Siete razones para no pasar por alto la deuda de los mercados emergentes

El reciente repunte de la rentabilidad de la deuda de los mercados emergentes podría llamar más la atención sobre todos los puntos fuertes subyacentes de esta clase de activos. 

En un momento de mayor incertidumbre geopolítica, algunos inversores pueden tener reservas a la hora de aumentar sus asignaciones a la deuda de mercados emergentes (EMD). Sin embargo, antes de actuar sobre la base de tal suposición, es importante tener una comprensión más profunda de lo que está sucediendo en esta clase de activos y de las muchas maneras en que ha cambiado estructuralmente en los últimos años. En nuestra opinión, una combinación de factores sugiere que ahora podría ser el momento ideal para añadir nuevas asignaciones, o aumentar las existentes, a la deuda de mercados emergentes. 

1. La deuda de mercados emergentes suele tener buenos resultados en los años posteriores a que la Reserva Federal alcance el punto álgido de un ciclo de subidas de tipos. 

Históricamente, el final de un ciclo de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) ha sentado las bases para un buen comportamiento de la deuda de mercados emergentes. Ya hay indicios de que los mercados actuales podrían seguir esta pauta. En términos de rentabilidad en divisas fuertes, el repunte de los mercados de deuda emergente parece haber comenzado ya, mientras que en divisas locales la recuperación aún no se ha acelerado, pero la rentabilidad ha salido del terreno negativo. (Véanse los gráficos 1 y 2). 

Recuperación de los rendimientos de los mercados de deuda emergente desde que finalizó el último ciclo de subidas de tipos de la Fed en julio de 2023 

Gráfico 1: Rentabilidad de los mercados emergentes en divisa fuerte desde la última subida de tipos de la Reserva Federal

Gráfico 2: Rentabilidad de los mercados emergentes en moneda local a partir de la última subida de la Reserva Federal

Gráficos 1 y 2: Rentabilidad total del índice EMBI Global Diversified desde la última subida de la Fed. Fuente: Schroders, Bloomberg, a 13 de marzo de 2024. 

Esta pauta de fuertes rentabilidades de los mercados de deuda emergente tras las subidas de tipos de la Reserva Federal se ha consolidado en los últimos 30 años, como muestra el gráfico 3. Durante ese periodo de tres décadas, los mercados de deuda emergente han registrado rentabilidades superiores a las de los mercados de deuda emergente. Durante ese periodo de tres décadas, estos mercados experimentaron rentabilidades negativas en solo siete años, como refleja la rentabilidad del índice JPMorgan EMBI Global. Tras cada una de las recesiones de los años 90, 00 y 10, los mercados de deuda emergente registraron una recuperación fuerte y sostenida durante varios años.

Gráfico 3: Los años de caídas en medio de una crisis suelen ir seguidos de varios años fuertes 

Rentabilidad anual del índice EMBI Global, interanual, en porcentaje

2. Los mercados emergentes presentan actualmente unas condiciones fiscales más saneadas que los desarrollados. 

La relación media entre la deuda pública y el producto interior bruto (PIB) es mucho más saludable ahora en los mercados emergentes, como ilustra el gráfico 4. En los mercados desarrollados, estos ratios superan el 100%, por término medio. En los mercados emergentes, el porcentaje de deuda pública con respecto al PIB es mucho menor, apenas superior al 60%. Si se excluye a China, que tiene un grave problema de deuda y tendrá que ejercer una mayor disciplina fiscal para resolverlo, el ratio medio deuda pública/PIB para el resto de los mercados emergentes (ME) está por debajo del 60%. Para demostrar hasta qué punto estos ratios de deuda confunden los supuestos habituales que los inversores suelen tener sobre todos los mercados emergentes, consideremos que en 2016 EE. UU. y México tenían el mismo ratio deuda federal/PIB del 60%. En los años transcurridos desde entonces, México ha ejercido la disciplina fiscal para mantener ese ratio en el 60%, mientras que la deuda de Estados Unidos en este aspecto se ha disparado hasta el 120%. 

