Aranceles de Estados Unidos

De cara a 2025, existe una gran incertidumbre sobre las características exactas de los cambios políticos que se avecinan bajo la presidencia de Donald Trump. Existe un importante riesgo de que la administración Trump resulte mucho más perturbadora de lo que esperamos, tanto al alza como a la baja, en términos de resultados económicos y de mercado. Y hay escenarios en los que su agenda política resulte aún más favorable para el crecimiento y la confianza de los mercados.

Los próximos cambios en la política estadounidense generan incertidumbre, pero es probable que beneficien de forma más clara a las empresas estadounidenses y, en particular, a las de pequeña capitalización o small caps. La agenda de desregulación que persigue la administración Trump probablemente facilitará la actividad de fusiones y adquisiciones por parte de la Comisión Federal de Comercio, al tiempo que relajará las regulaciones de capital bancario y concederá más permisos de exploración energética. Los recortes del impuesto de sociedades tenderán a beneficiar más a las empresas más pequeñas, mientras que, por el contrario, los aranceles afectarán desproporcionadamente a las empresas expuestas internacionalmente.

Tenemos una perspectiva positiva para 2025 en renta variable de mercados emergentes por el crecimiento chino en ciernes y posibilidad de más estímulos. Muchas valoraciones de los mercados emergentes son atractivas. Pero existen riesgos arancelarios. 

El crecimiento chino parece estar recuperándose en cierta medida de cara a 2025, y es probable que la política monetaria siga relajándose. Con unas valoraciones bajas, la clase de activo ofrece una opción atractiva ante la posibilidad de que China aplique una política mucho más expansiva. Creemos que es necesaria una mayor relajación para compensar tanto los vientos en contra internos del sector inmobiliario y la baja inflación como los vientos en contra externos de la política comercial estadounidense.

Es probable que la fortaleza del dólar y la incertidumbre del comercio mundial se conviertan en obstáculos para la deuda emergente, ralentizando el ritmo de los recortes de tipos de los mercados emergentes, aun cuando la inflación esté volviendo gradualmente al objetivo. 

Además, tenemos también perspectivas positivas para el dólar estadounidense por los diferenciales de tipos entre EE.UU. y la UE y los aranceles favorables. Pero existe el riesgo de una depreciación gestionada del dólar similar a la del Acuerdo del Plaza. 

Consideramos que la victoria de Trump supondrá un mayor crecimiento nominal de EEUU y una bajada de tipos más lenta lo que conllevará que la combinación de la subida de aranceles a China, la relajación fiscal del 0.5% del PIB, el descenso de la migración neta y la relajación de la normativa antimonopolio y bancaria presionarán al alza sobre la inflación, mientras que el crecimiento real debería mantenerse sólido.

Por último, la incertidumbre política en EE.UU. en torno al comercio, la fiscalidad y el mercado laboral provocará que política arancelaria y de deportación más agresiva podría ser muy perturbadora y elevar mucho la inflación. Pero la aplicación de la reducción de costes y la desregulación por parte de DOGE podría limitar las preocupaciones del mercado de bonos