Las lecciones del pasado son aprendizajes para el futuro

Este artículo ha sido escrito por Steve Smith, Investment Director, Capital Group

Mientras los inversores reflexionan sobre el rumbo de la inflación, los tipos de interés y unos mercados cada vez más concentrados, el papel de la renta variable sigue estando en el punto de mira. Pero se pueden encontrar algunos paralelismos de lo que los mercados están experimentando hoy en el pasado.

Dado lo extendida que está la incertidumbre entre los activos de riesgo, dar un paso atrás para analizar anteriores ciclos de mercado es un buen ejercicio para comprender cómo podrían reaccionar los mercados cada vez que la inflación, la política monetaria o la concentración de los mercados de renta variable cambien de rumbo.

El doloroso precio de una inflación elevada

A pesar de vigilar la caída de la inflación, el presidente de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), Jerome Powell, ha advertido en repetidas ocasiones que la Fed sigue comprometida con alcanzar su objetivo de inflación del 2%. En su discurso de apertura del Simposio de Jackson Hole del año pasado, Powell afirmó que "la historia desaconseja firmemente una relajación monetaria prematura", lo que trajo a la memoria la época de los años setenta y ochenta, comúnmente conocida como el periodo de la Gran Inflación.

Datos de 1970 a 1987. Las zonas sombreadas representan los periodos de recesión en EE.UU. definidos por el National Bureau of Economic Research (NBER). La línea continua representa el movimiento del tipo de los fondos federales de EE.UU. Los presidentes de la Fed durante el periodo mostrado son Arthur Burns (febrero de 1970 - marzo de 1978); William Miller (marzo de 1978 - agosto de 1979); Paul Volcker (agosto de 1979 - agosto de 1987). Fuentes: NBER, US Bureau of Labor Statistics, Refinitiv Datastream, Capital Group.

Acuñado por el profesor de Wharton Jeremy Siegel como el "mayor fracaso de la política macroeconómica estadounidense", la década de 1970 a principios de 1980 es un ejemplo de manual del doloroso precio que supone una inflación elevada. Provocada por el enorme gasto público derivado de la guerra de Vietnam y el programa Great Society^[1], que se vio amplificado por la política monetaria laxa de los años setenta, la inflación estadounidense alcanzó el 14% en 1980. El entonces presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, adoptó un enfoque de mano dura para reducir la inflación, elevando los tipos de interés hasta un máximo del 20% en 1981. Aunque la medida funcionó y la inflación se redujo a poco más del 3%^[2] en dos años, las consecuencias económicas fueron tremendas, ya que Estados Unidos sufrió dos recesiones consecutivas a principios de la década de 1980.

¿Será la renta variable el lugar adecuado (cuando cesen las subidas de tipos)?

Aunque la Fed aún no se ha acobardado en su batalla contra la inflación, eso no cambia el hecho de que la inflación estadounidense está mucho más cerca del objetivo de la Fed del 2% que donde estaban los mercados hace 12 meses. Y la historia nos dice que, entre todas las clases de activos, la renta variable es la que más se ha beneficiado en los meses posteriores a la última subida de tipos de interés de la Fed.

La renta variable suele ir bien cuando la Fed deja de subir los tipos

Los resultados pasados no garantizan los futuros A 30 de septiembre de 2023. Los retornos reflejan el rendimiento medio acumulado en USD durante cada uno de los 12 meses inmediatamente posteriores a la última subida del tipo de interés objetivo de los fondos federales de EE.UU. ("última subida de la Fed") en los cuatro ciclos de subidas anteriores. Los meses finales específicos para los periodos incluidos en los cálculos de la media son: Febrero de 1995, Mayo de 2000, Junio de 2006 y Diciembre de 2018. La renta variable mundial está representada por el MSCI ACWI (con los dividendos netos reinvertidos). Los bonos mundiales están representados por el índice Bloomberg Global Aggregate Total Return. El efectivo está representado por el índice Bloomberg US Treasury Bills 1-3 months total return. Fed: Reserva Federal de Estados Unidos. Fuentes: Capital Group, FactSet

En los últimos cuatro ciclos de subidas, la renta variable mundial generó una rentabilidad media acumulada del 14% en los 12 meses siguientes a la última subida de la Reserva Federal. Esta cifra supera con creces el rendimiento medio acumulado de un solo dígito de la renta fija mundial y de las inversiones en efectivo. Aunque muchos lectores deberían estar familiarizados con la famosa advertencia de que "los resultados pasados no garantizan los resultados futuros" que suele aparecer en la literatura financiera, la historia sugiere que la renta variable podría ser el mejor lugar para los inversores cuando la Reserva Federal deje de subir los tipos de interés.

Por qué es importante la inversión activa

En los últimos meses, se ha hablado mucho de cómo el grupo de empresas formado por los "Siete Magníficos" -Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA y Tesla- ha impulsado hasta ahora la rentabilidad del mercado de renta variable. Pero comprender mejor las tendencias de concentración y diversificación del mercado siempre ha sido un elemento importante de la gestión de la renta variable. Durante los periodos de alta concentración bursátil, la rentabilidad relativa de una cartera de renta variable tiende a depender de un pequeño número de los mayores valores (en términos de capitalización bursátil). En cambio, durante los periodos de liderazgo amplio del mercado, la proporción de valores capaces de superar al índice de mercado tiende a aumentar, lo que indica un entorno más favorable para que los inversores generen alfa mediante la selección de valores.

Aunque el actual predominio de los Siete Magníficos podría sugerir lo contrario, los gestores siguen creyendo que es probable que en el próximo ciclo veamos una mayor amplitud del liderazgo del mercado de renta variable.

Amplio liderazgo del mercado: un coto de caza para los inversores activos

Datos a 31 de diciembre de 2022. El gráfico muestra el porcentaje de componentes del MSCI World Index que superaron al índice en al menos un 25% en los últimos 12 meses (en función del número de valores). Las zonas sombreadas representan periodos de alta concentración del mercado, calculados dividiendo el índice medio simple de valores por el índice medio ponderado por el valor de mercado. Fuentes: Factset, Capital Group.

 

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