Los bancos europeos no presentan problemas de financiación por las caídas provocadas por los aranceles

En la última semana, los mercados se han centrado en la renta variable y los diferenciales de crédito, por lo que merece la pena analizar la evolución del mercado europeo de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) bancarios.

En el momento de redactar este artículo, el índice de renta variable Euro Stoxx Banks ha caído un 18.9% desde principios de la semana pasada, mientras que los índices más amplios S&P 500 y Euro Stoxx 50 han caído un 11.4% y un 13.6% respectivamente. Mientras tanto, los CDS uninominales (una aproximación al riesgo de impago) del sector bancario europeo se han comportado de forma relativamente ordenada y el índice Markit iTraxx Europe Senior Financial ha subido 25 puntos básicos desde principios de la semana pasada, frente a los 20 puntos básicos del índice más amplio Markit iTraxx Europe, que también incluye valores no financieros. Además, no hemos observado ningún «eslabón débil» claro ni ningún banco en particular cuyo rendimiento haya sido inferior al del resto del sector. Algunos bancos europeos incluso han obtenido mejores resultados que sus homólogos estadounidenses, algo que rara vez se ha visto en periodos anteriores de tensión general del mercado. Las cosas pueden cambiar rápidamente dado el inestable panorama macroeconómico, pero hasta ahora las señales del mercado de CDS han sido bastante positivas y tranquilizadoras para los bancos europeos.

Los costes de financiación son de vital importancia para cualquier banco, ya que determinan su competitividad en el mercado. Unos diferenciales de financiación elevados pueden impedir la creación de préstamos, reducir el número de contrapartes dispuestas a comprometerse con el negocio y crear presiones sobre los ingresos.

Los contratos de CDS ofrecen una forma útil de medir los posibles cambios en los costes de financiación de los bancos y de observar cualquier tensión, ya que en la práctica proporcionan un seguro contra el impago del instrumento subyacente. Un contrato de CDS sobre un bono senior no garantizado, por ejemplo, paga una compensación cuando los bonos subyacentes padecen un episodio de pérdidas. Los CDS ofrecen menores costes de transacción y mayor liquidez que realizar múltiples operaciones con bonos, por lo que para algunos inversores son una herramienta útil para cubrir los riesgos de contraparte. Como tales, los diferenciales de los CDS son un indicador muy utilizado del riesgo de crédito de los instrumentos subyacentes y del emisor. De hecho, dado su amplio uso, los CDS pueden servir como indicador de cualquier tensión de financiación que pueda observar un banco y sería una métrica que la tesorería de cualquier banco gestionaría cuidadosamente.

Volviendo a los acontecimientos de la semana pasada, la evolución del índice de CDS senior de los bancos ha coincidido en líneas generales con la del índice senior europeo más amplio (que incluye a los no financieros). De hecho, como muestra el Gráfico 1, el diferencial se mantiene por debajo de su media a largo plazo. Evidentemente, ha sido un movimiento brusco, aunque no sin precedentes, pero no deja de ser tranquilizador observar que ambos índices se han movido en gran medida a la par y que el sector financiero no ha mostrado tensiones importantes frente al crédito corporativo más amplio.

Gráfico 1: Los CDS de bancos sénior tienden a obtener peores resultados que el crédito en general en situaciones de tensión en el mercado

Fuente: Bloomberg, iTraxx, 7 de abril 2025

Además de estos movimientos ordenados a nivel del índice, también queremos señalar que no hemos observado desviaciones significativas de la ampliación del índice para los bancos a nivel individual. Si bien los nombres con mayor beta, como Deutsche Bank y Société Générale, han seguido ampliando su cotización, sus movimientos semanales no han estado desalineados con los de sus homólogos; esto es notable, dado que determinadas instituciones pueden ser señaladas a menudo en momentos de tensión (Credit Suisse durante la crisis del Silicon Valley Bank, Société Générale durante la crisis política francesa a mediados de 2024; Deutsche Bank en varias otras ocasiones). Esta falta de una diferenciación visible es importante, ya que nos pone de relieve que no hay un único emisor que preocupe especialmente al mercado en estos momentos.

Por último, también queremos señalar que algunos bancos europeos han superado a sus homólogos estadounidenses en el mercado de CDS esta última semana. Por ejemplo, los CDS preferentes a cinco años de Barclays han aumentado unos 38 puntos básicos desde las medias de este año, mientras que los de BNP Paribas han aumentado unos 40 puntos básicos. En el caso de Bank of America y Citi, la ampliación ha sido de unos 50 puntos básicos. Aunque estos movimientos pueden parecer sensatos dada la atención que presta el mercado a la economía estadounidense (los índices de bonos europeos de grado de inversión y de alto rendimiento han superado a los estadounidenses en la fase de ventas masivas), cabe destacar que, históricamente, los bancos europeos han sido más volátiles que sus homólogos estadounidenses en periodos de tensión.

En general, a pesar de los importantes movimientos de los mercados durante la semana pasada, hemos asistido a una evolución relativamente tranquila y sin indicios de tensiones de financiación para los bancos europeos, a juzgar por los índices de CDS. Los movimientos individuales han parecido ordenados, con un rendimiento inferior de los bonos subordinados, como cabría esperar mientras que, a nivel de índices, los financieros han igualado los movimientos de los CDS más amplios.

En cuanto al impacto en los bonos de nivel 1 adicional (AT1), recientemente señalamos la importancia de permanecer selectivos en el mercado, dado el endurecimiento de las valoraciones desde principios de año. La reciente ampliación de los diferenciales, combinada con la reacción relativamente tranquila del mercado de CDS, puede presentar ya algunas oportunidades, aunque, como siempre, seguiremos siendo disciplinados teniendo en cuenta el cambiante panorama macroeconómico.