuperemos del anti-ciencia. El número de negacionistas del cambio climático podría crecer del 14.8% actual a un número lo suficientemente grande como para derribar los aerogeneradores y paneles solares. La energía limpia representa alrededor del 21% de la generación de energía en EE.UU. A nivel mundial, es más alta, alrededor del 30%. ¿Qué pasaría si EE.UU. retrocede? EE.UU. representa solo alrededor del 16% del consumo energético global, pero sigue siendo un número enorme.