¿Hasta qué punto será suave el aterrizaje económico de EE.UU.?
|El repunte convincente de los mercados de renta variable tras las fuertes ventas de principios de agosto conduce a la siguiente pregunta: ¿estamos ante un aterrizaje suave de la economía o se trata de una advertencia de algo más preocupante?
Sopesando los cambios en el mercado laboral estadounidense, hemos visto un deterioro del empleo y el informe de empleo de julio ha activado la regla Sahm.
Se dispara la regla Sahm: Indicador fiable de recesión, aunque con cuatro falsos positivos
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Oficina Presupuestaria del Congreso, Macrobond, 2 de agosto de 2024
Sin embargo, el desempleo se mantiene por debajo de la tasa de desempleo no aceleradora de la inflación (NAIRU) y, a pesar de un aumento desde los mínimos, el desempleo sigue siendo coherente con el mínimo anterior a la crisis financiera por ahora.
El desempleo se mantiene por debajo de la NAIRU
Fuente: LSEG, 19 de agosto de 2024
El constante aumento del desempleo a partir de ahora elevará las posibilidades de un aterrizaje más duro, pero el incremento del desempleo parece estar impulsado más por una mano de obra en ascenso y una fuerte migración que por el aumento de los despidos.
Despidos en niveles históricamente bajos
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Reserva Federal, Macrobond. 9 de agosto de 2024
El aumento de la tasa de desempleo se debió a una mayor oferta de mano de obra y no a despidos permanentes
Fuente: Schroders Economics Group, Oficina de Estadísticas Laborales, Reserva Federal, Macrobond. 9 de agosto de 2024
Sería ingenuo descartar por completo la regla Sahm simplemente porque se ha visto impulsada por la oferta de mano de obra, pero dado que el desempleo sigue siendo reducido en términos históricos, que los despidos no están en niveles de alerta y que el crecimiento de los ingresos es saludable, esperamos que el consumidor siga resistiendo.
Los balances de los consumidores se deterioran lentamente
Fuente: Schroders, Macrobond, 13 de agosto de 2024
La renta real sigue creciendo
Fuente: Schroders, Macrobond, 13 de agosto de 2024. El crecimiento de los salarios reales es la variación interanual de los salarios medios por hora deflactados por el IPC general de Estados Unidos
Con los beneficios empresariales de EE.UU. camino de crecer un 10% en 2024, las expectativas de consenso siguen siendo sólidas para 2025 y 2026. Esto respalda a los mercados de renta variable, aunque la demanda en China siga siendo débil.
Las previsiones del consenso apuntan a un fuerte crecimiento de los beneficios en 2025-2026
Fuente: LSEG Datastream y Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos hasta el 7 de agosto de 2024. No hay garantía de que se cumplan las previsiones
Por el lado de los tipos, reconocemos la agresiva revalorización previa y, por lo tanto, esperamos que las operaciones al alza en EE.UU. disminuyan por el momento. Además, en los niveles actuales, creemos que hay cierto margen a corto plazo para que los rendimientos suban, dada nuestra previsión de aterrizaje suave de la economía. A largo plazo, esperamos que los bonos -con la inflación cada vez más controlada- desempeñen un papel cada vez más importante en las carteras como cobertura frente a los riesgos de recesión. Con el tiempo, también creemos que la normalización de la curva de rendimientos debería ayudar a los bonos a recuperar su atractivo como diversificador del crecimiento.
Correlación entre renta variable y renta fija estadounidense (datos semanales)
Fuente: LSEG Datastream, a 6 de agosto de 2024
En resumen, aunque durante las últimas semanas nos hemos centrado en sortear los riesgos, seguimos creyendo firmemente en el escenario de aterrizaje suave. En consonancia con esta opinión, mantenemos una posición positiva en renta variable y creemos que aprovechar la agresiva fijación de precios de los recortes de tipos puede ser una buena oportunidad táctica para reducir la duración. Como la mayoría de nuestras opiniones direccionales se basan en un escenario de aterrizaje suave, vemos valor en diversificar manteniendo posiciones en oro y en el dólar estadounidense.
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