Cinco preguntas (y respuestas) antes del anuncio de los aranceles de Trump

Se espera Trump anuncie una subida de la tasa arancelaria media de EE.UU. muy por encima del 10%. No obstante, creemos que algunos aranceles se revertirán parcialmente en las próximas semanas y meses, lo que, junto con los cambios en los flujos comerciales, podría moderar la tasa arancelaria efectiva hasta acercarse al 10%. Sin embargo, el equilibrio de riesgos se inclina hacia una política aún más disruptiva. Y, aunque este anuncio podría marcar un punto álgido en la incertidumbre, es probable que después de hoy se produzcan todavía múltiples giros en la política arancelaria estadounidense.

1. ¿Todo de golpe o con cuentagotas?

Esperamos que las investigaciones comerciales culminen en tres grandes líneas: medidas específicas dirigidas a China; un marco arancelario recíproco; y medidas sectoriales dirigidas a los automóviles (ya anunciadas), los semiconductores y los productos farmacéuticos.  Se ha especulado con la posibilidad de retrasar algunas de estas iniciativas, algo que los mercados podrían reaccionar de forma positiva. Sin embargo, Trump ha dado marcha atrás en este sentido, y esperamos anuncios de gran alcance. De hecho, la administración Trump ha dicho que todos los aranceles anunciados hoy se aplicarán inmediatamente. No obstante, dada la rapidez con la que este gobierno ha configurado su política comercial, sigue existiendo un riesgo considerable de que los anuncios de hoy no representen el punto álgido en materia de aranceles, y es muy posible que en el futuro se realicen nuevos anuncios y se produzcan cambios.

2. ¿Cómo funcionará el marco arancelario recíproco?

Las noticias publicadas en prensa especulan con que el enfoque inicial se centrará en los 10-15 países que concentran alrededor del 80-90% de las importaciones estadounidenses. Pero, una vez más, Trump se ha mostrado más ambicioso en cuanto al número de países que serán objeto de sus medidas. Una aplicación más amplia de los aranceles constituiría una sorpresa a la baja para los mercados. Además, será importante saber hasta qué punto este marco se aplica tanto a las barreras arancelarias como a las no arancelarias. Sospechamos que la mayor parte de las medidas se dirigirán a las barreras arancelarias más fáciles de medir (y potencialmente más fáciles de derribar). Sin embargo, una mayor atención a las políticas no arancelarias, incluidos los impuestos sobre las ventas, sería negativa para los mercados. Ello elevaría los aranceles y dificultaría su reversión.

 3. ¿En qué medida se verá afectada China?

Los aranceles ya han aumentado un 20% sobre todas las importaciones procedentes de China. Prevemos un nuevo aumento del 10%, con lo que el tipo arancelario efectivo se acercaría al 45%. Sin embargo, la tendencia se inclina hacia un aumento aún mayor, sobre todo teniendo en cuenta el amplio abanico de quejas citadas por la administración: fentanilo, subvenciones estatales, barreras no arancelarias a las exportaciones estadounidenses, manipulación de divisas e incumplimiento del acuerdo de la «Fase 1»

4. ¿Se «apilarán» los aranceles?

 Existe ambigüedad sobre cómo interactuarán las distintas medidas arancelarias. Por ejemplo, si se impone a la UE un arancel recíproco del 10%, ¿se acumularán los aranceles del 25% sobre los automóviles hasta alcanzar el 35%, o representarán las medidas sobre productos específicos un límite máximo? Este último supuesto es nuestro escenario base, pero la acumulación de aranceles es un claro riesgo a la baja.

También es una incógnita la forma en la que procederá la Administración con los aranceles sobre las importaciones procedentes de México y Canadá. Una exención continuada de los bienes conformes con el USMCA significaría un margen para reducir la proporción de bienes arancelados con el tiempo. Por el contrario, es posible un enfoque más disruptivo para impulsar la deslocalización. Incluso en este caso, México y Canadá siguen siendo los más indicados para llegar a un acuerdo que vuelva a situar al USMCA sobre una base más firme.

5. ¿Los movimientos del mercado moderarán la política?

Parte de la retórica de la administración en torno a los aranceles ha sugerido que está realmente comprometida con un cambio significativo de los patrones de comercio y producción mundiales. Esto se ha enmarcado a veces como una voluntad de causar «dolor a corto plazo» en busca de un supuesto «beneficio a largo plazo». Como tal, es poco probable que la reacción adversa del mercado a los anuncios de aranceles pueda disuadir la agenda política, ya que la «Trump put» sigue estando muy lejos del dinero. Por otra parte, parece que las filtraciones indican que dentro de la Casa Blanca se culpa cada vez más al secretario de comercio, Howard Lutnick, de los movimientos negativos del mercado. Los cambios de personal dentro del gobierno son un indicador clave de cómo las presiones del mercado están influyendo en la política.