¿Qué esperamos esta semana? Aranceles, Banco de Inglaterra y Nóminas no Agrícolas

Febrero comienza con fuerza, después de que Trump cumpliera sus amenazas y firmara una ronda de aranceles que ha hecho volar al dólar y podría amargar el apetito por el riesgo tras un fuerte mes para las acciones en enero. Una rápida venta masiva de acciones podría estar en las cartas al inicio de esta semana, mientras los inversores evalúan lo que significan los movimientos de Trump para los márgenes corporativos y las perspectivas económicas globales. Sin embargo, podría haber un rayo de esperanza al final de la semana. Se espera que el Banco de Inglaterra recorte las tasas de interés, y se espera que el informe NFP de EE.UU. para enero reporte una fuerte desaceleración en la creación de empleo. A continuación, analizamos de cerca estos tres temas y compartimos lo que creemos que esto significa para los mercados financieros.

1. El primer intento de Trump de lanzar una nueva guerra comercial global genera represalias instantáneas

Al comenzar un nuevo mes, el enfoque está en los aranceles que el presidente Trump firmó el domingo por la noche, con un 25% aplicado a las importaciones de Canadá y México, y un 10% para las importaciones de China. Canadá ya ha impuesto aranceles de represalia a EE.UU., China y México han amenazado con contramedidas contra EE.UU. Trump señaló que la UE será la próxima y, Bruselas dijo que ‘respondería firmemente’ si Trump impone aranceles a los productos de la UE.

Los aranceles de EE.UU. habían sido bien señalados antes de esto, lo que no sabíamos antes del domingo era la magnitud de los aranceles de represalia contra EE.UU. Canadá ha respondido con fuerza. Los aranceles sobre 30.000 millones de dólares en productos estadounidenses entrarán en vigor el martes, incluyendo productos de salud y cosméticos, electrodomésticos, pulpa y papel, artículos para el hogar, plásticos y neumáticos. Hay cierta especulación de que Canadá ha apuntado deliberadamente a las importaciones de estados republicanos que votaron por Trump. En unas semanas tendremos que ver si extienden sus aranceles de represalia a los estados demócratas, cuando se espera que impongan aranceles sobre otros 125.000 millones de dólares en importaciones estadounidenses.

Las llamadas de Trump serán cruciales

Trump está planeando llamadas telefónicas con Canadá y México hoy. Esto puede dar alguna esperanza de que se pueda llegar a un acuerdo, si no ahora, entonces para el futuro. Curiosamente, el oro, que ha actuado como cobertura contra los aranceles, cayó temprano el lunes. Aunque está recuperando algunas pérdidas tempranas, todavía está más bajo en 11 dólares por onza. ¿Esperaba el mercado algo peor? ¿O la perspectiva de una llamada mantiene a los operadores optimistas?

Es demasiado pronto para saber exactamente qué impacto tendrán los aranceles en la economía global, pero es justo decir que tienen un alto potencial de desencadenar inflación y pesar mucho en el crecimiento global, incluida la economía de EE.UU. Los objetivos del presidente Trump incluyen reconstruir la base manufacturera de EE.UU., reducir el déficit de EE.UU. y generar ingresos para el gobierno que podrían apoyar una reducción de impuestos corporativos. Estos objetivos parecen destinados a fracasar. En el primer mandato del presidente Trump, los aranceles desencadenaron una recuperación del dólar, lo que perjudicó las exportaciones de EE.UU., y los empleos en manufactura han estado en declive en los últimos años. La historia nos dice que el núcleo del problema con los aranceles es que aumenta el costo de vida y proporciona soporte vital para empresas menos productivas que de otro modo no existirían. En esta etapa de la guerra comercial global, el futuro parece sombrío para la economía de EE.UU. y para otros lugares.

Las acciones caen a medida que aumenta la incertidumbre económica global

Es probable que los mercados de valores tengan una fuerte reacción a esta noticia. Las acciones asiáticas están en general a la baja, con grandes caídas para el Nikkei japonés, que está más de un 2% más bajo el lunes, los índices de China también están más bajos. Las acciones de EE.UU. obviamente están en riesgo debido a sus altas valoraciones, y los futuros del S&P 500 están más de 100 puntos más bajos. Las acciones de EE.UU. han rezagado las ganancias del mercado de valores europeo en enero, ahora que la UE está en la línea de fuego de Trump por los aranceles, se espera que las acciones europeas abran fuertemente a la baja, y esperamos las caídas más severas para las acciones cíclicas y para los grandes exportadores. Las economías basadas en servicios podrían demostrar ser resilientes, después de que Trump dijera que se puede llegar a un acuerdo con el primer ministro del Reino Unido, Kier Starmer. No solo es el Reino Unido un índice de estilo defensivo, especialmente el FTSE 100, sino que no enfrenta una amenaza inmediata de aranceles, aun así, el FTSE 100 todavía apunta a una caída del 0.8% al inicio de esta semana. Esto no significa que la economía del Reino Unido evitará el impacto de los aranceles, pero sí significa que la economía del Reino Unido podría ser más resiliente que en otros lugares, y el FTSE 100 podría superar a sus pares al inicio de esta semana. También vale la pena señalar que Bitcoin y otras criptomonedas están siguiendo a las acciones a la baja el lunes, Bitcoin está 3.100$ más bajo en el momento de escribir estas líneas, ya que cae al unísono con las acciones.

