Las encuestas de confianza del consumidor de Michigan y Conference Board impresionaron al mercado de bonos

Perspectiva 

Es irónico que el Dólar obtenga un respiro frente a los principales pares porque el Congreso está aprobando un presupuesto que es tanto de recortes de gastos como de recortes de impuestos "estimulante", y seguramente será de corta duración. Esto se debe a que está tan mal diseñado, y lo que lo anula es el inconveniente hecho de que la incertidumbre está aumentando tanto que las empresas están suspendiendo planes de expansión y los inversores están suspendiendo planes de inversión. Esto no es bueno para el futuro de la actividad en general, incluidos los empleos. Definitivamente no es bueno para el mercado de valores.

La mala gestión de Trump conduce a una alternancia entre fatiga y terror. En este momento, la fatiga por los aranceles está dando paso al terror antes del 4 de marzo, cuando se cumplan los 30 días y Canadá y México enfrenten un colapso. No sea que nos volvamos complacientes, ayer Trump añadió un nuevo arancel, o la idea de uno, específicamente sobre el cobre (literalmente la última novedad brillante).

Al mismo tiempo, está comenzando a darse cuenta de que la caída de los rendimientos ante las expectativas de recesión es muy mala para el mercado de valores. Trump piensa que el mercado de valores refleja su poder y habilidades, por lo que la caída de los índices bursátiles es inherentemente algo malo para él personalmente. No entiende, por supuesto, la macroeconomía.

Las encuestas de sentimiento del consumidor de Michigan y del Conference Board impresionaron al mercado de bonos. Curiosamente, los rendimientos de los bonos a 5 y 7 años bajaron por debajo de la tasa del T-bill a 3 meses. El rendimiento a 10 años cayó 10 puntos completos, también por debajo de la tasa del T-bill a 3 meses. Y el bono a largo plazo cayó del 4.66% al 4.55%.

Esto es la pandilla de bonos diciendo que se olvide de la inflación—ahora nos preocupamos por la recesión. Bloomberg informa que podría ser una sobrerreacción—las cinco encuestas regionales más recientes de la Fed han sido positivas. Pero una verdadera inversión de rendimientos podría estar formándose, y eso cimenta la idea de recesión. Vea el gráfico.

Algo más que preocupa a todos es el hipotético Acuerdo de Mar-a-Lago modelado sobre el Acuerdo de Plaza (1985), que tuvo tanto éxito que tuvo que ser revertido unos años después por el Acuerdo del Louvre. Todo esto fue considerado un intento mal concebido de gestionar los mercados y los mercados respondieron con un golpe en la cara. Bloomberg lo menciona de nuevo porque aparentemente se está discutiendo en los círculos internos y filtrándose a los grandes de Wall Street.

En esencia, el acuerdo de Mar-a-Lago haría que los socios comerciales extranjeros impulsaran el consumo interno para reducir las exportaciones a EE.UU. Como escribimos en las últimas semanas, esto ignora el concepto de ventaja comparativa que es central para los beneficios del comercio. El acuerdo también llamaría a la intervención en el mercado de divisas, lo que sería un estúpido desperdicio de dinero (pregunte al BoJ) y la coordinación de los bancos centrales para minimizar las diferencias de tasas, lo que ignora la idea de que, bueno, se supone que los bancos centrales son independientes y deben hacer políticas para maximizar sus propias economías, no la economía de EE.UU.

Luego hay una idea absurda sobre reestructurar la deuda de EE.UU. emitiendo "bonos de siglo" sin cupón y cualquiera que no compre perdería cualquier arreglo de seguridad con EE.UU. Esto es un primo de salir de la OMC y la OTAN, y reduciría drásticamente la confianza en el mercado de bonos de EE.UU., que es el mercado más grande del mundo. Trump no tiene idea de lo que sus secuaces le están sugiriendo. Afortunadamente, como todos los matones, Trump es un cobarde. Su sentido de autopreservación puede mantener la idea en un segundo plano. Quizás recuerda a Bush tratando de privatizar la Seguridad Social.