Gráfico 4: Los mercados emergentes siguen gozando de buena salud en general 

Deuda pública media en porcentaje del PIB

Los niveles de deuda que están pagando actualmente Estados Unidos y la zona euro pueden no ser sostenibles. Los mercados emergentes pueden ofrecer una oportunidad atractiva para los inversores que deseen diversificar frente al riesgo creado por esos elevados niveles de deuda en los mercados desarrollados (MD). Es innegable que los mercados emergentes atravesaron un periodo difícil debido a las perturbaciones en la cadena de suministro provocadas por la pandemia y la elevada inflación resultante. La subida de los precios de todos los productos, y de los alimentos y la energía en particular, tuvo un impacto dramático en los países emergentes. Pero ahora la inflación ha bajado en todo el mundo, y podría decirse que los mercados emergentes se han beneficiado incluso más que los MD de la normalización de los precios de los alimentos y la energía. En los mercados emergentes, en relación con los MD, los alimentos y la energía constituyen un mayor porcentaje de la cesta de bienes y servicios que se utiliza para calcular el Índice de Precios al Consumo (IPC) de cada país. La combinación de escenarios favorables de menor inflación y niveles de deuda manejables puede explicar por qué muchos bancos centrales de los mercados emergentes ya están bajando los tipos.

3. La deuda de los mercados emergentes ha salido reforzada del reajuste de los tipos de interés de 2022. 

En el periodo de un año transcurrido hasta finales de febrero de 2024, la deuda de los mercados emergentes ha registrado una rentabilidad total cercana al 10%. Con ello, ha superado a todas las demás categorías principales de renta fija, excepto a los bonos estadounidenses de alto rendimiento, como muestra el gráfico 4. 

Gráfico 5: La deuda de los mercados emergentes supera a otros sectores de renta fija 

Rentabilidad total a 12 meses hasta el 29 de febrero de 2024

4. Las grandes marcas internacionales, no títulos exóticos, representan un componente importante de la deuda corporativa de los ME. 

Muchas empresas de mercados emergentes tienen marcas conocidas y una cuota dominante de sus mercados no sólo en sus países de origen, sino también en sus regiones y, en numerosos casos, en todo el mundo. Las empresas de primer orden de los ME proceden de sectores tan diversos como los semiconductores, los servicios financieros y la energía. Las empresas de ME también han demostrado ser innovadoras y líderes de cuota de mercado en negocios como el comercio por Internet, la energía verde, la producción de alimentos y la logística. 

Del mismo modo que los gobiernos de los mercados emergentes han mantenido bajos sus niveles de deuda, las empresas de los mercados emergentes con grado de inversión están, de media, manteniendo su deuda en niveles inferiores a los de sus homólogas de los mercados desarrollados, como muestran los gráficos 6 y 7. Esto se debe en parte al hecho de que estas empresas reconocen que, al tener su sede fuera de Estados Unidos, deben operar con menores cargas de deuda y mayores saldos de caja que las empresas estadounidenses y europeas de la misma categoría de calificación crediticia. Las empresas de ME hacen esto para amortiguar sus balances frente a cualquier posible perturbación causada por las fluctuaciones de los tipos de interés o la volatilidad de las divisas y los mercados de capitales. Este enfoque conservador de la deuda actúa como una salvaguardia adicional para estas empresas en un clima económico muy dinámico. 

De media, las empresas de los mercados emergentes mantienen su endeudamiento en niveles inferiores a los de sus homólogas de los mercados emergentes.

5. Los mercados emergentes se benefician de los cambios estructurales en las relaciones mundiales. 

La tendencia a la desglobalización, a medida que las empresas buscan diversificar sus proveedores más allá de China, se está produciendo junto con otros importantes cambios estructurales en las relaciones mundiales. Mientras China y EE.UU. se alejan y forman nuevas asociaciones empresariales y comerciales con países de los mercados emergentes, muchos países de ME también están forjando nuevos lazos entre sí y dejando de depender de las potencias económicas mundiales como intermediarios financieros. 

