El ping pong arancelario

El infierno arancelario estalló ayer después de que EE.UU. impusiera aranceles del 25% a todas las importaciones de acero y aluminio, lo que provocó una rápida respuesta de la UE y Canadá. La UE anunció aranceles sobre unos 26.000 millones de euros en bienes estadounidenses, mientras que Canadá impuso aranceles sobre productos estadounidenses por un valor de 30.000 millones de dólares canadienses. Voilà, feliz jueves. Veamos quién parpadea primero.

Sin embargo, la inflación en EE.UU. se moderó más de lo esperado en febrero tanto en términos mensuales como anuales. Los precios de los coches nuevos y la gasolina tuvieron un buen impacto en la presión sobre los precios, mientras que los precios de los huevos se dispararon más del 10% (y aparentemente, la disminución de la demanda allí podría ayudar a los productores a ponerse al día con la fuerte demanda). El mercado celebró modestamente la noticia. El S&P 500 recuperó un 0.49%, el Nasdaq 100 rebotó más del 1% mientras que el Dow Jones retrocedió un 0.20%. La volatilidad se redujo, pero las preocupaciones permanecen ya que los aranceles tendrán implicaciones. En primer lugar, causarán algunos saltos en los niveles de precios. Se podría argumentar que los saltos de precios debido a los aranceles probablemente serán limitados en el tiempo, pero traer de vuelta los sitios de producción a EE.UU. tendrá un impacto a largo plazo en los precios de los bienes que se fabrican en América, porque, obviamente, es más barato cuando las cosas se fabrican, o se fabrican en parte, en China o México.

Entonces, los aranceles significan el fin de una era de libre comercio que ayudó a las economías globales, especialmente a las ricas naciones occidentales, incluyendo a EE.UU. y la UE, a beneficiarse grandemente de la llamada mano invisible – hacer que los mejores hagan el trabajo – que concentró empleos de alto valor añadido y bien remunerados en Occidente y empujó empleos de bajo valor añadido y mal remunerados a otros. En términos de acumulación de riqueza a largo plazo, el fin de la mano invisible es cuestionable.

Pero de todos modos, hoy, los inversores mantendrán el foco en la inflación de precios al productor en EE.UU.; se espera que la cifra del IPP general también se haya beneficiado de la reciente debilidad en los precios de la energía. Pero los números suaves seguramente serán celebrados con un entusiasmo modesto ya que los aranceles y sus implicaciones son desconocidos: nadie sabe cuánto tiempo permanecerán y hasta dónde se extenderán las represalias. Trump ya dijo que retaliará contra la UE que se atrevió a responder a sus aranceles sobre metales.

Si tenemos suerte, las cifras de inflación más suaves de lo esperado podrían ayudar a domar las expectativas de inflación que han aumentado significativamente con la reducción de aranceles. Pero las perspectivas para los índices de EE.UU. siguen siendo negativas. Curiosamente, las cifras de IPC más suaves de lo esperado de ayer no aumentaron la probabilidad de un recorte en mayo por parte de la Reserva Federal (Fed). Por el contrario, las posibilidades de un recorte de tasas en mayo implícitas por la actividad en los futuros de fondos federales cayeron a alrededor del 30% desde aproximadamente el 40% donde se encontraban ayer por la mañana, antes de la publicación de los datos. Añadiendo a la mezcla que los demócratas y republicanos están teniendo dificultades para llegar a un acuerdo sobre un proyecto de ley de gastos, aumentando las posibilidades de un cierre del gobierno – uno realmente debería mirar cuidadosamente para encontrar un buen lugar para esconderse en el espacio de acciones de EE.UU.

Dentro de Europa

El índice Stoxx 600 saltó de su media móvil de 50 días ayer a pesar del ping pong arancelario. La apreciación del euro ayuda a domar las expectativas de inflación, y junto con las perspectivas de un alto gasto en defensa y seguridad, que deberían ayudar a impulsar el crecimiento hasta cierto punto, las ganancias aquí son ciertamente más sólidas que las de sus pares estadounidenses. El EUR/USD probó niveles por encima de 1.09 esta semana, pero dadas las condiciones de mercado sobrecompradas, superar un nivel psicológico como el 1.10 podría ser difícil de lograr. El euro podría primero ver un retroceso menor, tomar aliento y luego saltar por encima de ese nivel. El soporte para la tendencia positiva que se ha estado construyendo desde mediados de enero se observa cerca del nivel de 1.0730/70, incluyendo el retroceso de Fibonacci del 23.6% menor y la media móvil de 200 días.

Al otro lado del canal, los británicos quieren firmar un acuerdo comercial con EE.UU. y hacer que el Brexit valga algo mejor. Pero por ahora, el Reino Unido ha sido solo el daño colateral de la guerra comercial global y también fue excluido de los amplios planes de gasto de la UE – lo peor de ambos mundos. El Cable está probando las ofertas de 1.30 al alza, y dada la depreciación generalizada del USD, podríamos ver que el Cable eventualmente rompa las ofertas de 1.30, pero la libra podría tener que despedirse de su avance contra el euro ya que las perspectivas de crecimiento se están volviendo más brillantes en Europa que en el Reino Unido. El par está ahora probando la banda superior de un canal descendente de un año, y un posible aumento por encima del nivel de 0.85 confirmará una reversión alcista a medio plazo a favor de la moneda única. El Reino Unido publicará sus últimas cifras del PIB mañana por la mañana y se espera que muestren una desaceleración en el crecimiento en febrero a solo 0.1%.

En el espacio de acciones, el FTSE 100 también se benefició de la rotación de comercio de EE.UU. hacia el viejo continente, pero ha tenido un rendimiento inferior al Stoxx 600 en las últimas semanas - una brecha que podría atribuirse al presupuesto adicional de gasto militar del que se beneficia la UE y que el Reino Unido no. Las acciones mineras no fueron necesariamente golpeadas por las amenazas arancelarias, ya que las amenazas aumentaron la demanda de empresas que buscaban anticipar sus compras antes de que los aranceles entraran en vigor. Rio Tinto, por ejemplo, se mantuvo en un rango en los primeros dos meses del año, ya que vimos que los futuros del cobre subieron más del 20% desde el comienzo del año a pesar de las perspectivas de crecimiento global en declive. Pero esa recuperación parece vulnerable ahora que los aranceles están en vigor. El impacto de los últimos aranceles podría ser más pesado para el FTSE 100, que está compuesto en gran parte por mineras, que para sus pares europeos continentales.