Pronóstico

Es trabajo de la prensa financiera exagerar grandes movimientos en "crisis". Es posible que los mercados de acciones y bonos estén sobrerreaccionando a las encuestas de confianza y a la creciente sensación de que Trump lo está arruinando. También es posible que los precios de las acciones se hayan convertido en una burbuja y necesiten una gran corrección. Si se convierte en un mercado bajista, queda por verse. La conexión entre el mercado de valores y el mercado de divisas es extraña. Pasamos por un largo período en el que estaban inversamente correlacionados (acompañados de "explicaciones" no creíbles). Luego se sincronizaron a medida que el dólar y las acciones subían juntos.

Ahora parecen estar cayendo en sincronía, ¡pero cuidado! No necesariamente es así. Si y cuando la Fed comience a hablar de manera moderada sobre la aparentemente inminente recesión, las acciones pueden prosperar nuevamente mientras el dólar se desliza hacia abajo. Eso asumiendo que el factor principal y predominante es la tasa de retorno, y como ya estamos viendo en la administración de Trump, la mala gestión, la inconsistencia, la irracionalidad, el desorden general son factores que alimentan la aversión al riesgo. La aversión al riesgo es mala para las acciones pero buena para el dólar.

En general, esperamos que los eventos de ayer pierdan su músculo de pánico y surja un movimiento en la otra dirección. Esto aún deja al dólar deslizándose hacia abajo frente al euro si sube frente al CAD y algunos otros. "El dólar" no existe como una entidad específica, de todos modos. El mejor consejo es recortar las cantidades en riesgo.

Dato curioso: James Carville tiene un artículo de opinión impactante en el NYT diciendo que los demócratas deberían hacer una retirada estratégica y dar a los republicanos la cuerda que necesitan para ahorcarse. Su incompetencia y mala gestión, incluyendo el despido de cientos de miles de empleados gubernamentales, volverá a ellos.

"A este ritmo, la luna de miel de Trump habrá terminado en el mejor de los casos para el Día de los Caídos, pero más probablemente en los próximos 30 días. Y en noviembre de 2025, comenzamos a cambiar la marea con lo que será recordado como una de las elecciones más importantes en años recientes: La carrera por la gobernación de Virginia. Desde los recaudadores de impuestos, hasta los científicos de cohetes, reguladores bancarios o trabajadores esenciales — la administración Trump está decidida a despedir drásticamente a la fuerza laboral federal a pesar de que los empleados civiles federales representan solo el 3 por ciento del presupuesto federal. Estos trabajadores están altamente concentrados en el estado de Virginia, hogar de alrededor de 144.000 empleados civiles federales."

Por separado, nos enviaron un ensayo de un veterano de Wall Street que caracteriza a la Menace Naranja como "un mentiroso, tramposo, ladrón, sádico y una persona generalmente mala."

Dato: Esperamos el PCE y el PCE subyacente el viernes 28 de febrero. La última lectura fue del 2.8% interanual con la previsión para el viernes en 2.6%. Pero como mostramos a principios de esta semana, algunos componentes son realmente, realmente malos, como el alquiler que subió un 7.9% interanual en enero, con los alimentos subiendo un 10.1% y el neto general subiendo un 6.4% debido a la caída de la energía. Un poco perversamente, con la recesión ahora en la mente de todos, una caída en la inflación puede interpretarse como una disminución de la demanda, independientemente de lo que esté haciendo la oferta.

Un buen caso es la vivienda, donde los compradores potenciales están en huelga, como dice Wolf Street, porque los precios son demasiado altos (las tasas hipotecarias, también). La forma correcta de juzgar la oferta y la demanda de vivienda sería por tramos de costo. Sabemos que los ricos pueden y compran lo que les plazca. Es la vivienda de menor precio la que debería examinarse para determinar si la demanda realmente se ha secado.