Como ejemplo de ello, la Abu Dhabi National Oil Company hizo recientemente una oferta de 2.200 millones de dólares por una participación del 38,3% en Braskem, una empresa con sede en Brasil que es la mayor petroquímica de América Latina. Lo hizo en un esfuerzo por diversificar sus fuentes de ingresos y encontrar otro gran mercado que pudiera ser fuente de demanda para sus productos petrolíferos. Por razones similares, la Saudi Agricultural and Livestock Investment Company (SALIC) tiene ahora una participación de más del 30% en la empresa cárnica brasileña Minerva Foods. Arabia Saudí importa el 70% de la carne roja que consumen sus ciudadanos. La inversión en Minerva apoya el objetivo declarado de Arabia Saudí de mejorar su seguridad alimentaria. A su vez, estas inversiones han permitido a Minerva ampliar su negocio y diversificar sus líneas de productos.

Creemos que esta tendencia a ampliar y reforzar las relaciones en los mercados emergentes seguirá acelerándose en los próximos 10-20 años. Estas nuevas relaciones directas, en las que los bancos estadounidenses no actúan como intermediarios, refuerzan las perspectivas económicas de los países emergentes y las perspectivas de crecimiento de las empresas radicadas en estos mercados.

6. Los fundamentos de la deuda de los mercados emergentes están bien preparados para el 3D Reset

En el cambio de paradigma impulsado por las «3 D», en referencia a la desglobalización, la descarbonización y la demografía, los mercados emergentes parecen estar bien posicionados para cada una de estas megatendencias. De hecho, el 60% de la ponderación del índice mixto EMD tiene potencial para beneficiarse de al menos una de estas tendencias. 

Descarbonización: Varios países en los mercados emergentes figuran entre los líderes mundiales en el esfuerzo global por depender menos de los combustibles fósiles. China ocupa el primer puesto en capacidad instalada para generar energía renovable. Los países emergentes también son líderes mundiales en la extracción de minerales esenciales para fabricar las baterías que impulsarán los vehículos eléctricos. Chile, Perú y la República del Congo son los tres mayores productores mundiales de cobre. En cuanto al níquel, Indonesia, Filipinas y Rusia son los tres primeros productores mundiales. En cuanto al litio, Chile y la República del Congo ocupan, respectivamente, el segundo y tercer puesto mundial (Australia, primer productor mundial de litio, es el único mercado desarrollado que se cuela entre los tres primeros por producción de estos minerales). 

Desglobalización: Aunque los países y las empresas aspiran a que sus cadenas de suministro no dependan por completo de un país emergente -China-, otros países emergentes se han beneficiado de estas estrategias de deslocalización y «China +1». México y la India han sido los principales beneficiarios de las medidas para depender menos de China. Tanto México como la India están recibiendo inversiones masivas en capacidades de fabricación, servicios de tecnología de la información y más. México es ahora el socio comercial número uno de Estados Unidos, y empresas estadounidenses como Mattel, Tesla y Lego están construyendo fábricas en el norte de México. Como inversor en deuda de mercados emergentes, existen múltiples formas de aprovechar estas oportunidades, incluida la deuda inmobiliaria que podría beneficiarse del floreciente mercado de propiedades industriales en el norte de México. Aunque no han recibido mucha atención mediática por ello, otros países emergentes como Hungría, Polonia, Chequia e Indonesia también se están beneficiando de la tendencia a la desglobalización, aunque no a la misma escala que México e India.

Demografía: Aunque los países de los mercados emergentes y desarrollados tendrán que hacer frente a los retos que plantean el envejecimiento de la población y la reducción de la mano de obra, algunos países emergentes, como China, Indonesia, Argentina y Sudáfrica, se están desmarcando de estas tendencias y pueden beneficiarse del crecimiento de su población en edad de trabajar. Pero los países emergentes también están desarrollando e implantando la tecnología que ayudarán al mundo a gestionar la disminución de la mano de obra en muchos países. Una parte considerable del pensamiento innovador necesario para impulsar el avance tecnológico procede de los mercados emergentes, como demuestra el hecho de que casi tres quintas partes de las solicitudes de patentes del mundo en 2021 procedían de mercados emergentes. (Véase el gráfico 8).

