El BCE recortará y la Fed no, entonces ¿por qué es el Euro el que está en alza?

El gran misterio del día es la desvinculación del FX de las tasas y rendimientos. El BCE recortará y la Fed no, entonces ¿por qué el Euro es el que está en alza? Se espera plenamente que el BoJ suba las tasas el viernes, pero el yen está bajando, no subiendo. 

Si estás buscando lo que dicen los grandes bancos, consulta el resumen de MaceNews del informe mensual global de Bank of America.

A continuación, un resumen del resumen: “Los inversores globales redujeron sus tenencias de acciones y bonos en enero, ya que el optimismo sobre el crecimiento se tambaleó a principios de 2025…” Un buen 8% prevé una economía mundial más débil, cuando solo en diciembre casi la misma cantidad vio un crecimiento más fuerte.

“Al mismo tiempo, las expectativas de inflación han aumentado al nivel más alto desde marzo de 2022, y solo un 7% neto de los encuestados espera una inflación más baja en los próximos 12 meses”.

En cuanto al activo de moda del mes, son las materias primas, mientras que se redujeron otros tipos de activos. Eso incluye las acciones, donde la sobreponderación cayó del 49% en diciembre al 41% en enero.

Un sorprendente 14% de los gestores de fondos cree que el Bitcoin tendrá un rendimiento superior, en comparación con el 21% de las acciones mundiales. “El sentimiento siguió dependiendo de las expectativas de recorte de tipos de la Reserva Federal. En enero, el 79% de los encuestados esperaba que la Fed recortara las tasas en 2025, con un 39% que decía que dos recortes, un 27% que decía que un recorte y un 13% que decía que tres recortes. Solo el 2% de los gerentes esperaban un aumento de las tasas de la Fed en 2025”.

Ahora, en cuanto a los riesgos extremos, lo que más temen: “En enero, los dos mayores “riesgos extremos” fueron “La inflación hace que la Fed suba las tasas” (41% de los encuestados) y “La guerra comercial desencadena una recesión global” (28%)”.

Pasamos por alto la encuesta a nuestro propio riesgo. Los encuestados suman 214 panelistas con $576 mil millones en activos bajo administración. Eso no significa que tengan razón, pero tienen mucho más en juego que el comentarista promedio.

Pronóstico

Los mercados de bonos y FX se han calmado considerablemente, aunque algunos de los gráficos son de infarto. Vean la brecha del USD/Chino (Paquete de Gráficos) y el gráfico de 60 minutos del dólar canadiense (abajo), que es ilegible. 

Nos parece extraño que el mercado de FX esté desestimando la retórica que hasta esta semana había sido tan aterradora. Hemos tenido meses de pronósticos apocalípticos de inflación/recesión y turbulencia estructural (hasta el asesinato de la Fed).

Parece que los operadores de FX han comprado la teoría de que las amenazas arancelarias son solo una táctica de negociación y que no se materializarán o serán mucho menos traumáticas que el peor de los casos.

Aún esperamos que el martillo arancelario caiga sobre nuestras cabezas. Ayer Trump habló de imponer aranceles del 25% a Canadá y México porque abusan de la frontera (enviando ilegales y drogas chinas a EE.UU.). También indultó al fundador del sitio web de tráfico de drogas Silk Road. La consistencia no es su fuerte.

Un arancel del 25% a los países fronterizos pero del 10% a China no es fácil de entender porque no es razonable. Esta extraña combinación de amenazas alimenta la idea de que está "negociando".

El resultado es una caída en la percepción del riesgo. Otro punto es también la caída en los rendimientos de EE.UU. (y hay una subasta de 20 años hoy). Un tercer factor es que la Fed casi con certeza no hará cambios en las tasas en la reunión de política de enero. Dado que está claro que el BCE recortará mientras que la Fed no, es contraintuitivo que el euro esté en alza.

Decimos que la indiferencia sobre el tema arancelario no está justificada. Puede ser cierto que esto es una negociación y cómo respondan otros al acoso determinará quién recibe el martillo. Pero habrá aranceles y consecuencias arancelarias. Necesitamos esperar a que los "sofisticados" aprecien la verdadera situación y los literales recuperen las riendas.

Dato arancelario: Canadá no está solo en la construcción de una lista de represalias arancelarias—la eurozona también tiene una. Ayer Trump pidió aranceles sobre la "muy, muy mala" Unión Europea.

Bloomberg escribe "Pero algunos funcionarios en Bruselas creen que las disputas comerciales serán en su mayoría transaccionales y que eventualmente se llegarán a acuerdos. Trump ha insinuado, por ejemplo, que quiere ver a la UE comprar más petróleo y gas estadounidense."

Donde habrá una verdadera contienda es en la regulación tecnológica, donde la UE ya ha tenido una serie de casos contra las grandes tecnológicas estadounidenses y ha impuesto grandes multas. Le gusta la verificación de hechos en las redes sociales, por ejemplo.

Punto divertido: El WSJ finalmente ha reconocido que el petróleo canadiense barato está sobre la mesa. Todos los demás lo vieron hace mucho tiempo.

Desgracia del día: La Casa Blanca ordenó que todos los empleados federales en roles de diversidad, equidad e inclusión fueran puestos en licencia—vayan a casa esta noche y no regresen.

Dato curioso: Es tiempo de Davos nuevamente. Hubo una vez en que Davos entregaba Grandes Ideas y muchos ideales. Luego se convirtió en un festival de egos y perdió tracción. Bloomberg escribe "El Hombre de Davos, el término cargado para los asistentes al Foro Económico Mundial, ama las grandes ideas. Este año, hay una nueva: abrazar a Donald Trump, y rápido.

"Cuando el presidente entrante de EE.UU. dejó la escena después de su primer mandato en el cargo hace cuatro años, hubo un suspiro colectivo de alivio de la élite global que se reúne anualmente en el resort de montaña suizo.

"Ahora, con las reuniones de 2025 comenzando el mismo día que Trump toma posesión, los ejecutivos se están apresurando a alinearse…"

Dato curioso: La correlación de un par de divisas con el diferencial de tasas o rendimientos a veces es súper alta y otras veces, mucho menos. Un boletín llamado The Daily Shot del WSJ ofrece fragmentos de varias fuentes, la mayoría de las cuales no están disponibles para ti y para mí. Esta vez tiene dos gráficos de algo llamado Codera que muestra que el efecto de la divisa de los diferenciales a corto y largo plazo es trivial en la mayoría de los casos. La sensibilidad de la divisa a los rendimientos no es estadísticamente significativa para la libra esterlina, el euro, el CAD, el AUD, el peso, etc.

Nunca discutimos con los estadísticos, pero vaya. Ve y dile eso a Liz Truss.  Y a Bloomberg, Reuters, etc.