La guerra comercial puede afectar a la calidad de los activos de los bancos europeos

La fuerte corrección vivida en pasadas sesiones de las acciones de los bancos europeos tras el anuncio de los aranceles de EE.UU. a las importaciones de la UE refleja la creciente preocupación de los inversores por las posibles implicaciones para la calidad de los activos y la rentabilidad en un sector tradicionalmente de beta alta.

El malestar de los inversores también se debe a la incertidumbre y la imprevisibilidad de la política comercial estadounidense. Los anuncios de aranceles son indudablemente inoportunos y probablemente tendrán repercusiones directas en el crecimiento de Europa y en las perspectivas de los tipos de interés, así como repercusiones indirectas en los resultados de los bancos. 

A corto plazo, esperamos que el principal motor del deterioro de la calidad de los activos surja en el sector empresarial, lo que podría ocurrir más rápidamente de lo previsto, ya que las compañías exportadoras de la UE se enfrentan a una presión importante a medida que se adaptan a un nuevo entorno de mayores barreras comerciales.

Por lo tanto, los bancos más expuestos son los que se centran más en los préstamos a empresas y negocios. A medida que la desaceleración económica surta efecto y los efectos de segunda ronda empiecen a materializarse, la mayor presión sobre la calidad del crédito podría extenderse a otros segmentos.

Las empresas pequeñas y medianas podrían verse afectadas por los efectos secundarios del debilitamiento de la demanda, en particular en la cadena de valor de las grandes empresas con una elevada dependencia de las exportaciones a EE.UU., así como por una competencia más feroz en Europa que podría derivarse de un desvío de los flujos comerciales de los mercados no europeos. Esto añadiría más presión.

Dependiendo de si las condiciones del mercado laboral se debilitan, la calidad del crédito al consumo y, en menor medida, de las hipotecas también podría deteriorarse.

Exportaciones a EE.UU. en % del PIB frente a préstamos a empresas no financieras en % del total de préstamos al sector privado por país de la zona del euro

Fuente: Datos a finales de 2023. Banco Mundial, BCE, Macrobond, Scope Ratings

Los anuncios de aranceles también han alterado las expectativas del mercado en torno a la inflación y los tipos de interés, ampliando el abanico de escenarios posibles. Al menos en un primer momento, las expectativas de tipos parecen ir a la baja. Unos tipos más bajos anularían parte de las ganancias de los bancos vinculadas a la ampliación de los márgenes de interés. Esto es coherente con la hipótesis de que no haya represalias inmediatas de la UE contra los aranceles del 10% y continúe la apertura comercial, lo que provocaría cierto exceso de capacidad en Europa y renovaría las fuerzas desinflacionistas.

También sigue siendo posible un escenario más benigno de negociaciones y una desescalada gradual de los nuevos aranceles, pero es poco probable que restablezca completamente la confianza de los inversores a corto plazo, dado el caos producido por los anuncios del 2 de abril.

En el lado negativo, una nueva escalada de las tensiones comerciales con represalias por parte de la UE y una nueva subida de los aranceles por parte de EE.UU. también siguen siendo un riesgo creíble y probablemente provocarían pérdidas más pronunciadas del PIB en toda Europa y un deterioro más significativo de la calidad de los activos de los bancos.

Fuente: datos de 2023. Macrobond, Scope Ratings

Los bancos entran en la fase de incertidumbre desde una posición de fortaleza

Aunque es probable que se produzca cierto deterioro de la calidad crediticia en cualquiera de los escenarios anteriores, los bancos europeos entran en esta nueva fase de incertidumbre desde una posición de relativa fortaleza. En general, los balances son sólidos, con cantidades relativamente pequeñas de préstamos morosos heredados y modestos préstamos morosos más recientes, en particular en el sector inmobiliario comercial.

Y lo que es más importante, los bancos han acumulado una capacidad significativa para absorber pérdidas crediticias gracias a su rentabilidad ordinaria, lo que debería proteger sus posiciones de capital. No obstante, la supervisión continua de las condiciones macroeconómicas y los indicadores de calidad de los activos de alerta temprana serán fundamentales para identificar las entidades atípicas, que podrían ver deteriorada su calificación crediticia.

Mirando más allá del impacto a corto plazo de los anuncios de aranceles, seguimos vigilando los cambios de política de la Administración Trump con respecto a la política financiera más amplia, incluidos los posibles cambios de la regulación bancaria, la interferencia en la independencia de la política monetaria y los cambios en el marco de cooperación internacional para salvaguardar la estabilidad financiera.

Por ejemplo, limitar la capacidad de los bancos extranjeros para obtener financiación en dólares de sus bancos centrales podría requerir ajustes significativos de las estructuras de financiación y los modelos de negocio de los bancos: el 17% de la financiación de los bancos de la eurozona está denominada en dólares estadounidenses, según el Informe de Estabilidad Financiera del BCE de noviembre de 2024, y es principalmente mayorista. Parte de esta financiación es a corto plazo, lo que expone a los bancos a riesgos si se interrumpe la liquidez en dólares. Estos riesgos, sin embargo, se ven mitigados por la capacidad de los bancos para obtener liquidez en dólares del BCE, que a su vez depende de líneas swap con la Reserva Federal.

Consideramos poco probable que la política financiera se convierta en un arma hasta el punto de poner en peligro la estabilidad financiera mundial, sobre todo por las posibles consecuencias no deseadas para el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. El hecho de que la Reserva Federal siga siendo independiente del proceso político proporciona cierta tranquilidad.

Una actitud cooperativa entre los bancos centrales mundiales en estos tiempos de agitación en los mercados es fundamental para la estabilidad financiera. Cualquier indicio de que esto está en peligro aumentaría los riesgos para la resistencia del sector bancario y añadiría presión a los perfiles crediticios de los bancos.