Datos del mercado laboral de EE.UU. y aranceles, en el centro de la escena

Los informes sobre el mercado laboral estadounidense serán la referencia macroeconómica más relevante de la semana. Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, estará especialmente atento a las tasas de abandono y contratación de febrero que se recojan en la encuesta JOLTS que se publicará el miércoles. La primera se recuperó en enero hasta el 2.1% desde un mínimo reciente del 1.9%, pero espera que siga cayendo en 2025 a medida que sea más difícil encontrar mejores empleos con salarios más altos en un contexto inflacionista causado por los aranceles. Y la segunda es importante porque las nuevas contrataciones han descendido recientemente al nivel más bajo desde 2013, cuando el desempleo se situaba entre el 6.5% y el 7%. La preocupación de Temple es que “la reticencia a aumentar el personal evidenciada por la tasa de contratación podría estar señalando fragilidad en el mercado laboral en general”. Así en los datos sobre la situación del empleo del viernes se fijará en la tasa de subempleo (incluye tanto a los desempleados como a los que trabajan a tiempo parcial pero desean tener un empleo a tiempo completo), que subió 50 puntos básicos en febrero, hasta el 8%. “Históricamente, el empleo de trabajadores temporales y a tiempo parcial han sido buenos indicadores prospectivos para los datos de empleo más amplios, ya que estos puestos se crean y eliminan más rápidamente en respuesta a las condiciones empresariales actuales y previstas”, explica.

Pero los focos del mercado seguirán centrados en la batalla comercial. Temple apunta que, una vez aplicado en su totalidad el arancel del 25% sobre las importaciones de automóviles y piezas de recambio ya anunciado para su entrada en vigor el 3 de abril, esta medida se traducirá en un aumento de alrededor de 2.5 puntos porcentuales del tipo arancelario medio ponderado sobre todas las importaciones de bienes estadounidenses, que pasará del 2.7% anterior al 20 de enero de 2025 al 10.9%. Y recuerda que cada punto porcentual de arancel medio adicional equivale a unos 10 puntas básicos de inflación subyacente adicional, lo que implica más de 80 puntos básicos de presión inflacionista adicional en 2025. En su opinión, es probable que los informes que se esperan de diferentes agencias gubernamentales en respuesta a la America First Trade Policy sirvan en parte como base legal para imponer más aranceles. E insiste en que el resultado final del fuerte aumento de los niveles arancelarios será una mayor inflación, un crecimiento más débil y la compresión de los márgenes de beneficio de las empresas.

De momento, el estratega de Lazard prevé que la inflación subyacente del Gasto en Consumo Personal (PCE) de EEUU, que subió más de lo estimado en febrero, toque fondo en los próximos dos meses antes de volver a acelerarse debido al aumento de la inflación de bienes impulsada por los aranceles. Espera que la confianza de los consumidores estadounidenses medida por el Conference Board, que según los datos conocidos la semana pasada ha caído a su nivel más bajo en 12 años, siga descendiendo a medida que el aumento de los aranceles haga subir la inflación y baje el crecimiento. “Desde hace varios años existe una clara correlación causal entre la confianza de los consumidores y la inflación, y no hay motivos para esperar que esa relación cambie. En todo caso, creo que podríamos ver un efecto más magnificado en la confianza del consumidor dado el impacto de los aranceles en artículos de gran valor como los automóviles, donde los precios aumentaron significativamente debido a los desafíos de la cadena de suministro de la pandemia y aún no han vuelto a los niveles anteriores a la pandemia. El impacto de un arancel del 25% sobre los ya elevados precios de los automóviles probablemente asestará otro golpe a la confianza de los consumidores”, asevera.

A la luz de los dispares datos del Índice de Gerentes de Compras (PMI) de las economías desarrolladas difundidos la semana pasada, Temple también pronostica que los manufactureros en EEUU serán más negativos en el futuro debido a que los aranceles sobre los insumos importados aumentan los costes y restan competitividad a los bienes finales, y considera que es probable que los de servicios estadounidenses se resientan, ya que el aumento de la inflación deprime la confianza y la demanda.

Europa

Para los PMI de la zona euro, 2025 podría ser un año desigual, según el experto, ya que el impacto negativo inmediato de los aranceles estadounidenses supera los beneficios del giro de 180 grados de la política fiscal alemana. En 2026, esperaría que la situación se invirtiera a medida que el gasto en infraestructuras y defensa se acelerara significativamente.

Al mismo tiempo mantiene la expectativa de que continúe la desinflación en la región, lo que debería permitir al Banco Central Europeo (BCE) responder con más firmeza al viento en contra del crecimiento derivado de los aranceles estadounidenses. Espera tres recortes de los tipos de interés del BCE de aquí a finales de año.

En Reino Unido destaca los planes para un mayor ajuste del cinturón fiscal, de unos 10.000 millones de libras. “El gobierno sigue enfrentándose a la tensión entre la necesidad de una inversión significativa que mejore la productividad y el imperativo simultáneo de demostrar disciplina fiscal. Es poco probable que el anuncio de esta semana [por la pasada] haya movido materialmente el balón en ninguna de las dos direcciones, ya que respondía a unas expectativas de crecimiento para 2025 más débiles de lo que se esperaba en un principio”, sostiene. Cree que las medidas adoptadas por el Reino Unido (y otros gobiernos europeos) para aumentar el gasto en defensa deberían beneficiar al crecimiento en la medida en que las armas adquiridas se fabriquen en Europa. Pero también remarca que el gasto en defensa por sí solo no bastará para impulsar de forma sostenible un crecimiento económico más amplio.

Alude finalmente a que el IPC y las ventas minoristas británicos fueron mejores de lo esperado. En referencia a la sorpresa positiva en las cifras de ventas dice que, en conjunto, las conocidas en lo que va de año sugieren que “los consumidores británicos están adquiriendo la confianza suficiente para gastar más de los ahorros que acumularon en 2024 y podrían ser un buen augurio para la aceleración económica en 2025”.