El regreso de Trump es recibido por una economía fuerte

Poco después de su toma de posesión el lunes, Donald Trump se trasladará al Despacho Oval para firmar una serie de órdenes ejecutivas, que ofrecen una idea de las prioridades que podría establecer. La noticia positiva es que hereda una economía sólida, reforzada por un mercado laboral saludable. La fuerte subida de los rendimientos de los bonos en las últimas semanas se detuvo, al menos temporalmente, tras la publicación del informe del IPC de diciembre, en el que la inflación subyacente se situó por debajo de las expectativas. No obstante, la mayoría de las medidas de inflación subyacente sugieren que la inflación tendrá dificultades para alcanzar el objetivo del 2% de la Reserva Federal mientras el crecimiento se mantenga por encima del potencial y la brecha de producción siga siendo positiva. Es casi seguro que el banco central mantendrá los tipos de interés en su reunión de finales de mes, y es probable que en marzo haga lo mismo.

Los bonos y la renta variable subieron el miércoles después de que los datos del IPC subyacente fueran mejores de lo esperado, lo que atenuó los temores a un nuevo repunte de la inflación (Gráficos 1 y 2). El IPC general subió un 0.4% intermensual, impulsado por un aumento del 2.6% de los precios de la energía. Los últimos datos publicados habían acentuado el temor a que la Reserva Federal renunciara a recortar los tipos este año, o incluso a subirlos más. De hecho, los precios del petróleo han subido alrededor de un 15% desde finales del año pasado, mientras que las encuestas de expectativas de inflación de la Universidad de Michigan y de la Fed de Nueva York revelaron que los consumidores aumentaron sus previsiones de inflación a largo plazo en diciembre (Gráfico 3). Aunque la inflación subyacente de los precios de producción (IPP) no varió el mes pasado, las tarifas aéreas -que alimentan directamente el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el deflactor del PCE- se dispararon un 6.8%, el mayor aumento en diciembre desde que se empezó a registrar en 1990.

¿Qué significa todo esto para el futuro? La mayoría de las medidas de inflación subyacente sugieren que, aunque se han realizado progresos, existe una rigidez residual. Es posible volver al objetivo del 2%, pero llevará tiempo. La inflación subyacente del IPC ha aumentado a una tasa anualizada de alrededor del 3.25% en los últimos 3.6 y 12 meses (Gráfico 2). La inflación de los alquileres sólo ha disminuido gradualmente, y la inflación de los servicios básicos, excluidos los alquileres, se ha mantenido obstinada en torno al 4% durante el pasado año, mostrando sólo modestos signos de desinflación (Gráfico 4). Esto se debe en gran medida al fuerte gasto de los consumidores en servicios. Aunque la inflación salarial está disminuyendo, las rentas del trabajo nominales siguen creciendo en torno al 5%, ligeramente por encima de su tasa tendencial.

Otras medidas, como el IPC rígido de la Fed de Atlanta, el IPC medio recortado de la Fed de Cleveland, el PCE subyacente cíclico de la Fed de San Francisco y nuestras propias medidas cíclicas de inflación, cuentan una historia similar. La inflación subyacente ha caído significativamente desde su máximo de 2022, pero se mantiene aproximadamente un punto porcentual por encima de su media de 2000-2007, el último periodo en el que la inflación del PCE subyacente se alineó con el objetivo del 2% de la Reserva Federal (Gráfico 5).

La trayectoria de la inflación dependerá también de las políticas de la administración entrante. Los recortes fiscales, los aranceles y una aplicación más estricta de las leyes de inmigración aumentarán las presiones inflacionistas, mientras que la reducción del gasto público y la desregulación podrían contrarrestarlas. En conjunto, es probable que la combinación de políticas sea algo inflacionista. Sin embargo, como hemos argumentado anteriormente, la escala, el calendario y la secuencia de estas medidas serán tan importantes como las propias políticas.

A la vista de los últimos datos sobre la inflación y el mercado laboral, es casi seguro que la Reserva Federal hará una pausa en enero. Los mercados prevén actualmente un recorte de tipos a mediados de año, lo que parece razonable. Esperamos un recorte adicional en el cuarto trimestre, aunque los inversores siguen divididos sobre la probabilidad de una segunda reducción.

El presidente Trump firmará varias órdenes ejecutivas el lunes después de su toma de posesión, pero es poco probable que estas proporcionen mucha claridad sobre su dirección política más amplia. Por ahora, tanto los mercados como los responsables políticos deben lidiar con una economía que sigue mostrando resistencia, pero también con persistentes presiones inflacionistas.