Aranceles: Aprendiendo de la historia

La última vez que Trump empleó aranceles fue en 2018. En ese entonces, los aranceles sobre el acero y otras importaciones primarias causaron que los márgenes de beneficio globales se redujeran, con estimaciones de margen operativo a 12 meses cayendo en más de 50 puntos básicos, tanto para empresas de EE.UU. como globales. Esta vez el impacto podría ser peor. Los aranceles de EE.UU. son más amplios, y Trump parece implacable en su búsqueda de reducir el déficit comercial de EE.UU. con el resto del mundo.

El margen de beneficio neto combinado del S&P 500 en esta etapa de la temporada de ganancias del cuarto trimestre es del 12.1%, que es más alto que hace un año y está por encima del promedio de 5 años en 11.6%, según FactSet. Esto es preocupante por dos razones, en primer lugar, significa que las empresas ya han estado trasladando aumentos de costos a sus clientes durante años, y puede haber un alcance limitado para que los consumidores absorban más aumentos de costos causados por los aranceles. En segundo lugar, los analistas esperan que los márgenes de beneficio neto mejoren hasta mediados de 2025. Sin embargo, con una guerra comercial ahora una realidad, y tantas empresas estadounidenses apalancadas a la economía global y la cadena de suministro, es probable que haya una ola de rebajas para los futuros informes de ganancias, incluido el margen de beneficio neto. Esto podría ser un doble golpe, que pese sobre los precios de las acciones a largo plazo.

A esto se suma que dudamos que muchas empresas puedan evitar el impacto de los aranceles. El aumento del dólar podría perjudicar a las multinacionales estadounidenses, que convierten ingresos extranjeros en dólares cuando reportan sus ganancias. En esta etapa, es difícil ver si alguien será un ganador de este último movimiento de Trump.

FX: La demanda del Dólar aumenta a medida que los aranceles se hacen realidad

El impacto inmediato en el mercado el domingo por la noche fue un fuerte movimiento al alza en el Dólar estadounidense. El EUR/USD cayó por debajo de 1.02$ en un momento, pero desde entonces ha recuperado las pérdidas y está de nuevo por encima de este nivel. El Peso mexicano cayó inicialmente un 2% en la apertura, el USD/MXN subió a su nivel más alto desde 2020, lo cual es una reacción temprana bastante modesta considerando lo negativas que podrían ser estas tarifas para la economía mexicana. El Loonie canadiense también sufrió una fuerte venta y cayó a su nivel más bajo desde 2003. La libra ha caído bruscamente y está de nuevo por debajo de 1.23$, después de cotizar tan alto como 1.24$ el viernes. El yen atrajo algunos flujos de refugio seguro al principio, pero desde entonces ha devuelto las ganancias, mientras que el franco suizo probablemente esté demasiado cerca de Europa para beneficiarse de los flujos de refugio en esta etapa. Esperamos que el renminbi chino también tenga dificultades el lunes, sin embargo, es probable que Pekín intervenga para estabilizar la moneda después de las vacaciones del Año Nuevo chino. Curiosamente, una moneda débil no es algo malo en una guerra comercial, ya que puede mitigar algunos de los efectos de las tarifas, ya que las exportaciones a otros lugares se vuelven más baratas. Sin embargo, una moneda más débil también es inflacionaria, lo que destaca cómo el impacto de las tarifas puede ser de altibajos.

Cruzando el Rubicón

Aunque las tarifas estaban bien señaladas, su implementación real, y las tarifas de represalia que siguieron, se sintieron como cruzar el Rubicón, especialmente porque las tarifas son notoriamente difíciles de revertir una vez que se implementan.

