Pronóstico del Banco de Inglaterra: Definiendo la política monetaria en la era de Trump

Este jueves, el Banco de Inglaterra recortará las tasas de interés por primera vez desde noviembre. Se espera que las tasas de interés se reduzcan en 25 puntos básicos, del 4.75% al 4.5%. Este movimiento es ampliamente esperado, y no esperamos una decisión sorpresiva del BoE. Esta reunión también incluirá las últimas previsiones del BoE sobre crecimiento e inflación, y la conferencia de prensa del gobernador del BoE.

El mercado ya ha descontado completamente un recorte de tasas del BoE, con una probabilidad del 98% de un recorte actualmente descontada por el mercado de swaps de índice nocturno de la GBP. Lo que nos digan las previsiones actualizadas del BoE determinará si el mercado de OIS tiene razón al esperar otros 2 recortes más adelante este año, o si el mercado está subestimando la posibilidad de más recortes del BoE.

Se esperan rebajas en las previsiones de crecimiento, mientras que también se espera una reducción en la previsión de inflación a largo plazo

El trasfondo de este informe es decepcionante. El crecimiento del Reino Unido se ha debilitado en los últimos meses y las perspectivas parecen pobres. Se espera que la OBR reduzca sus previsiones de crecimiento el próximo mes, lo cual se incluirá en la declaración de primavera del Canciller. Es probable que el Banco de Inglaterra haga lo mismo este jueves. El BoE había previsto que el PIB se expandiera un 1.5% este año, lo cual parece elevado después de una serie de datos económicos débiles, y podría revisarse a la baja hasta el 1%. El riesgo es que el crecimiento podría no alcanzar las previsiones revisadas a la baja, ya que el índice de sorpresas económicas de Citi está cerca de su nivel más bajo en un año, como se puede ver a continuación. Esto sugiere que los datos económicos del Reino Unido han sorprendido a la baja por un amplio margen.

El caso está aumentando para que el BoE señale que el mercado es demasiado cauteloso sobre futuros recortes de tasas. El BoE ya dijo en diciembre que no esperaba ningún crecimiento en el cuarto trimestre de 2024, mientras que se espera que la inflación se revise al alza para este año, debido a los mayores precios de la energía y una libra más débil. Sin embargo, los temores de estanflación podrían ser de corta duración, ya que esperamos que la desaceleración de la economía pese en la previsión de inflación a mediano plazo del BoE, que es más importante para el crecimiento. El BoE podría prever que la inflación caerá al 2% en el horizonte de 2 años, y luego al 1.6%, por debajo del objetivo, en el horizonte a más largo plazo. Si el BoE revisa a la baja sus cifras de inflación, entonces se abriría la puerta a un ciclo de flexibilización más agresivo.

Los bonos del Reino Unido podrían beneficiarse del BoE

Las previsiones del BoE se verán afectadas por los rendimientos de los bonos, que han sido extremadamente volátiles desde su última reunión en diciembre. En enero, el rendimiento del bono a 10 años del Reino Unido subió al 4.88%, el nivel más alto desde 2008. Aunque los rendimientos han caído 44 puntos básicos desde entonces, las condiciones financieras en el Reino Unido son ajustadas, y esto también está pesando en el crecimiento. ¿Querrá el BoE ver caer los rendimientos de los bonos más rápido, para evitar que la inflación no alcance su objetivo? Creemos que algunos miembros del MPC habrán insistido en esto en la reunión de este mes, incluidos los miembros más moderados Swati Dhingra, Alan Taylor y Dave Ramsden.

Los datos del mercado laboral, una característica clave de esta reunión

El mercado laboral también será un tema central en esta reunión. Hay una clara suavización en el mercado laboral. La tasa de desempleo subió al 4.4% en los tres meses hasta noviembre, también hubo una fuerte caída en las nóminas en diciembre, con una disminución de 47.000 empleados en nómina. El BoE había previsto que la tasa de desempleo se mantendría estable para 2025, sin embargo, si revisan al alza sus previsiones de la tasa de desempleo, esto podría verse como otra luz verde para que las tasas de interés se reduzcan a un ritmo más rápido este año.

Si bien el crecimiento salarial fue más fuerte que las previsiones del BoE para los 3 meses hasta noviembre, la caída del IPC de precios de servicios en diciembre, podría aliviar los temores sobre cualquier efecto inflacionario residual del crecimiento salarial. A esto se suma que hay mucha incertidumbre sobre el mercado laboral del Reino Unido. En primer lugar, la ONS ha dicho que los datos no son fiables, y en segundo lugar, se espera que el Canciller anuncie vastos cambios en el sistema de beneficios, con la esperanza de que más personas dejen de recibir beneficios y vuelvan a la fuerza laboral. Por supuesto, hay un alto grado de incertidumbre de que cualquier cambio en el presupuesto de bienestar aumente el número de personas en el Reino Unido que buscan trabajo, pero si lo hiciera, esto también podría pesar en el crecimiento salarial en el futuro. Por lo tanto, el BoE podría notar que se está desarrollando holgura en la economía del Reino Unido, y esto podría mantener la inflación bajo control en el futuro.

