¿Quién está en peligro por los aranceles y qué significan para los mercados de renta variable?

Analizamos qué economías podrían enfrentarse a aranceles, el posible impacto económico y las implicaciones para los mercados de renta variable.

Hay un nuevo sheriff en la ciudad. Los inversores mundiales han estado digiriendo el cambio de rumbo político tras el regreso del presidente Trump a la Casa Blanca. A diferencia de su primer mandato, las decisiones en el frente comercial han sido una prioridad política y las reglas del juego están cambiando.

En su primer mes de vuelta al poder, Trump ya ha anunciado aranceles del 25% sobre las importaciones de bienes procedentes de México y Canadá (posteriormente retrasados un mes); aranceles del 10% sobre las importaciones de bienes chinos, además del arancel del 25% que ya está en vigor sobre algunos bienes; y un arancel del 25% sobre todas las importaciones de aluminio y acero, sea cual sea el país de procedencia. También ha ordenado a su Administración que elabore planes de aranceles recíprocos equivalentes a los impuestos que otros países imponen a los productos estadounidenses.

¿Qué países podrían estar en la línea de fuego? ¿En qué medida perjudica esto a las economías afectadas y cuál es el riesgo para los inversores en renta variable?

¿Quién corre el riesgo de sufrir por los aranceles?

Trump ha sido inequívoco en lo que respecta al comercio, y su programa político da prioridad a los aranceles como herramienta para proteger las industrias y los empleos nacionales. Ha citado con frecuencia los desequilibrios comerciales como una preocupación clave, tanto durante su primer mandato como más recientemente. Los déficits comerciales de EE.UU. (cuando el valor de las importaciones supera al de las exportaciones) con los países socios ofrecen, por tanto, nos ayudan a calibrar el riesgo arancelario.

Como muestra el gráfico siguiente, China, la Unión Europea (UE) y México encabezan la lista de objetivos potenciales. Esto no es nada sorprendente, ya que México y China ya han sido objeto de órdenes ejecutivas sobre comercio, y la UE está ahora bajo la lupa. Sin embargo, hay otros países que aún podrían ser foco de interés, incluidas varias economías exportadoras asiáticas. Trump acordó un tratado de libre comercio revisado con Corea del Sur en su primer mandato, pero varias economías de la región tienen grandes déficits con Estados Unidos.

Los déficits comerciales son sólo una de los indicadores con los que Trump puede medir las relaciones comerciales. Pero hay otros. Por ejemplo, ya ha citado la manipulación de divisas, las subvenciones nacionales injustas y el robo de propiedad intelectual como posibles catalizadores de sus acciones. Con los aranceles recíprocos que se están preparando, el tipo arancelario medio efectivo es otra variable a tener en cuenta.

¿Importan los aranceles a estas economías?

Para quienes exportan a EE.UU., la pregunta clave es qué proporción del PIB representan las exportaciones a EE.UU.; esto capta el impacto económico. México y Canadá son los más afectados. Los exportadores asiáticos, Taiwán y Tailandia, también están muy expuestos.

En el siguiente gráfico se superponen el déficit comercial -que representa el riesgo de que EE.UU. imponga aranceles- y la exposición de cada economía a EE.UU. a través de las exportaciones. El riesgo para México es notablemente alto, al igual que para Canadá. China, al igual que la UE, corre un alto riesgo de ser objeto de aranceles, como demuestran el déficit comercial estadounidense y las medidas adoptadas anteriormente por Trump. Sin embargo, la exposición económica parece mucho menor que en México y Canadá. Esto podría subestimar la exposición de China en cierta medida, dada la reorientación de algunos bienes que ha tenido lugar desde la primera guerra comercial de Trump. Entre los demás mercados que se enfrentan a una combinación de riesgo arancelario y exposición económica, varios exportadores asiáticos se consideran vulnerables.

¿Qué mercados de renta variable están más expuestos a EE.UU.?

Para los inversores en renta variable, es igualmente importante calibrar la exposición de cada mercado a EE.UU. en términos de ingresos. ¿Qué proporción de los ingresos podría verse afectada negativamente por la imposición de aranceles?

Este gráfico se centra en los mercados bursátiles de las economías con las que EE.UU. tiene un déficit comercial, ya que es más probable que se encuentren en la línea de fuego de los aranceles. Otros mercados bursátiles también están expuestos a EE.UU., por lo que se enfrentan a riesgos, aunque desde el punto de vista económico puedan ser menos importantes; por ejemplo, la renta variable del Reino Unido obtiene el 27% de sus de EE.UU., mientras que en el caso de la eurozona este porcentaje se eleva al 35%.

