El segundo mandato del presidente Trump: Qué les espera a los inversores

Donald Trump tomará posesión hoy como 47º presidente de Estados Unidos. ¿Cuáles son las implicaciones de sus posibles políticas para los inversores en renta fija?

Durante los próximos cuatro años, las políticas del presidente Trump podrían tener un impacto importante en los inversores durante los próximos cuatro años, aunque hasta el momento gran parte de la atención se ha centrado en las implicaciones de una repetición de la guerra arancelaria que vimos en su último mandato.

Los nuevos aranceles tendrían consecuencias en todo el mundo, pero todavía no tenemos una idea clara sobre las líneas de sus nuevas políticas, ni de su alcance, o incluso a qué países podría afectar más y su posible respuesta. Si los países afectados introducen sus propios aranceles, podría agravarse el problema y provocar una respuesta de Estados Unidos.

En cuanto a la política interna, sigue existiendo la posibilidad de que se produzcan recortes fiscales, lo que podría acarrear una mayor inflación. Si esto ocurre en Estados Unidos, es probable que tenga consecuencias fuera de sus fronteras.

Si la inflación aumenta como consecuencia de las medidas que Trump anunció durante su campaña, como los aranceles, los recortes fiscales y los posibles frenos a la inmigración, , la Reserva Federal podría ralentizar el número de recortes de tipos de interés previstos. Si la inflación aumenta como consecuencia de las medidas que Trump prometió durante su campaña, como los aranceles, los recortes fiscales y los posibles recortes de la inmigración, la Reserva Federal podría ralentizar sus recortes previstos de los tipos de interés. Tal y como se observa claramente en el mercado de los bonos del Tesoro estadounidense, que ha sufrido una venta masiva en el último mes y cuyos rendimientos se acercan ahora al 4.8 %, los inversores están centrados en este posible escenario.

A largo plazo, es evidente que al mercado le preocupa la dirección del déficit en EE UU. Es poco probable que se reduzca durante el mandato de Trump. En todo caso, es probable que crezca a un nivel superior, lo que pesaría mucho sobre los bonos del Tesoro estadounidense.

El principal riesgo para los inversores es la geopolítica

Reina la incertidumbre respecto a las relaciones con China, Rusia y la Unión Europea en el marco de la política exterior de la nueva Administración. Los riesgos geopolíticos están actualmente en auge en todo el mundo y son probablemente una de las mayores preocupaciones de los inversores en estos momentos, además de los aranceles y la inflación.

El hecho de que los diferenciales sigan siendo estrechos es otro motivo de preocupación. En un momento en el que las valoraciones de la renta variable también parecen muy ajustadas, en parte debido al conocido como Trump Trade (los movimientos del mercado ante la llegada de Trump) y a la liberación del «espíritu animal», los inversores en renta fija siguen siendo vulnerables a una corrección, que podría extenderse a los mercados de crédito. 

La inflación vuelve a la agenda de la Fed

El impacto de la inflación es alto, pero no solo las políticas de Trump han tenido repercusión en la curva de tipos del Treasury o en cómo los inversores están considerando la inflación. En la reunión de diciembre, la Reserva Federal dejó muy claro que ahora vuelve a estar más preocupada por la inflación que por el mercado laboral.

Como resultado, el mercado no prevé ni un solo recorte de tipos en 2025. En los dos últimos años, los mercados han tendido a oscilar bruscamente en función de las expectativas de un número excesivo o insuficiente de recortes, por lo que es posible que estén subestimando el número de recortes que realizará la Reserva Federal o el momento en que se producirán. Teniendo en cuenta el endurecimiento de las condiciones financieras, dónde están los tipos de interés y que se espera que se mantengan más altos durante más tiempo, es probable que en algún momento haya consecuencias negativas para la economía estadounidense. Es probable que la trayectoria de los recortes de tipos en EE.UU. sea volátil en los próximos 12 meses. 

Desregulación y sector bancario

La desregulación ha sido otro tema político clave para Donald Trump durante su campaña electoral. Es probable que el sector bancario estadounidense sea el principal beneficiario si este impulso desregulador sigue adelante.