Aunque dudamos que el BoE elimine su orientación de que los recortes de tasas serán graduales, creemos que esto será para apaciguar a los halcones del Comité, incluidos Catharine Mann, Megan Greene y Huw Pill. Hay una base clara para un ritmo más rápido de recortes de tasas, pero un factor externo podría significar que el BoE sea cauteloso con su orientación futura en esta reunión.

El efecto Donald Trump

El gobernador del BoE, Andrew Bailey, no podrá evitar preguntas sobre el impacto de las políticas económicas de Donald Trump y sus políticas comerciales. Aunque se espera que el Reino Unido evite lo peor de sus aranceles, el crecimiento global más débil y la perspectiva de una mayor inflación global provocada no solo por los aranceles sino también por un dólar más fuerte, podrían sumarse a las debilidades que ya afectan a la economía del Reino Unido.

Si bien es poco probable que el Gobernador dedique mucho tiempo a hablar sobre el impacto de los aranceles de EE.UU. en la economía global, será interesante ver si estos se han incorporado en los modelos de previsión del BoE para el PIB y la inflación. Dado que la inflación ya está prevista para mantenerse por encima del objetivo del BOE durante el resto de este año, los riesgos de las guerras comerciales de Trump son reales. Sin embargo, vale la pena señalar que el impacto inflacionario de los aranceles no siempre es al alza. Por ejemplo, los aranceles de represalia de China sobre los productos energéticos de EE.UU. han desviado los envíos de Asia a Europa, razón por la cual los precios del petróleo y la energía han estado bajo presión a la baja esta semana.

La tasa neutral

Si el mercado descuenta un nuevo recorte de tasas para 2025, esto podría llevar las tasas de interés a terminar el año en 3.75%, lo que probablemente esté cerca de la tasa neutral. Creemos que es demasiado pronto para que Bailey confirme exactamente cuál es la tasa neutral para el Reino Unido, sin embargo, con la inflación aún por encima del objetivo en el Reino Unido, habrá un límite en cuanto a cuánto puede recortar las tasas el BOE, incluso si el BOE se inclina hacia una postura moderada el jueves.

La visión del FX

La libra ha pasado de ser un héroe a un cero en 2025, y es el peor desempeño en el espacio de divisas del G10 en lo que va del año. El GBP/USD se ha recuperado en las últimas semanas, ya que el comercio del dólar fuerte se ha reducido a medida que Donald Trump desescaló sus amenazas arancelarias a México y Canadá. A medida que nos acercamos a esta reunión, el GBP/USD está por encima de 1.25$. La libra también ha recuperado algunas pérdidas ya que los rendimientos de los bonos del Reino Unido se han estabilizado en las últimas semanas. Si bien los rendimientos más bajos de los bonos generalmente pesan sobre una moneda, este no es el caso de la libra, ya que también reduce la prima de riesgo político.

Si bien puede ser difícil mantener la vida por encima de 1.25$ para el GBP/USD si el BOE señala que podría haber un cuarto recorte de tasas este año, el mercado ya espera poco menos de 3.5 recortes este año, por lo que solo queda una cantidad limitada de recortes por descontar en el mercado OIS, lo que podría apoyar a la libra. Los niveles a la baja a observar incluyen 1.24$, y si hay una sorpresa moderada mayor de lo esperado, podríamos ver al GBP/USD caer por debajo de 1.23$. Creemos que esto es poco probable, ya que las tasas más bajas también podrían mejorar las sombrías perspectivas de crecimiento del Reino Unido, y el GBP/USD tiene una correlación inversa con el rendimiento del bono a 10 años del Reino Unido, como puede ver a continuación.

El EUR/GBP es una jugada más limpia en la reunión del BOE, ya que el impacto del dólar está algo neutralizado. Este par sigue siendo débil, sin embargo, hay informes de que algunos cortos en EUR/GBP se han cerrado alrededor del nivel de 0.8320£, en caso de que haya una sorpresa moderada del BOE. 0.8450£ sigue siendo una resistencia a medio plazo.

Gráfico 1: Índice de sorpresas económicas del Reino Unido de Citi, está en su nivel más bajo en un año, ya que los datos económicos continúan sorprendiendo a la baja.

Fuente: XTB y Bloomberg

Gráfico 2: Rendimientos de los bonos a 10 años del Reino Unido y GBP/USD

Fuente: XTB y Bloomberg