En este sentido, Taiwán está muy por encima de otros mercados. El 43% de sus ingresos proceden de Estados Unidos. Los microchips son el producto más exportado, y Taiwán es el único fabricante puntero de chips del mundo. Por ello, cabe esperar que un recurso tan importante desde el punto de vista estratégico pueda quedar exento o beneficiarse de alguna exención, aunque esto no está garantizado. Europa (exceptuando Reino Unido) y Canadá también destacan cuando miramos el porcentaje de ingresos procedentes de EE.UU., al igual que lo hacen varios mercados exportadores asiáticos.

Cabe señalar que el mercado de renta variable mexicano, a pesar de su mayor exposición económica, está menos expuesto en cuanto a ingresos, al menos directamente. Los ingresos del mercado de renta variable chino procedentes de EE.UU. también son relativamente bajos, en torno al 3%. Sin embargo, esto no es tan sencillo como puede parecer a simple vista y es importante no llegar a conclusiones apresuradas, ya que este análisis puede no reflejar las complejas cadenas de valor mundiales. Los proveedores nacionales de las empresas exportadoras de estos mercados podrían sufrir efectos indirectos. Al mismo tiempo, los fabricantes de componentes que exportan a terceros países para su transformación o ensamblaje final antes de la exportación a EE.UU. también podrían verse afectados.

¿En qué se traduce esto en términos de cuota del mercado mundial de renta variable?

En cuanto a los mercados de renta variable, EE.UU. es el mercado dominante en el índice MSCI All Country World, que incluye tanto mercados desarrollados como emergentes, con una cuota del 66% a 31 de enero de 2025. Los mercados de renta variable de las economías con las que EE.UU. tiene un déficit comercial representan alrededor del 27% del índice. La UE es la más importante, con una cuota del 9%, seguida de Japón y Canadá, con un 5% y un 3% respectivamente.

Para ilustrar esto más claramente, el segundo gráfico muestra los mismos datos para el MSCI All Country World ex US Index. Después de los mercados mencionados, los siguientes en importancia son China, Suiza, Taiwán y la India. El segmento marcado como «otros» incluye mercados en los que EE.UU. no tiene déficit comercial, como el Reino Unido (9%) y Australia (5%).

¿Qué significa esto para los inversores en renta variable global?

Hay una serie de economías en riesgo por los aranceles, medidas por aquellas con las que EE.UU. tiene un déficit comercial. Sin embargo, hay algunos matices en cuanto al impacto económico y de mercado.

En lo que va de año, los aranceles anunciados parecen haber sido más suaves de lo que habían previsto los mercados financieros. En el contexto de la retórica arancelaria, la renta variable mundial ha avanzado, incluso con repuntes de dos dígitos en Europa y China (en dólares estadounidenses) a 19 de febrero de 2025. Sin embargo, no se puede ignorar el potencial de volatilidad del mercado, dados los riesgos de nuevos aranceles, la escalada de los tipos arancelarios y la perspectiva de medidas arancelarias o no arancelarias de represalia.

Los aranceles pueden alterar las cadenas de suministro tanto de las empresas estadounidenses como de las internacionales que cotizan en bolsa. En el caso de las empresas de las economías objetivo, éstas también podrían sufrir una reducción de la competitividad o del acceso al mercado. La posibilidad de que el comercio se desvíe de Estados Unidos podría tener efectos indirectos para las empresas de otras partes del mundo. Lo mismo podría decirse de las empresas estadounidenses si se aplican medidas recíprocas. La capacidad de las empresas afectadas para repercutir el impacto arancelario en sus clientes es un factor clave. Es posible que algunas empresas estén aisladas de los aranceles o que puedan capearlos mejor que otras.

Si el dólar estadounidense se fortalece frente a la moneda local en respuesta a los aranceles sobre las economías aliadas, esto representa un posible viento en contra para las rentabilidades de los inversores de los mercados aliados en términos de dólares estadounidenses. El dólar también es relevante para las empresas multinacionales estadounidenses con ingresos internacionales. Conviene tener en cuenta que la generación de ingresos nacionales del S&P 500 es sólo en torno a un 59%. Así pues, las empresas estadounidenses obtienen más del 40% de sus ingresos de mercados no estadounidenses. Además del impacto de la conversión de divisas, estas empresas también podrían estar sujetas a aranceles o medidas de represalia.

En resumen, anticiparse a los aranceles es complejo, sobre todo teniendo en cuenta el enfoque impredecible del presidente Trump. Algunas economías pueden destacar como las más amenazadas por los aranceles, pero comprender los riesgos y las diferencias entre economías, mercados y exposiciones individuales de las empresas sigue siendo crucial.