China: Todo sobre el apoyo político en 2025

Aunque ya hay indicios de que la economía se ha estabilizado, los últimos indicadores mensuales sugieren que se necesita más apoyo para lograr una fortaleza más sostenida de la demanda interna. Los responsables políticos chinos se han mostrado recientemente más dispuestos a utilizar una política monetaria moderadamente laxa y a ampliar el déficit fiscal para apoyar la demanda interna el próximo año. Disponen de cierta flexibilidad en su planteamiento, ya que no darán a conocer la orientación de su política macroeconómica hasta marzo. Seguimos opinando que el apoyo político será «lo justo» para mantener el crecimiento entre el 4% y el 5%, dependiendo de la magnitud de los aranceles estadounidenses. 2025 marca el punto final de la estrategia «Made in China 2025», que ha impulsado al gigante asiático a liderar el mundo en muchas industrias, pero también ha intensificado los desequilibrios internos entre la oferta y la demanda y los desequilibrios comerciales. Esperamos que China preste más atención al consumo interno este próximo año. Aunque no parece que el país se proponga un gran estímulo de una sola vez, los esfuerzos incrementales aún podrían impulsar el mercado de renta variable si la confianza de los consumidores se recupera de forma sostenible.

2025 es un año importante para China. Marca el final de la estrategia «Made in China 2025», que comenzó hace 10 años. La estrategia se centra en algunas industrias clave para que China se convierta en líder mundial. El éxito en algunas de estas industrias, como la energía verde y los vehículos, no sólo ha impulsado a China a mantener su condición de campeón global de fábricas, sino que también le ha planteado muchos retos en forma de desequilibrios. La naturaleza de la estrategia, centrada en la oferta, apenas presta atención al desarrollo de la industria de servicios para crear más empleo y apoyar la demanda interna. El éxito también ha intensificado los desequilibrios comerciales con el resto del mundo.

Desde nuestra última actualización de la economía china a finales de octubre, el impulso económico ha mejorado. Los últimos indicadores mensuales sugieren que se necesita más apoyo para lograr una demanda interna más robusta. Aunque la producción industrial y de servicios se mantuvo bien en noviembre, las ventas al por menor se situaron por debajo de las expectativas. El crecimiento de las ventas de viviendas vuelve por fin a ser positivo, pero las viviendas iniciadas siguen en profunda contracción (Gráficos 1 y 2). Los efectos de las políticas de apoyo actuales siguen siendo claros: las ventas minoristas de electrodomésticos crecen a un ritmo de dos dígitos. Y las ventas y la producción de automóviles se han recuperado (Gráfico 3). No obstante, las ventas de artículos no subvencionados, como cosméticos y joyas, se contrajeron en noviembre.

La inflación de los precios de consumo sigue siendo débil y la de los precios de producción sigue en deflación (Gráfico 4). El precio de la vivienda se contrajo menos, impulsado por una mayor demanda en algunas ciudades de primer y nuevo nivel. Los precios de la vivienda en el mercado primario aumentaron en 17 de las 70 ciudades del índice de precios (Gráfico 5). Aunque la emisión de deuda pública ha sido fuerte en los últimos meses, el crecimiento global del crédito se está retrasando (Gráfico 6).

Los datos comerciales también confirman la relativa debilidad de la demanda interna, ya que el crecimiento de las importaciones ha sido más o menos plano (Gráfico 7). El crecimiento de las exportaciones, por otra parte, sigue siendo muy fuerte. Los indicadores de las encuestas PMI sugieren que los nuevos pedidos de exportación han vuelto a repuntar en noviembre. Esto puede explicarse en parte por el intento de los importadores de adelantarse a los posibles aranceles estadounidenses.

No obstante, con el fuerte crecimiento de las exportaciones en todos los mercados emergentes, los exportadores chinos siguen ganando cuota de mercado. La balanza comercial global de China se acerca ahora al billón de dólares en 12 meses consecutivos y está aumentando en porcentaje del PIB (Gráfico 8). Los políticos y responsables políticos del resto del mundo difícilmente podrán ignorar un desequilibrio comercial tan grande. La deflación de los precios de exportación también persiste y los elevados aranceles no han frenado hasta ahora las exportaciones chinas. El sector siderúrgico es un buen ejemplo: el volumen de las exportaciones ha aumentado a pesar de los aranceles a la importación en muchos países (Gráfico 9).

Todo ello apunta a la necesidad de un mayor apoyo político el próximo año para garantizar que los primeros esfuerzos de estabilización conduzcan a una demanda interna más sostenida y fuerte, sobre todo teniendo en cuenta los vientos en contra no despreciables de los aranceles. Los responsables políticos chinos han sido más agresivos en su comunicación reciente, tanto en la declaración del Politburó de noviembre como en la declaración de la Conferencia Central de Trabajo Económico. La política monetaria «moderadamente laxa» y el «mayor déficit fiscal» en 2025 son bienvenidos.

Aunque Reuters ha informado de que la Conferencia Central de Trabajo Económico ha fijado un objetivo de PIB en torno al 5% y un objetivo de déficit fiscal del 4% del PIB, es probable que este último no esté grabado en piedra, ya que no tendremos el anuncio oficial hasta marzo. Seguimos pensando que los responsables políticos chinos harán «lo justo» para mantener el crecimiento del PIB en torno al 4-5%. El apoyo político es claramente necesario desde el punto de vista del consumidor chino. Las expectativas de ingresos y empleo parecen haber tocado fondo, pero no han aumentado lo suficiente como para impulsar el consumo (Gráfico 10).

Aunque es improbable que China abandone su estrategia de oferta, esperamos que los responsables políticos presten más atención a la demanda interna el próximo año. Es probable que una política monetaria más laxa ejerza más presión sobre la divisa, y esperamos que el yuan chino se deprecie aún más (Gráfico 11). Aunque los responsables políticos no lleven a cabo un gran estímulo de una sola vez, un mayor apoyo a lo largo del año podría impulsar la renta variable china si se produce un cambio sostenido en la confianza de los consumidores. Los inversores nacionales parecen estar preparados para ello, ya que en los dos últimos meses han aumentado aún más el endeudamiento de margen para las operaciones bursátiles (Gráfico 12).