Renta variable de mercados emergentes: Optimismo y oportunidades en América Latina

En algunas partes de América Latina se respira una fuerte sensación de positividad. La inflación está bajando, el devastador impacto del COVID-19 ha quedado en gran medida atrás y las conversaciones sobre las perspectivas económicas son optimistas. Para los inversores, se trata de un contexto más constructivo, en el que las empresas bien gestionadas, con niveles atractivos de flujo de caja, pueden prosperar.

El efecto dominó: las principales materias primas vuelven a tener demanda

América Latina produce alrededor del 40% del cobre y dos tercios del litio del mundo, por lo que la región es siempre muy sensible a los movimientos de los mercados de materias primas. Cuando la demanda es alta, los efectos se dejan sentir en todas partes.

Es el caso de Perú, uno de los mayores productores de cobre del mundo. Como ha ocurrido en gran parte de la región, el país ha pasado apuros en los últimos años, afectado de forma desproporcionada por el COVID-19 y, posteriormente, por el aumento de la inflación. Por eso, como me han recalcado en las conversaciones mantenidas durante este viaje, la subida de los precios del cobre es una buena noticia y ha inyectado más optimismo en la economía. Los precios más altos refuerzan las arcas públicas. Esto no sólo significa más inversión en proyectos de infraestructura, sino que también despierta la esperanza de que se pueda poner en marcha el ciclo de inversión del sector privado del que carece el país.

Gráfico 1: Perspectivas para el cobre

Fuente: UBS, abril 2024

La transición ecológica es el principal motor de este renacimiento. El cobre y el litio son esenciales para las baterías de los vehículos eléctricos, la generación y el almacenamiento, y para alimentar los enormes centros de datos necesarios para el auge de la inteligencia artificial.

Los gobiernos están invirtiendo miles de millones en mejoras. Estados Unidos, por ejemplo, está iniciando un proyecto de infraestructuras sin precedentes. La Iniciativa Federal-Estatal de Despliegue de Redes Modernas, firmada por la administración Biden a principios de 2024, incluye 10 nuevos proyectos de transmisión, que conectarán casi 20 gigavatios de energía a la red.

Eficacia inmediata

Incluso en esta última recesión, las empresas bien gestionadas no se han quedado quietas. Credicorp, una de las principales instituciones financieras peruanas, es un buen ejemplo. En este viaje nos reunimos con el equipo directivo, que reiteró la importancia que concede la empresa a la gestión del riesgo y al control de costes, lo que ha dado lugar a una rentabilidad superior a la de su grupo.

Desde su filial, el Banco de Crédito de Perú, Credicorp ha invertido en la cartera digital Yape, una plataforma de pagos móviles de rápido crecimiento, con 16,5 millones de usuarios en Perú y Bolivia. Esto ha permitido a la empresa ganar cuota de mercado y llegar a un público mucho más amplio.

Gráfico 2: Ingresos netos de Credicorp vs. Crecimiento del PBI de Perú

Fuente: UBS, abril 2024

Otras empresas latinoamericanas obtendrán un beneficio más directo. Grupo México, por ejemplo, posee algunos de los mejores activos mineros de cobre del mundo y es uno de los principales beneficiarios de la actual transición ecológica. La empresa minera chilena SQM, el mayor productor de litio del mundo (la demanda de litio sólo en EE.UU. crecerá casi un 500% hasta alcanzar las 412.000 toneladas de carbonato de litio equivalente en 2030).  En otros lugares, la brasileña WEG, una empresa de ingeniería que fabrica generadores para turbinas eólicas y otros componentes que intervienen en la generación, transmisión y distribución, tiene una estructura de costes muy eficaz y unas perspectivas brillantes respaldadas por la Iniciativa de Despliegue de Redes Modernas del Estado Federal.

Gráfico 3: Brasil exporta transformadores

Fuente: Secex, BofA Global Research, junio 2024

¿Qué significa la nueva presidencia mexicana para los inversores?

México, con un balance saneado y una economía relativamente estable, también está bien posicionado para el crecimiento económico. Además, se beneficiará de la mano de obra barata que aportará al programa de industrialización estadounidense.

Hemos identificado varias empresas bien gestionadas en el país capaces de generar rendimientos e ingresos atractivos para los accionistas. Entre ellas figuran dos operadores aeroportuarios, ASUR (Grupo Aeroportuario del Sureste) y OMA (Grupo Aeroportuario Centro Norte). Los aeropuertos gozan de una clientela cautiva compuesta por los viajeros que pasan por ellos. Controlan las tasas de aparcamiento y de las zonas libres de impuestos, así como las tasas de los restaurantes y otros elementos en los que pueden beneficiarse de un fuerte poder de fijación de precios. El transporte aéreo es un sector poco penetrado en México. Creemos que existe un amplio margen de crecimiento, sobre todo a medida que más personas abandonan los viajes de larga distancia en autobús y optan por el avión.

Sin embargo, hay que tener cuidado con los efectos de las elecciones presidenciales de este año. Claudia Sheinbaum tomará el relevo de su mentor Andrés Manuel López Obrador (conocido como «AMLO») en octubre. Sus planes para los próximos seis años, que incluyen la eliminación de los cuellos de botella en el sistema de seguridad del país y abordar la escasez de agua en México, han sido bien recibidos. No obstante, se especula con la posibilidad de que AMLO aproveche su último mes en el cargo para impulsar algunas políticas hasta ahora bloqueadas por el Congreso, como el cambio constitucional. La incertidumbre en torno a este «mes de oro» podría resultar perturbadora para los mercados.

Basándonos en las conversaciones mantenidas por nuestros analistas y gestores durante sus recientes viajes a la región, creemos que este riesgo es relativamente bajo.

La positividad se extiende

Durante nuestra visita pudimos comprobar el dinamismo que se respira en muchos países de la región. En Colombia, por ejemplo, me impresionó el ajetreo y el bullicio de las calles: es un país que está trabajando duro para garantizar que los beneficios del petróleo se queden dentro de sus fronteras y ayuden al crecimiento de la economía. Sin embargo, aunque prestemos atención al panorama general, como inversores siempre nos centramos en los fundamentales de las empresas. Y aquí también hay muchas razones para ser optimistas.

Una de ellas es la brasileña Odontoprev, que cuenta con el mayor número de dentistas del mundo, más de 360.000, además de otros 36.000 técnicos de salud bucodental. Odontoprev es el mayor proveedor privado de seguros dentales de Brasil, con 6,3 millones de afiliados. Dirige a los pacientes a dentistas independientes a través de sus programas de seguros. Se trata de un negocio generador de tesorería con una clara ventaja competitiva gracias a su escala con respecto a sus homólogos.

Optimismo y oportunidad

Como siempre, nuestro punto de partida es el flujo de caja. Nos centramos en empresas con flujos de tesorería saneados y una sólida posición competitiva. Creemos que estas compañías, disciplinadas en el pago de dividendos y con una mayor conciencia del capital, están más alineadas con sus accionistas y ofrecen mejores perspectivas a largo plazo.

En cuanto al comportamiento de los mercados, México y Brasil tuvieron un comienzo difícil en 2024. Sin embargo, esto está más relacionado con la incertidumbre macroeconómica que con los fundamentales de las empresas. Las valoraciones podrían ofrecer un punto más atractivo para los inversores que buscan valores con potencial de crecimiento de los ingresos.

El aumento de la demanda de materias primas y el apoyo de los programas industriales nos hacen ser muy optimistas sobre el futuro de las empresas en gran parte de la región, lo que presenta oportunidades para los inversores.