Una sacudida para los Siete Magníficos, pero no para el mercado

Hace apenas unas semanas, pocos habrían vaticinado que una startup china de inteligencia artificial podría hacer tambalearse a los Siete Magníficos de forma tan notable, provocando una caída del 4% en apenas unas horas de cotización. Pero eso es exactamente lo que ocurrió. Como destacaban nuestros colegas de la Boutique Conviction Equities en un reciente informe, DeepSeek ha emergido como un caso de estudio en eficiencia de costes, cuestionando la suposición de que los chips de última generación y la enorme potencia de cálculo son esenciales para la competitividad en el ámbito de la inteligencia artificial.

La brusca corrección del mercado ha suscitado inquietud: ¿es el comienzo de una corrección en el sector tecnológico? ¿Se verá afectado el mercado en general? Creemos que no. Un análisis más detallado de los mercados de renta variable sugiere que es más probable que se trate de una corrección limitada a las grandes tecnológicas que del inicio de una caída sistémica.

A pesar de la gran ponderación de los Siete Magníficos en el S&P 500, el índice logró recuperar sus pérdidas iniciales el lunes 27 de enero. Aunque los semiconductores siguen sufriendo, no vemos señales de contagio entre sectores.

Pero nuestra visión constructiva del mercado va más allá de estas observaciones. La combinación de una coyuntura económica favorable - un crecimiento que repunta, pero sin recalentarse - y nuestra opinión de que se mantendrá la relajación de las políticas son las principales razones de nuestro optimismo en los próximos meses. Analicemos primero el contexto económico, utilizando nuestro análisis del ciclo económico.

Señales constructivas para el ciclo económico

Los datos económicos siguieron mejorando en enero, como refleja nuestro modelo de ciclo económico, Wave. Por ejemplo, China. El estímulo fiscal del Gobierno -anunciado para el segundo semestre de 2024- está dando resultados. El crecimiento del PIB real se aceleró hasta el 5% a finales de año, la demanda de los consumidores se está recuperando y las ventas minoristas superaron las expectativas. Incluso el sector inmobiliario, en dificultades, está mostrando los primeros signos de estabilización.

Los mercados desarrollados han mantenido el ritmo de crecimiento, respaldados por el aumento de los ingresos reales de los hogares en los últimos trimestres. En Europa, Wave ha señalado tendencias más débiles en los últimos meses, pero los últimos índices PMI de enero sugieren resistencia para los próximos meses.

Esta evolución positiva ha desencadenado una señal de expansión para los mercados emergentes y ha confirmado la señal de expansión para los mercados desarrollados. En consecuencia, nuestro indicador del ciclo económico sigue respaldando unas perspectivas de mercado constructivas en nuestro proceso de inversión híbrido.

El obstáculo para las «sorpresas dovish» es cada vez más bajo

Las perspectivas de los mercados financieros dependerán en gran medida de las decisiones políticas de la Reserva Federal en los próximos meses. El gráfico 2 ilustra el índice sorpresa de la Reserva Federal, que toma la previsión del tipo de interés de los fondos de la Fed a 12 meses realizada hace un año y le resta el tipo de interés efectivo. Este indicador mide si la autoridad monetaria ha cumplido por exceso o por defecto las expectativas del mercado.

El gráfico 2 muestra que ha quedado atrás una larga fase de «sorpresas hawkish de la Fed ». Esto significa que el tipo de los fondos federales no se ha recortado tanto como esperaban los mercados hace 12 meses .

El gráfico 3 pone de relieve la fuerte correlación entre estas sorpresas y el comportamiento de los mercados de renta fija. Las «sorpresas moderadas» -como era de esperar- se han asociado a rentabilidades positivas del bono del tesoro estadounidense durante el mismo periodo, mientras que las sorpresas «de línea dura» han lastrado los mercados de renta fija. El impacto va más allá de la renta fija. Las sorpresas moderadas también están positivamente correlacionadas con los rendimientos de las clases de activos de mayor riesgo, lo que refuerza la influencia de la Reserva Federal en los mercados financieros.

Dado que ya se conocen las previsiones de tipos a 12 meses vista para 2024, la tarea de prever si merece la pena seguir invirtiendo en activos de riesgo equivale a evaluar si el Índice de Sorpresa de la Reserva Federal se moverá hacia el territorio de las «sorpresas moderadas».

Hemos modelizado tres escenarios:

• La Reserva Federal mantiene los tipos sin cambios.
• La Reserva Federal sube los tipos dos veces, 25 puntos básicos cada una, en el segundo y tercer trimestre de 2025.
• La Fed recorta los tipos dos veces en los mismos trimestres, en línea con nuestra visión de la casa.

Como ilustra el gráfico, todos los escenarios llevan al índice a entrar en territorio de sorpresas moderadas en los próximos meses. Sin embargo, en otoño, el índice volvería a situarse en el territorio de las sorpresas moderadas en los tres escenarios.

Como ya se ha señalado, el gráfico 3 muestra que estas sorpresas están estrechamente correlacionadas con los rendimientos efectivos del mercado de renta fija.

Reconocemos que el análisis del escenario del Fed Surprise Index simplifica ciertos factores. Elementos como la convexidad y la prima por plazo también desempeñan un papel en la predicción de los rendimientos de los bonos. Sin embargo, el índice sigue proporcionando una aproximación fiable del umbral necesario para desencadenar una sorpresa halcón o pesimista. Ofrece un indicador útil para comprender las expectativas del mercado y los posibles cambios en el sentimiento. Con el listón de las sorpresas moderadas más bajo en el primer semestre de 2025, las perspectivas de rentabilidad de la renta fija han mejorado.

Mantenemos una postura de “apetito por el riesgo” (Risk-on)

Dado que el listón para las sorpresas pesimistas de la Reserva Federal es cada vez más bajo y que nuestro indicador del ciclo económico señala una mejora del apetito por el riesgo, consideramos que el reciente retroceso del mercado es un ajuste de posicionamiento más que el inicio de una caída más amplia o de una reevaluación de los valores tecnológicos.

El principal riesgo para nuestras perspectivas es que la Reserva Federal señale la necesidad de endurecer su política en los próximos 12 meses. Sin embargo, la reunión de la Fed del 29 de enero reforzó su compromiso con un enfoque de flexibilización medido y basado en los datos. En palabras de Jay Powell, la Fed «no tiene prisa por ajustar la orientación de su política». Además, la previsión de tipos neutrales de la Fed sugiere que la relajación de la política es más probable que el endurecimiento en los próximos dos años.

En consecuencia, mantenemos una postura favorable al riesgo, con una perspectiva positiva para la renta variable y una preferencia por el diferencial sobre la duración en los mercados de deuda. Vemos oportunidades en los bonos corporativos con grado de inversión y en los mercados emergentes para generar un exceso de rentabilidad atractivo. Sin embargo, la incertidumbre en torno a la política comercial de EE.UU. exige coberturas, como el dólar estadounidense, el yen japonés, el oro y estrategias de cobertura basadas en opciones.