Sentando las bases para un recorte de tipos en septiembre

Se espera que la Reserva Federal mantenga sus tipos de interés sin cambios esta semana, pero es probable que allane el terreno para un recorte en septiembre tras una serie de informes de inflación favorables. El mercado laboral se encuentra actualmente en un buen momento, y el Comité pretende mantenerlo mediante una relajación gradual de la política monetaria. No obstante, es probable que los resultados de las elecciones de noviembre influyan en su política el año que viene.

Se espera que la Reserva Federal mantenga sin cambios su tipo de interés oficial en su próxima reunión. Sin embargo, las menores tasas de inflación de los últimos tres meses deberían allanar el camino para un recorte de tipos en septiembre. Es probable que esto se refleje en las conclusiones de la reunión, ya que se prevé que el Comité asegure que se ha reforzado la confianza en que la inflación evolucione de forma sostenible hacia el 2%, y que haga hincapié, además, en que los riesgos para los objetivos de empleo e inflación están ahora equilibrados. Es probable que Powell utilice su discurso en Jackson Hole el mes que viene para esbozar el marco del ciclo de relajación y recordar a los inversores que la Fed probablemente bajará los tipos gradualmente una vez que comience.

Con una tasa de desempleo cada vez más alta, algunos inversores sostienen que la Reserva Federal ya debería haber empezado a relajar su política monetaria. Sin embargo, la Fed considera que el mercado laboral se encuentra en un punto óptimo y que es improbable que se deteriore significativamente en los próximos meses, aunque sigue atento a los riesgos a la baja. En líneas generales, compartimos esta idea. La proporción de ofertas de empleo por trabajador en paro se situó en 1,2 en mayo, lo que también iguala la media del año anterior a la pandemia (Gráfico 1). La proporción de trabajadores que renuncian a su empleo está ahora ligeramente por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, pero la tasa de despidos se ha mantenido estable en torno al 1%, lo que sugiere un leve enfriamiento del mercado laboral. Lo que es más importante, la historia demuestra que las empresas sólo despiden trabajadores tras una presión sostenida sobre los márgenes de beneficio, que no es el escenario en el que nos encontramos (Gráfico 2).

Gráfico 1: El mercado laboral vuelve a equilibrarse

Gráfico 2: Las empresas no despiden cuando los beneficios son elevados

Fuente: Macrobond, Banco J. Safra Sarasin, 25.07.2024

Las perspectivas de tipos a corto plazo dependen en gran medida del comportamiento de la inflación en los próximos meses. Como argumentó recientemente el Gobernador Waller, existen tres escenarios. 

El primer escenario, el más optimista, es que persistan las muy bajas tasas de inflación de los dos últimos meses. Esto es posible, pero no el resultado más probable, dado que es poco probable que se repitan los grandes recortes de precios, como en las tarifas aéreas. La renta nominal del trabajo se mantiene en torno al 4-6%, lo que suele ir asociado a una tasa de inflación del 2-3%. 

El segundo escenario, más probable, es que las próximas cifras de inflación no sean tan bajas, pero sigan siendo coherentes con un buen avance hacia el objetivo del 2%. Suponiendo que la tasa de desempleo se ajuste a las previsiones de la Fed, que las presiones de la cadena de suministro se mantengan en su media histórica y que los precios de importación suban en línea con los precios internos, nuestro modelo de curva Phillips aumentada sugiere que los precios del IPC subyacente aumentarán a una tasa anualizada de alrededor del 2% en los próximos trimestres. El gran aumento inesperado de la inflación en el primer trimestre fue probablemente más una anomalía que el inicio de una nueva tendencia (Gráfico 3). 

El tercer escenario es que nuestro modelo sea erróneo y la inflación vuelva a repuntar en el segundo semestre de 2024. En nuestra opinión, esto es poco probable y estaría en contradicción con los demás datos que apuntan a un ritmo más moderado de la demanda.

Gráfico 3: El repunte de la inflación en el 1T no parece reflejar los fundamentos económicos

Fuente: Macrobond, Banco J. Safra Sarasin, 25.07.2024

Gráfico 4: Un arancel del 10% sobre todas las importaciones podría elevar los precios un 1,5

Fuente: Macrobond, Banco J. Safra Sarasin, 25.07.2024

Por lo tanto, es muy probable que la Fed recorte los tipos en septiembre y de nuevo en diciembre. De hecho, la mayoría de las reglas de Taylor - que vinculan el tipo de interés oficial al tipo neutral real a largo plazo, la tasa de inflación, la diferencia entre la tasa de inflación y su objetivo a largo plazo, y la holgura económica - sugieren que el tipo de interés oficial ya debería ser un poco más bajo. Aunque la Reserva Federal no sigue ciegamente estas reglas, siguen siendo importantes herramientas de orientación.

Como siempre, Jay Powell evitará comentar los acontecimientos políticos. La Fed da por sentada la política del Gobierno. Nuestras previsiones muestran que bajará los tipos una vez por trimestre en 2025. Sin embargo, es probable que las políticas de republicanos y demócratas difieran significativamente, lo que el Comité deberá tener en cuenta a la hora de fijar su política. Por ejemplo, un arancel del 10% sobre todos los bienes importados - una política que Donald Trump ha sugerido - añadiría un 1,5% a los precios durante un año en comparación con el escenario de referencia (Gráfico 4). Tras la retirada de Biden de la carrera, es probable que Kamala Harris sea designada candidata demócrata en la Convención Nacional del 19 al 22 de agosto. Su plataforma económica será la misma que la de Biden. Es probable que los cambios en los precios de los mercados financieros reflejen, más allá del flujo habitual de datos macroeconómicos, los cambios en las probabilidades de quién controlará la Casa Blanca y el Congreso.