Estaremos monitoreando los mercados todo el día para ver cómo responden. Esperamos una respuesta generalizada, y EE.UU. también está en riesgo. Algunos sectores estarán directamente expuestos a las tarifas de Trump: los supermercados pueden declinar ya que Canadá es un gran exportador de tomates cherry a EE.UU., mientras que México exporta aguacates a EE.UU., y estos ahora serán afectados por las tarifas. Esperamos que el precio de las acciones de Apple disminuya, junto con otros fabricantes de teléfonos inteligentes, ya que muchos de sus componentes se fabrican en China. Las tarifas del primer mandato de Trump incluían una exención para los teléfonos inteligentes, lo cual no es el caso esta vez, lo que significa que cualquiera que busque actualizar su teléfono en los próximos meses probablemente enfrentará una factura más alta.

El impacto inflacionario: ¿Ha eliminado Trump las posibilidades de recortes de tasas de la Fed?

Algunos analistas piensan que la inflación del PCE en EE.UU. podría superar el 3% como resultado directo de las tarifas. Esto podría significar precios más altos para todo, desde el petróleo, los comestibles hasta los automóviles, lo que podría limitar la capacidad de maniobra de la Fed en lo que respecta a las tasas de interés. Sin duda, la ley de las consecuencias no deseadas también entrará en juego, con la posibilidad de mucha confusión a medida que las empresas se acostumbren a las nuevas tarifas. Los largos retrasos de los camiones contenedores, al estilo Brexit, podrían ser el primer impacto de las tarifas, lo que probablemente obstaculice el comercio global y potencialmente ahogue el crecimiento del primer trimestre en EE.UU. y en otros lugares. Vale la pena observar las expectativas de tasas de interés de EE.UU. el lunes, si el mercado comienza a descartar la posibilidad de un recorte de tasas de la Fed este año, esto podría exacerbar aún más la fortaleza del Dólar. Hasta ahora, ha habido un ligero aumento en las tasas implícitas para este año, pero todavía se espera un recorte de la Fed.

2. El Banco de Inglaterra se dispone a recortar tasas

El enfoque estará en las tarifas comerciales de EE.UU. esta semana, pero la tan esperada reunión del Banco de Inglaterra el jueves, está lista para entregar un recorte de tasas y las previsiones económicas actualizadas del BOE. Es probable que el BOE justifique el movimiento, aunque la inflación sigue por encima del objetivo, debido a una economía lenta y un debilitamiento del mercado laboral en los últimos meses. Lo que hagan a continuación es de mayor preocupación para los mercados financieros. Esperamos que continúen diciendo que los recortes de tasas serán graduales, pero si enfatizan que la economía se está debilitando y el riesgo de estancamiento está creciendo, esto podría percibirse como un mensaje moderado que exacerba la caída de la libra.

Actualmente hay 3 recortes de tasas previstos por el mercado para 2025, incluido el posible recorte de este jueves. Si el BOE adopta un tono moderado, eso podría aumentar a cuatro, en línea con las expectativas del BOE. Aunque es probable que el BOE se oponga a la presión política de Donald Trump para que las tasas de interés globales se moderen, las tasas de interés altas están teniendo un impacto perjudicial en la economía del Reino Unido. Si se espera que se reduzcan más de lo esperado este año, podría actuar como un tónico para las acciones del Reino Unido ante la charla sobre tarifas que probablemente dominará los mercados esta semana.

3. El mercado laboral de EE.UU.

Obtendremos el chequeo mensual de salud para la economía de EE.UU. el viernes. A las 13:30 GMT, EE.UU. informará sobre las nóminas no agrícolas, la tasa de desempleo y los datos salariales de enero. Los economistas actualmente esperan una lectura de 170.000 para las NFP el mes pasado, por debajo de los 256.000 en diciembre. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga estable en 4.1% y que el crecimiento salarial semanal promedio se modere un poco a 3.8% desde el 3.9% en diciembre. Este es un mes importante para los datos de nóminas ya que también incluirá las revisiones anuales a la encuesta de establecimientos, que incluye las NFP. Se espera que el número total de nóminas reportadas para 2024 se reduzca en poco más de 700.000. Esto reduciría el informe mensual promedio de nóminas a 148.000 desde 182.000, lo que sugiere un mercado laboral más suave que podría apoyar un ritmo más rápido de relajación de la Fed. Sin embargo, el impacto inflacionario de las tarifas de Trump complica el panorama para la Fed.

No creemos que el informe de NFP de esta semana cambie la perspectiva para la Fed, que se mostró decidida a pausar los recortes de tasas por un período prolongado en su reunión de enero. Esta también es una respuesta prudente debido a la incertidumbre que enfrenta la economía de EE.UU. No solo las tarifas de Trump amenazan el panorama inflacionario, sino que es probable que haya una ola de recortes de empleos federales y despidos en las próximas semanas que podrían cambiar el dial para la tasa de desempleo. Es probable que Trump sea más influyente en el mercado que las nóminas esta semana, pero una gran sorpresa al alza o a la baja también podría desencadenar volatilidad.