Luego está la idea de que los consumidores se están abasteciendo de productos básicos como alimentos enlatados y papel higiénico. A juzgar por las estanterías vacías en los supermercados locales y las tiendas de dólar en Virginia central, no exactamente conocidas por su astucia económica, esto ya está sucediendo. Suponiendo que la oferta sea la misma, esta demanda adicional debería resultar en precios más altos, si no en todas partes porque los gerentes de las tiendas no siempre son los más brillantes.

La inquietante conclusión es que un buen número el viernes (como una caída del 2.8% al 2.6%) puede interpretarse como "malo" debido al abastecimiento anticipado, mientras que un aumento (como del 2.8% al 3.0%) también es malo porque significa que la Fed no puede realmente decir que la inflación está siendo controlada lo suficiente como para justificar un recorte.

¿Qué justifica un recorte? La Fed no puede señalar un PIB en declive porque el PIB no está nombrado en su mandato. Tendrá que ser el desempleo. Nadie sabe, aún, cómo afectarán los despidos de DOGE a la tasa de desempleo, pero la pérdida de empleos también se está extendiendo en el sector privado. Esta semana el nombre importante es Starbucks.

Un despido "masivo" se define como 50 o más empleos, y la lista de nombres incluye a WalMart, Wells Fargo, Cargill, Boeing, Marriott, FMD, Volkswagen, Paramount, CVS, entre otros, además de algunos gigantes tecnológicos como Amazon, Google, Intel y Microsoft (y eBay y Facebook). A eso se deben añadir los empleados de las empresas en quiebra, como Red Lobster (el año pasado) y Joann’s. El sitio no suma los empleos perdidos, por lo que es difícil saber qué efecto ha tenido y tendrá en la tasa de desempleo.

El mercado laboral sigue en escasez. Eso podría estar equilibrándose. Pero la tasa de desempleo no puede subir lo suficiente en un mes o dos para asustar a la Fed, ¿verdad?

Los trabajadores federales son solo alrededor del 1.4% de la fuerza laboral, por lo que los despidos de Musk no afectarán mucho la tasa de desempleo. Pero si se suman los contratistas, y según un informe de Reuters, "con una estimación de 'consenso' de finalmente 300,000 recortes de empleos federales relacionados con DOGE, la reducción total de empleo podría estar más cerca de 1 millón." Pero no todos son elegibles para beneficios de desempleo, incluidos los empleados contratistas, y muchos esperan para presentar su solicitud. No veremos el efecto durante varios meses.

Como todos sabemos ahora, la tasa de desempleo es una ficción. Los estadísticos de la BLS hacen lo mejor que pueden, pero la economía es tan vasta y los informes tan escasos que los números finales no son precisos. Como informa Trading Economics, "La tasa de desempleo de EE.UU. bajó 0.1 puntos porcentuales al 4.0% en enero de 2025, marcando su nivel más bajo desde mayo y quedando justo por debajo de las expectativas del mercado del 4.1%.

"El número de individuos desempleados disminuyó en 37,000 a 6.85 millones, mientras que el empleo aumentó en 2,234 a 163.9 millones. Además, la tasa de participación en la fuerza laboral subió al 62.6%, y la relación empleo-población aumentó al 60.1%. Finalmente, la tasa de desempleo U-6, que tiene en cuenta a los desempleados oficialmente junto con los trabajadores marginalmente adjuntos y aquellos que trabajan involuntariamente a tiempo parcial por razones económicas, se mantuvo estable en 7.5%."

La tasa de desempleo mide solo a aquellos desempleados que buscan activamente un trabajo. No incluye a quienes han renunciado o que tuvieron trabajos por un tiempo tan corto que no califican para beneficios. Solía ser que los economistas preferían la tasa U6, porque aunque aún excluía el mercado laboral gris y negro, revela de manera más realista el estrés entre el tercio inferior de la cohorte de trabajadores manuales.

A pesar de todas las deficiencias, la tasa de desempleo seguramente estará subiendo más allá de las previsiones del 4-4.3%. Y una vez que la roca comience a rodar colina abajo, puede suceder rápido, dando a la Fed la excusa que necesita.