El mercado laboral estadounidense frena el sentimiento de aterrizaje suave

• Aumenta la hipótesis de un ciclo de recortes de tipos más agresivo por parte de la Fed.
• Probable recorte de 50 puntos básicos en septiembre.

Teniendo en cuenta que los movimientos del mercado de los dos últimos días parecen haber sido provocados por un solo dato, el del empleo en EE.UU., sería tentador decir que los mercados están reaccionando una vez más de forma exagerada y, por supuesto, hay muchos factores en juego. Mientras que hace sólo unos meses muchos participantes en el mercado y economistas seguían pidiendo que la Reserva Federal no recortara tipos este año, ha habido muchas voces en el lado opuesto de ese argumento, que afirmaban que el retraso en la subida de tipos aún no se había dejado sentir y que la economía se estaba debilitando lentamente. Además, el reciente movimiento al alza de la tasa de desempleo había centrado la atención en torno a la regla de Sahm, según la cual, si la media de tres meses más reciente de la tasa de desempleo se sitúa medio punto porcentual por encima de su punto más bajo de los 12 meses anteriores, la economía entrará en recesión. Según la economista Claudia Sahm, que estableció el indicador de recesión, ésta ya se ha desencadenado (técnicamente), aunque también advirtió sobre el uso de un solo indicador y dijo que EE.UU. aún no está en recesión.  

Hay que tener en cuenta también la intensificación de los riesgos geopolíticos en los últimos días que habrían hecho que los tipos hubieran recibido cierto apoyo incluso sin que hubiéramos conocido esos datos más débiles.

También hay factores técnicos que han provocado estos movimientos desmesurados; había muchas voces en el bando partidario de aplicar menos recortes, y probablemente se produjeron algunos movimientos para incorporar activos sin riesgo, lo que habría contribuido al repunte de los tipos. Por otra parte, el repunte de la renta variable en particular ha sido muy extenso en el tiempo y, además, recientemente se han observado fuertes movimientos a la baja en los índices tecnológicos; por ejemplo, el Nasdaq ya había perdido un 8% de su valor entre sus máximos y mínimos de julio. También debemos recordar que estamos en agosto, un mes en el que tradicionalmente se registran movimientos desmesurados y en el que la liquidez es menor debido a la temporada de vacaciones.

A pesar de que han aumentado los indicios de que se producirá un ciclo de recortes de tipos más agresivo, y de que es probable que se produzca un recorte de 50 puntos básicos en septiembre, la economía estadounidense sigue en buena forma, con unos beneficios empresariales sólidos y un crecimiento del PIB (producto interior bruto) del 2,8% (intertrimestral anualizado) en julio. Además, lejos de EE.UU., las economías de la Eurozona y el Reino Unido registraron mejores cifras de crecimiento, tras las contracciones registradas en algunas zonas el año pasado.

Nuestra hipótesis de base ha sido siempre la de un aterrizaje suave en EE.UU., es decir, en algún punto entre un escenario «Ricitos de Oro» y un aterrizaje duro, con un crecimiento por debajo del potencial, aunque no significativo. También pensamos que el camino hasta allí podría ser peor, dada la confianza de los mercados en un resultado perfecto. Detrás de los sólidos datos macroeconómicos, hay partes de la economía estadounidense que llevan tiempo debilitándose, y no es una sorpresa ver que por fin esto sale a la superficie, aunque haya sucedido rápidamente.  

En última instancia, un debilitamiento de la demanda es exactamente lo que la Reserva Federal quería provocar. Hacerlo con precisión es una tarea imposible, pero la política monetaria es obviamente restrictiva, y la solución a partir de aquí está clara. Recortarán los tipos, de forma agresiva si es necesario, aunque sospechamos que podría ser menos de lo que el mercado está valorando actualmente (que prevé dos recortes de 50 puntos básicos y un recorte de 25 puntos básicos en las próximas tres reuniones, y más de 200 puntos básicos en los próximos 12 meses). Las correlaciones entre la deuda pública y los mercados de riesgo se han vuelto negativas, como esperábamos cuando los temores inflacionistas se convirtieron en temores sobre el mercado laboral y el crecimiento, mientras que los rendimientos totales del crédito ofrecen una sólida protección de equilibrio, y un entorno de mayor volatilidad ofrece oportunidades para atractivas operaciones de recompensa por riesgo.