Estados Unidos tiene una política de dos niveles para sus bancos, en la que las instituciones más grandes están sujetas a normas más estrictas que algunos de los bancos regionales más pequeños. Las consecuencias negativas de esta política se hicieron patentes durante la quiebra de Silicon Valley Bank. Algunos de los bancos regionales más pequeños no estaban tan bien capitalizados como los bancos más grandes, y su capacidad para mantener bonos del Estado o del Tesoro y llevarlos a la par cuando cuando cotizan lejos de esos niveles tiene consecuencias si luego se convierten en vendedores forzosos. Por eso la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) y la Reserva Federal se vieron obligadas a poner en marcha un mecanismo de recompra para apoyar a esos bancos.

El aumento de la regulación a la ligera podría tener consecuencias más adelante, pero, por supuesto, su impacto a corto plazo podría ser positivo. El mercado inmobiliario comercial estadounidense sigue siendo muy débil. Las valoraciones de las propiedades comerciales han caído significativamente en Estados Unidos, fuera de los grandes centros, que es donde muchos de los bancos regionales pequeños tienen su exposición. Una regulación menos estricta o una flexibilización de las normas podría darles un respiro a la hora de mantener esos activos durante más tiempo, sin tener que ejecutarlos.

Europa: Razones para el optimismo

Ha habido una gran cantidad de titulares negativos sobre Europa, con Alemania en particular luchando por conseguir un crecimiento incluso por encima del 0%. Entonces, ¿cuáles son las posibles consecuencias de la nueva administración Trump para el continente?

La generalización de los aranceles sobre los productos europeos que se venden en EE.UU.  tendría un gran impacto negativo. Aunque por el momento, tenemos muy pocos detalles sobre sus intenciones, cualquier arancel propuesto es probablemente más una táctica de negociación que utilizará la administración Trump que unos aranceles generalizados.

En nuestra opinión, hay razones para el optimismo en Europa. Hay elecciones en Alemania y la posibilidad de un mayor gasto en el país. La deuda de Alemania en relación con el PIB es realmente baja en comparación con otros países del mundo, y si el nuevo gobierno aflojara el cinturón e invirtiera, se producirían efectos positivos. Los mercados también apoyarían esta medida.

La política exterior estadounidense también podría ser beneficiosa. En el pasado, Donald Trump habló de poder acordar un alto el fuego en Ucrania. Si ayudara a lograr ese alto el fuego, sería positivo para Europa y para los precios de la energía.

Es interesante que, a pesar de todos los titulares negativos, las previsiones de Bloomberg para la Unión Europea muestran que ni un solo economista encuestado espera un trimestre negativo de crecimiento del PIB para la eurozona en 2025. El crecimiento y un BCE favorable constituirán un atractivo contexto para los inversores en renta fija.  

Oportunidades y riesgos

Es probable que la volatilidad de los mercados de tipos continúe en 2025, lo que constituye una fuente de oportunidades y riesgos para los inversores en renta fija. En los mercados de crédito es donde probablemente seguiremos viendo el mejor comportamiento. Un contexto marcado por una economía mundial que está en buena forma, Estados Unidos que crece a un ritmo razonable y Europa que ha salido de un crecimiento negativo, mientras que los diferenciales son estrechos, es alentador. Por lo tanto, a pesar de la estrechez de los diferenciales, debido a la situación actual de los tipos, los rendimientos siguen siendo atractivos.

En este tipo de entorno, los inversores pueden encontrar empresas y bonos de alta calidad que no tengan una fecha de vencimiento demasiado larga y que ofrezcan una rentabilidad atractiva. Es fundamental centrarse en el valor relativo, para identificar aquellos lugares dentro de la renta fija que no son sólo las áreas de alto rendimiento, sino que recompensan bien desde un punto de vista de riesgo-recompensa. En este sentido, los valores financieros, tanto bancos como aseguradoras, y los bonos de titulización de activos (ABS) siguen pareciendo muy atractivos.

El crédito es el activo donde los inversores probablemente obtengan el mejor rendimiento en 2025. Habrá periodos en los que probablemente se produzcan repuntes en las yields de los bonos del Tesoro, pero negociar con bonos del Tesoro estadounidense es difícil. Por tanto, la compra de valores de alta calidad en los mercados de crédito, teniendo en cuenta la rentabilidad ofrecida, debería recompensar a los inversores este año.