La vigilancia de la inflación vuelve a primer plano

De los principales datos publicados en las tres últimas semanas, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, destaca los mensajes contradictorios que ofrecieron las cifras del mercado laboral estadounidense: el informe de empleo de diciembre fue “el punto brillante” (crecimiento de las nóminas no agrícolas muy por encima de las previsiones de consenso, ligera reducción de la tasa de desempleo y aumento de los ingresos medios por hora), mientras que la encuesta sobre ofertas de empleo y rotación de la mano de obra (JOLTS) ofreció “un panorama más heterogéneo”, con un aumento de puestos de trabajo vacantes, descenso de la tasa de abandono igualando el mínimo del ciclo y caída de la tasa de contratación al nivel más bajo desde 2013.

“La tasa de contratación plantea la cuestión de por qué los empresarios son tan reacios a contratar personal en un contexto económico tan sólido. La baja tasa de contratación, junto con la caída de la tasa de abandono del trabajo, podría indicar que existe una debilidad subyacente en el mercado laboral que no se pone plenamente de manifiesto en la tasa de desempleo. Estaré atento al crecimiento de las nóminas no agrícolas hasta 2025 para llegar a un veredicto sobre este enigma”, dice. 

También se refiere a los datos del índice de gestores de compras (PMI) de China, que sorprendieron al alza en el sector servicios, y de la inflación, que se mantuvo indeseablemente baja en diciembre, con el índice de precios a la producción (IPP) en deflación por vigésimo séptimo mes consecutivo y un IPC de sólo el 0.1% interanual. “Aunque la inflación puede disminuir debido a la bajada de los precios de los insumos, el mayor reto en China es la debilidad de la demanda interna, que contribuye al exceso de oferta y a la bajada de los precios. Los mercados siguen esperando un estímulo fiscal significativo, que probablemente se produzca en la reunión de las Dos Sesiones de marzo, si es que se produce”, comenta. 

Lo más reseñable para Temple de las últimas referencias de la zona euro es que la inflación general subió según lo previsto, hasta el 2.4% interanual, gracias a los efectos de base de los precios de la energía; y que la subyacente se mantuvo estable, como se esperaba, en el 2.7% interanual. Considera que, en general, las cifras de diciembre representan un progreso continuo hacia el cumplimiento sostenible del objetivo de inflación del 2% del BCE y permiten nuevos recortes de tipos en 2025.

Principales referencias de esta semana

El foco se desplaza esta semana a los datos de inflación y ventas minoristas de EEUU en diciembre. Se espera un ligero repunte del IPC general, hasta el 2.9% desde el 2.7% anterior, y que la tasa subyacente se mantenga estable (3.3% interanual). ¿Se han estancado los avances en la reducción de la inflación subyacente hasta el objetivo del 2% fijado por la Fed? El estratega de Lazard reconoce que en los próximos seis meses se centrará principalmente en determinarlo. Es importante porque los niveles desde mediados de 2024 aún permiten nuevos recortes de tipos de la Fed (en ausencia de cambios de política potencialmente inflacionistas introducidos por la nueva administración Trump), pero ninguno de ellos permitiría llevar los tipos a un nivel que pudiera calificarse de neutral. De momento,Temple vigilará si en los datos que se publicarán este miércoles la inflación refugio se mantiene en la tasa más baja observada en noviembre, y estará “ansioso” por ver si los precios de los bienes básicos permanecen en territorio positivo después de sorprender al alza el mes pasado por la subida de los precios de los automóviles.

Las ventas al por menor que se difundirán el viernes serán un indicador importante de la resistencia de los hogares de EE.UU., según Temple. “Una de las sorpresas de los dos últimos años ha sido la durabilidad del gasto de los consumidores estadounidenses... Ahora, con la relajación de las tensiones en el mercado laboral y el aumento de las tasas de morosidad de las tarjetas de crédito y los préstamos para la compra de automóviles, podríamos ver grietas en los indicadores de gasto de los hogares. No espero ver esas señales en las ventas minoristas de este mes, pero estaré atento hasta 2025”, explica.

Por otro lado, el experto llama la atención sobre la publicación del PIB de China del cuarto trimestre de 2024, que probablemente mostrará que el Gobierno ha alcanzado su objetivo declarado de crecimiento real del 5%, aunque hay motivos para el escepticismo en cuanto a la veracidad del informe. “Dado que el sector inmobiliario representaba entre el 25% y el 30% de la actividad económica china en su punto álgido, es muy improbable que en general haya seguido creciendo a un ritmo del 5% o superior”, afirma. Temple sugiere no dar demasiada importancia a las cifras del PIB sino centrarse en los datos mensuales para determinar si hay signos de mejora sostenida a un nivel más granular. Subraya que en los últimos meses ha habido indicios de un giro potencial en las ventas y los precios inmobiliarios, y que también se ha visto que las subvenciones a la compraventa han impulsado la demanda de bienes de consumo duraderos. 

Finalmente, señala que las cifras de IPC del Reino Unido posiblemente superen las previsiones del Banco de Inglaterra en diciembre, con unas perspectivas para 2025 que no parecen muy halagüeñas. “Es probable que los aumentos del Salario Nacional para una Vida Digna y de las cotizaciones patronales a la Seguridad Social se trasladen a los consumidores. La reciente depreciación de la libra esterlina puede agravar aún más la situación, ya que aumentan los precios de los productos importados”, concluye.