El reloj está corriendo para Francia

Francia fue uno de los caballos oscuros en 2024 en cuanto a riesgo político. Hubo elecciones anticipadas en junio, y aún no ha terminado. El gobierno tecnocrático liderado por Michael Barnier, después de que las elecciones de junio no lograran un claro ganador, tiene hasta el 21 de diciembre para aprobar un presupuesto.

El parlamento francés ha estado debatiendo la propuesta de presupuesto del gobierno durante semanas. Contiene 40.000 millones de euros en recortes de gastos y 20.000 millones de euros en aumentos de impuestos, que, como era de esperar, son impopulares. Ahora se está presentando una moción de censura para derrocar al gobierno a raíz de los debates presupuestarios. Si Barnier permanecerá o no como primer ministro depende del partido de extrema derecha Reagrupamiento Nacional, liderado por Marine Le Pen. Ella no es fanática del presidente Macron y ha hecho campaña con una plataforma de cambio. Por lo tanto, Barnier no puede depender de su apoyo si hay una votación de censura, y Le Pen no ha indicado cómo votaría.

Un problema político se convierte en un problema financiero

Un problema político francés se está convirtiendo en un problema para los mercados financieros. El déficit presupuestario en Francia es del 6% del PIB, si no se implementan las reformas planificadas, el déficit podría aumentar al 7% del PIB el próximo año. Este es el nivel en el que los vigilantes de bonos comienzan a olfatear.

El diferencial de rendimiento a 10 años entre Francia y Alemania se disparó a un nuevo máximo de 12 años el miércoles a 86 puntos básicos. Esto es más amplio que el pico en junio, cuando el mercado de bonos francés se vendió por temor a las elecciones. Esto sugiere que las preocupaciones del mercado de bonos ahora se centran únicamente en el presupuesto y el tamaño del déficit. Si el gobierno tecnocrático de Barnier colapsa, esto probablemente significará el fin de su presupuesto radical de recortes de costos. Si logra permanecer en el cargo, entonces puede usar medidas parlamentarias especiales el próximo mes para forzar la aprobación del presupuesto.

Diferencial de rendimiento a 10 años entre Francia y Alemania

Fuente: XTB y Bloomberg

El resultado de la votación de censura es binario. Si Barnier gana, entonces el mercado de bonos francés podría recuperarse. Si pierde, entonces el diferencial de rendimiento entre Francia y Alemania podría ampliarse más allá de los 100 puntos básicos. Los rendimientos a 10 años de Francia están solo 40 puntos básicos por debajo del rendimiento a 10 años de Italia, lo que es otra señal de que ha habido una recalibración de los riesgos de deuda soberana en el bloque de la moneda.

Los operadores del CAC deben observar los bonos franceses

El Cac 40 también está bajo presión hoy y está teniendo un rendimiento inferior al de otros índices europeos. El CAC 40 históricamente ha tenido una relación insignificante con los rendimientos de los bonos franceses a 10 años, sin embargo, se ha fortalecido en las últimas semanas. A medida que el debate presupuestario se ha intensificado, la correlación entre el Cac 40 y el rendimiento del bono francés a 10 años es ahora de -0,34. Esto sigue siendo estadísticamente insignificante; sin embargo, significa que cada vez que los rendimientos de los bonos franceses suben, el Cac 40 cae el 30% de las veces. Esta relación podría fortalecerse aún más si Barnier pierde una votación de censura en los próximos días.

El EUR/USD en riesgo si la agitación del gobierno francés se intensifica

El euro está en modo de recuperación el miércoles, ya que el dólar flaquea. El EUR/USD se ha alejado de la zona de peligro de paridad y está de nuevo por encima de 1,05 $ al momento de escribir. Sin embargo, creemos que el euro podría verse afectado por un episodio de mayor riesgo político si el gobierno francés colapsa y hay una venta masiva en el mercado de bonos francés. Si esto sucede, creemos que el EUR/USD podría caer nuevamente por debajo de 1,05 $ hacia el nivel de 1,0450 $ de principios de este mes.