Todavía estamos sintiendo los efectos del IPC de ayer

La perspectiva de tasas de interés altas por más tiempo debido a un mal informe de inflación compite por ser el factor clave con las conversaciones de paz en dos lugares, Ucrania y Gaza. Vimos al euro y otras divisas dar un giro rápido ayer cuando las conversaciones de paz acapararon los titulares, revirtiendo las ganancias del dólar del informe de inflación y el correspondiente aumento de los rendimientos.

Es raro que algo geopolítico supere a inferencias económicas e institucionales serias. El secreto radica en el mismo concepto de guerra. La guerra lo cambia todo. Lo vimos incluso antes de que el segundo presidente Bush invadiera Kuwait y antes de la invasión de Irak por parte de EE.UU. No debería sorprender que la perspectiva de que la guerra termine tenga el efecto opuesto.

Calculamos que la idea de que Trump entregue algo real y duradero tiene pocas posibilidades de tener éxito por mucho tiempo..

Aún estamos sintiendo los efectos del IPC de ayer. No es tanto la lectura del BLS del IPC general y subyacente más alto, sino más bien la mediana de la Fed de Cleveland que subió un 3.9% anualizado (desde 3.59%) y el subyacente un 5.1% anualizado (desde 3.13% el mes anterior). Eso es el mes anterior, no el año anterior.

El fracaso para prosperar se debe, nuevamente, al refugio. Ver el gráfico. Como se señaló antes, la escasez de viviendas tiene múltiples fuerzas que no logran entregar suficiente oferta, incluidos los altos costos de deuda de los contratistas y las hipotecas. Pero las ganancias de precios son bastante generalizadas, afectando a seguros, autos y camiones usados, tarifas aéreas, atención médica, cortes de cabello, guarderías, eventos deportivos, conciertos, televisión por cable y otras cosas (y no solo huevos).

Algunos están entrando en pánico y diciendo que la historia de la inflación ha cambiado ahora, ya no está mejorando, aunque sea por pulgadas, sino retrocediendo, por yardas. El mercado de bonos se asustó. El breakeven a 5 años subió a 2.64%, el más alto desde marzo de 2023 (casi dos años) y 78 puntos más alto que justo antes del recorte de tasas de septiembre. Wolf Street está alarmado. Esto es al revés si el mercado de bonos creía que la inflación estaba efectivamente cayendo. Significa que los 100 pb en recortes llevaron a un aumento de 78 pb en la inflación esperada

*El breakeven a 10 años está un poco menos ansioso pero muestra el mismo efecto. La nueva tasa de inflación incorporada es del 2.46%, la más alta desde octubre de 2023. Es 44 puntos más alta desde justo antes del recorte de tasas de septiembre.

Wolf Street está alarmado. "Una Fed que es laxa con la inflación asusta al mercado de bonos una vez que la inflación comienza a retumbar. Y la Fed ha visto esa reacción del mercado de bonos también, incluido el aumento de los rendimientos a largo plazo, como el rendimiento del Tesoro a 10 años, desde el comienzo de los recortes de tasas, por lo que ha retrocedido cualquier conversación sobre más recortes de tasas y en su lugar ha pivotado a un modo de espera y ver para no inquietar más al mercado de bonos.

"El sesgo hoy sigue siendo hacia recortes, no subidas. La inflación tendría que hacer movimientos más grandes y sostenidos al alza para que la Fed cambie el sesgo a subidas de tasas.

"Pero un pánico en el mercado de bonos por la aceleración de la inflación y una Fed laxa, resultando en rendimientos a largo plazo más altos que realmente importan para la economía, empujaría a la Fed a cambiar su sesgo a subidas de tasas nuevamente. Para evitar que los rendimientos a largo plazo suban demasiado, la Fed necesitará mostrar al mercado de bonos que es seria con la inflación, y que tomará medidas nuevamente si la inflación se acelera sustancialmente.

"Esa es la ironía: La Fed podría tener que subir las tasas a corto plazo nuevamente para asegurarse de que las tasas de interés a largo plazo se mantengan ‘moderadas’, prestando atención a la tercera parte de su mandato, para llevar a cabo la política monetaria ‘de manera que promueva efectivamente los objetivos de máximo empleo, precios estables y tasas de interés a largo plazo moderadas’. El mandato es silencioso sobre las tasas de política a corto plazo de la Fed. Son las "tasas de interés a largo plazo" las que están en el mandato, y la forma de llegar allí es mantener la inflación bajo control."

Wolf puede exagerar un poco el pánico, y no olvides que el fin de la guerra en dos lugares ya ha hecho bajar el precio del petróleo y mucho, de 82.83$ el 15 de enero a 74.14$ ahora y más del 1% en un solo día. Ver la tabla de precios de energía de Trading Economics (abajo).

La próxima lectura del PCE no se espera hasta fin de mes, y eso es lo que se supone que la Fed está observando. Ayer, el Sr. Powell señaló que los componentes del IPP que alimentan el PCE están altos en la lista de vigilancia. Dijo "Necesitas conocer la traducción del IPC al PCE, y obtendremos más datos sobre eso mañana con el Índice de Precios al Productor... sabremos cuál es la lectura del PCE tarde mañana."