Gráfico 8: Los mercados emergentes lideran la innovación mundial 

Solicitudes de patentes en 2021

Aunque la robótica ya ha transformado la fabricación, se necesitará aún más automatización industrial, ya que la mano de obra humana sigue disminuyendo en todo el mundo. China va muy por delante del resto del mundo en número de robots industriales instalados, como ilustra el gráfico 9. 

Gráfico 9: China domina la automatización industrial  

7. Los mercados emergentes constituyen inversiones de alta calidad 

Los inversores preocupados por la calidad crediticia pueden sorprenderse al descubrir la cantidad de deuda con grado de inversión disponible en los mercados emergentes. Esta deuda de mayor calidad constituye más de la mitad de los principales índices de deuda de los mercados emergentes y, en particular, más de dos tercios del índice mixto EMD, como ilustra el gráfico 10. 

Gráfico 10: Los bonos con grado de inversión representan más de la mitad del índice de deuda de los mercados emergentes y más de dos tercios del índice mixto 

Porcentaje de cada índice que es deuda con grado de inversión

Quienes estén preocupados por las inversiones en China también pueden tomar nota de la escasa ponderación de China en los índices de deuda de los mercados emergentes. En los principales índices de deuda, esa ponderación es del 10% o menos, como muestra el gráfico 11. En cambio, China tiene una asignación superior al 25% en el principal índice de renta variable de los mercados emergentes. 

Gráfico 11: Los índices de deuda de los mercados emergentes tienen una asignación relativamente pequeña a China 

Peso de China en varios índices de ME

Históricamente, las tasas de inflación han sido una preocupación clave para los inversores en los mercados emergentes, pero los rendimientos reales del tipo de interés oficial de los bancos centrales son muy positivos ahora en la mayoría de los mercados emergentes. (Véase el gráfico 12). 

Gráfico 12: Los rendimientos reales de la deuda soberana son positivos en la mayoría de los mercados emergentes 

Tipos de interés oficiales reales de los mercados emergentes (%)

Entre los bonos corporativos, tanto en el sector con grado de inversión como en el de alto rendimiento, los bonos de los mercados emergentes también ofrecen un atractivo nivel de rendimiento adicional en relación con sus homólogos de los mercados desarrollados, como muestra el gráfico 13. 

Gráfico 13: Los bonos corporativos con grado de inversión y de alto rendimiento de los mercados emergentes ofrecen un nivel atractivo de ingresos adicionales 

Rendimiento por unidad de duración de los bonos con grado de inversión y de alto rendimiento de los mercados emergentes frente a los desarrollados

Conclusión: Una oportunidad que los inversores no querrán pasar por alto 

El escepticismo que muchos inversores pueden tener sobre la deuda de los mercados emergentes es evidente por el hecho de que la clase de activos experimentó importantes salidas a lo largo de 2023, e incluso después de que comenzara a recuperarse del difícil año 2022. Sin embargo, los inversores que no posean deuda de mercados emergentes no tendrán exposición a una cuarta parte -el 26%- de la deuda negociable del mundo. 3 Y lo que es aún más dramático, los mercados emergentes son ahora los principales impulsores del motor económico mundial. La participación de los mercados emergentes en la producción económica mundial superó a la de los mercados desarrollados hace más de 16 años, y la diferencia sigue aumentando. En la actualidad, la participación de los mercados emergentes en el PIB mundial se acerca al 60%4. 

Evidentemente, no se trata de mercados a evitar. Dadas las atractivas características de esta clase de activos, incluidos los importantes cambios estructurales que se están produciendo en estos mercados, puede que a los inversores les merezca la pena considerar una vez más las oportunidades de rentabilidad y diversificación que ofrece la deuda de mercados emergentes.