Perspectivas crediticias de las empresas europeas no financieras en 2025: Estabilidad a pesar del difícil entorno empresarial

Las empresas no financieras europeas se enfrentan a unas perspectivas crediticias, en líneas generales, equilibradas en 2025. La solidez de las finanzas de las compañías contrasta con un difícil entorno externo, marcado por las tensiones geopolíticas y comerciales, un crecimiento desigual y tipos de interés más altos durante más tiempo.

No obstante, hay excepciones, con algunos sectores enfrentándose a una presión más significativa de las fuerzas estructurales y cíclicas adversas que están reduciendo la demanda y los márgenes de beneficios.

Por ejemplo, el sector de la automoción es especialmente vulnerable y Scope le asigna una perspectiva negativa debido a los importantes retos que afronta. Del mismo modo, el sector químico en Europa sigue enfrentándose a persistentes vientos en contra, lo que se traduce en una perspectiva sectorial negativa.

Balances sólidos; los cambios de rating apuntan a presiones crediticias 

La solidez subyacente de los balances de las grandes empresas no financieras en Europa -herencia de las políticas financieras conservadoras durante y después de la pandemia- garantiza que la mayoría de los sectores tengan unas perspectivas crediticias equilibradas a pesar del difícil entorno operativo.

Sin embargo, las presiones crediticias siguen siendo evidentes. Los cambios de ratings que llevó a cabo Scope en 2024 reflejaron la presión crediticia persistente. Las acciones de calificación negativas (en torno al 20%) superaron a las positivas (en torno al 15%), muy en línea con las derivas de calificación negativas observadas en 2023.

Gestión de las disputas comerciales entre EE.UU. y Europa

Dejando a un lado la posibilidad de acontecimientos geopolíticos imprevistos que puedan oscurecer las perspectivas empresariales, el probable aumento de los aranceles comerciales de EE.UU. bajo la nueva Administración Trump es uno de los retos más importantes a los que se enfrentan las empresas europeas.

Sin embargo, no hay motivos para el pánico. Muchos países europeos y sus principales empresas dependen en gran medida de las exportaciones a EE.UU. Una política estadounidense más proteccionista podría conducir a un endurecimiento de las condiciones comerciales transatlánticas y a la desviación de productos de otras regiones que se enfrentan a aranceles estadounidenses más elevados. Sin embargo, para los importadores estadounidenses, muchos productos no comercializados -bienes de equipo, especialidades químicas, medicamentos- no pueden sustituirse fácilmente.

El aumento de la inflación en EE.UU. también podría hacer que las exportaciones europeas fueran competitivas con el tiempo, mientras que muchas empresas europeas tienen una cobertura natural a través de las instalaciones de producción con sede en EE.UU. El aumento de los aranceles estadounidenses también puede crear oportunidades para que algunas compañías europeas refuercen su posición en el mercado mediante el suministro de materiales y componentes procedentes de mercados que necesitan reestructurar sus estrategias de exportación.

Desafíos de refinanciación en medio de la dinámica de los tipos de interés

En el frente de la financiación, los recientes recortes de los tipos de interés por parte de los bancos centrales proporcionan cierto alivio en términos de nuevos costes de financiación de la deuda para los prestatarios corporativos europeos - en particular aquellos con exposición a tipos de interés variable sin cobertura - pero esperamos que los tipos de interés oficiales se mantengan más altos durante más tiempo, manteniendo elevados los costes de endeudamiento. El cupón medio ponderado por volumen de las nuevas colocaciones de bonos sigue siendo un 60% más alto de lo que era antes de que el ciclo de tipos de interés cambiara en 2022.

Además, las empresas europeas se enfrentan a un importante reto en las refinanciaciones en 2025, aunque debería ser más manejable que hace un año. En general, las empresas tienen mejor acceso a la financiación y mejores condiciones de financiación, pero las necesidades de refinanciación siguen siendo significativas. Este año vencen más de 500.000 millones de euros de deuda en los mercados de capitales (gráfico 3), y la deuda bancaria pendiente de refinanciación es alrededor de tres o cuatro veces esa cantidad.

Mejores condiciones de financiación para las empresas inmobiliarias, pero los emisores de alto rendimiento están bajo presión

Los obstáculos para la refinanciación en 2025 son especialmente desalentadores para las empresas inmobiliarias, aunque han recuperado el acceso a la financiación del mercado. En cuanto a las compañías de alto rendimiento, pueden esperar un acceso más fácil a la financiación bancaria y a canales de financiación alternativos este año.

Es probable que el crédito directo siga creciendo, sobre todo para las pequeñas y medianas empresas, dado que los prestamistas directos disponen de una importante cantidad de «dry powder» (recursos financieros líquidos que están disponibles para ser invertidos) equivalente a entre un cuarto y un tercio de los activos gestionados y que la presión sobre las métricas crediticias -en particular, las ratios de cobertura de intereses- probablemente está disminuyendo.

Nuestras perspectivas son menos optimistas para los segmentos de microempresas y pequeñas empresas, en los que las tasas de impago no se estabilizarán hasta el segundo semestre del año, mientras que observamos una continua presión a la baja sobre las calificaciones crediticias de los emisores de alto rendimiento que cubrimos.