Hay una pequeña posibilidad de que la próxima lectura del PCE sea mucho más moderada que el IPC y hay otra pequeña posibilidad de que el fin de dos guerras haga bajar la inflación y aumentar el crecimiento al mismo tiempo. ¿Cuántos factores pequeños se necesitan para anular una perspectiva de inflación realmente mala? Nadie lo sabe. En este momento, la probabilidad de un recorte de tasas se ha pospuesto hasta la reunión de octubre, según Reuters.

Previsión

Fue impactante ver la recuperación del dólar desde la corrección revertirse repentinamente y por mucho. Parece poco probable que el fin de esa guerra, más quizás la guerra de Gaza también, supere la nueva perspectiva de la Fed en espera por más tiempo de lo que pensábamos. 

Si poner fin a la guerra en Ucrania es una perspectiva real, se obtendrá más información de una conferencia internacional de seguridad en Alemania el viernes y lo que el Sr. Zelinsky tenga que decir allí. No está claro que él tenga mucho que elegir.

Suponemos que la historia del fin de la guerra persistirá durante bastante tiempo, pero al final, no superará las diferencias relativas de tasas y la prima de plazo más alta de EE.UU. La Gran Imagen sigue favoreciendo al dólar, pero recuerden, no hay líneas rectas en los mercados. 

Dato curioso: "The Associated Press dijo el martes que uno de sus reporteros fue excluido de un evento en la Oficina Oval porque el medio ha seguido refiriéndose al Golfo de México por su nombre original" (NYT).

Otro fracaso en reconocer la realidad: después de la publicación de los datos de inflación ayer, Trump repitió que "Las tasas de interés deberían ser reducidas, algo que iría de la mano con los próximos aranceles!!!"

Está claro que o Trump no tiene ni idea sobre la relación entre la inflación y el mandato de la Fed, o simplemente está mintiendo al público. Es posible que ambas cosas sean ciertas.

Dato curioso: El WSJ deja el gato fuera de la bolsa—"El Dow es un índice terrible que fue diseñado para una era de selección de acciones humana y reglas de cálculo y está horriblemente desactualizado en la era automatizada del seguimiento de índices.

"Los inversores profesionales ignoran en su mayoría el Dow, aunque prestan mucha atención al Nikkei 225, el igualmente defectuoso índice de Japón. Sin embargo, el Dow recibe una atención desproporcionada en los medios y entre los inversores comunes, presentando una imagen distorsionada de lo que está sucediendo con las acciones de Estados Unidos."

Las grandes tecnológicas (los Siete Magníficos) "constituyen casi un tercio del S&P 500. Los movimientos en el S&P están dominados por si es un buen día o un mal día para las grandes tecnológicas. Pero en el Dow, estos siete representan solo el 13.9%, con Meta, Tesla y Alphabet completamente ausentes.

"En cambio, el Dow da a cinco acciones que apenas importan al mercado en su conjunto el mismo peso que los Mag 7 tienen en el S&P. Aparte de Microsoft (la tercera más grande en el Dow, como en el S&P), las cinco acciones más grandes del Dow son Goldman Sachs, UnitedHealth, Home Depot, Caterpillar y Sherwin-Williams. Juntas representan el 32% del Dow, pero constituyen un pequeño 2.6% del S&P.

"Lo que mueve el S&P importa relativamente poco para el Dow, y cada vez más lo que mueve el Dow importa aún menos para el S&P. La razón de todo esto es una decisión de diseño que es extraña hoy en día pero tenía sentido cuando se compiló el Dow: está ponderado por precio, no por valor de mercado. Cuanto mayor sea el precio de la acción, más mueve el Dow.

"Esto es a pesar de que el precio de la acción no importa en absoluto en el mundo real. Los movimientos en el precio importan, por supuesto, pero si una acción vale, digamos, 62$, como Cisco Systems, o 647$, como Goldman, no hace ninguna diferencia. La ponderación por precio facilitaba el cálculo del índice en los días antes de las computadoras y el fácil acceso a los recuentos de acciones corporativas, pero es un anacronismo hoy en día."

"Además de eso, el Dow no está compuesto por las empresas más grandes, sino que se supone que es representativo de EE.UU. Un comité de índices en S&P Dow Jones Indices, parte de S&P Global, decide qué empresas entran en el índice. El comité, que incluye a dos editores del Wall Street Journal, a menudo ha elegido nuevos miembros en el momento equivocado, incluida la adición de Microsoft e Intel poco antes de que estallara la burbuja de las puntocom. El S&P 500 en sí no es perfecto para representar el mercado, pero es mucho mejor que el Dow.

"El resultado es que el S&P y el Dow se mueven en direcciones opuestas más a menudo que nunca. Desde que se introdujo el S&P 500 en 1957, uno subió mientras el otro cayó en promedio un día de cada 10. Ahora divergen un día de cada cuatro, incluso más que durante el frenético comercio de la burbuja de las puntocom en 1999-2000 o la masacre del mercado de bonos de 1994."

Así que ahí lo tienen. Ahora lo saben. En realidad, esta misma historia con diferentes detalles aparece cada pocos años. Creemos recordarla desde finales de los 80’s.