Fuera del alcance del dragón

En las tres últimas décadas, los mercados emergentes se han transformado radicalmente.

Los mercados emergentes se han convertido en un motor de la economía mundial, aportando alrededor del 59% del PIB mundial total (en términos de poder adquisitivo) (gráfico 1).

Gráfico 1: Los países emergentes aportan alrededor del 59% del crecimiento mundial

Este crecimiento se sustenta en una clase media joven, en expansión y cada vez más rica. Durante la última década, China dominó el discurso sobre los mercados emergentes. Sin embargo, creemos que esto está a punto de cambiar, ya que los países de economías emergentes fuera de China están en pleno renacimiento económico y de mercado.  

Los inversores se plantean estratégicamente diversificar sus asignaciones a los mercados emergentes en estrategias chinas y ex chinas. El objetivo de este enfoque es mejorar su capacidad para gestionar el riesgo chino con mayor eficacia, al tiempo que exploran inversiones atractivas en mercados emergentes más allá de la segunda economía mundial. Este movimiento estratégico puede permitirles navegar con mayor confianza por la dinámica cambiante de los mercados mundiales.

Más allá de donde alcanza el dragón

A pesar de su clasificación, los mercados emergentes son menos homogéneos que los desarrollados. Se encuentran en distintas fases de crecimiento, con diferentes características demográficas y factores estructurales y políticos prioritarios. Los mercados emergentes 

fabrican la mayor parte de los productos mundiales, desde semiconductores de gama alta hasta alimentos básicos como café, té y cereales. También son ricos en recursos y suministran al mundo gran parte de su petróleo y materias primas.

Mientras tanto, sus empresas están ampliando su presencia mundial a través de la innovación, y a menudo recurren a los mercados públicos para obtener fondos para gastos de capital.

La integración de los mercados emergentes en los mercados mundiales de capitales no es uniforme. Sin embargo, está evolucionando a medida que los mercados de capitales individuales se abren más a los inversores internacionales y se vuelven cada vez más sofisticados. Como clase de activo, los mercados emergentes siguen infrarrepresentados en los mercados mundiales. La renta variable de estos países representa en torno al 11% del mercado de renta variable ponderado por el free-float (MSCI All Country World Index) . Al mismo tiempo, la renta variable china sigue estando infrarrepresentada en los índices mundiales en relación con la influencia económica del país.

Los mercados emergentes sin China tienen una gran capitalización, lo que ofrece profundidad y liquidez. A finales de julio de 2023, los mercados emergentes sin China representaban casi la mitad de los componentes del índice MSCI EM (674 de 1.374 valores), pero el universo total en el que se puede invertir es mucho mayor . Creemos que las oportunidades estructurales en los mercados emergentes sin China ofrecen un importante potencial de generación de alfa.

La influencia de China en los mercados emergentes

China es el país que más está impulsando el rendimiento de los mercados emergentes y podría ser aún más dominante en las próximas décadas. En 2018, MSCI comenzó a incluir las acciones A de China -valores que cotizan en las bolsas nacionales de la China continental- en el índice EM. Hoy, el peso de China en el índice ronda el 24,4%. Aunque se ha reducido desde el 30% del año pasado debido a las fuertes ventas en el mercado, sigue estando significativamente por delante de India (19,9%) y Taiwán (18,8%) (gráfico 2) .

Gráfico 2: Creciente predominio de China en el índice MSCI EM

China sigue siendo un terreno fértil para los inversores centrados en los fundamentales a largo plazo. Sin embargo, la geopolítica continúa siendo motivo de preocupación, mientras que la política interna puede generar una mayor volatilidad. En consecuencia, los inversores buscan cada vez más un mayor control sobre su exposición a China.

En cambio, las inversiones en renta variable de mercados emergentes sin China están sujetas a un menor escrutinio top-down. En la última década, las políticas económicas nacionales se han vuelto más ortodoxas. La influencia de estas políticas es evidente en la reciente correlación de resultados entre el MSCI EM Index y el MSCI EM ex-China Index. Los rendimientos han sido divergentes (gráfico 3), especialmente desde la pandemia, cuando las políticas de Pekín dictaban con frecuencia el sentimiento del mercado.

Gráfico 3: Desacoplamiento pospandémico entre los mercados emergentes y los mercados emergentes sin China

Creemos que merece la pena una estrategia activa separada para los mercados emergentes sin China. Muchos inversores mundiales ya tienen una asignación directa a China. Por lo tanto, las estrategias emergentes que incluyen a China podrían estar sobreexpuestas al mercado. Una estrategia sin China podría ofrecer una diversificación mejorada de la cartera mediante la exposición a oportunidades atractivas en otras partes de la clase de activos. También significa que los inversores pueden gestionar por separado su exposición y riesgo en China.

¿Por qué mercados emergentes sin China?

El conjunto de oportunidades fuera de China está floreciendo.

Gráfico 4: Los mercados emergentes sin China tienen mucho donde elegir y no se tienen en cuenta 

Los factores demográficos y estructurales favorecen las perspectivas de generación de alfa en los mercados de alto crecimiento. Existe una amplia gama de empresas cotizadas de alta calidad en los mercados emergentes sin China, con fundamentales sólidos y valoraciones atractivas (gráfico 5).

Gráfico 5: Los mercados emergentes sin China alrededor de 1.200 valores cotizados de mayor capitalización de más de 2.000 millones de dólares

La lista es interminable, desde fabricantes de chips taiwaneses y productores de cobre sudamericanos hasta petroleras de Oriente Medio, pasando por prestamistas y aseguradoras indias. Muchas empresas de los mercados emergentes también se están convirtiendo en líderes tecnológicos mundiales (gráfico 6).

Gráfico 6: Las empresas de mercados emergentes sin China se convierten en líderes mundiales en tecnología

Vientos estructurales favorables

Varios factores estructurales a largo plazo proporcionan un viento de cola a los mercados emergentes sin China. Esta historia de crecimiento a menudo se pierde en el ruido de los rendimientos relativos intertrimestrales o interanuales.

Crecimiento del consumo

Las economías emergentes y en desarrollo (excluida China) albergan a unos 5.400 millones de personas, la mayoría jóvenes. Recientemente, India se ha convertido en el país más poblado del mundo, con una edad media de 28 años. En comparación con China (39) y Estados Unidos (38). India es también el tercer mercado de consumo del mundo, por detrás de Estados Unidos y China. Al mismo tiempo, la población de grandes países como Indonesia y Brasil está creciendo .

La mejor gestión macroeconómica de los países emergentes sin China está favoreciendo aún más el crecimiento del consumo. Aunque su potencial es bien conocido, las economías han pasado apuros debido a las presiones externas que han azotado a los consumidores a través de las fluctuaciones monetarias, la inflación y la deuda. Actualmente, la dinámica monetaria de los mercados emergentes parece más favorable. Los balances exteriores y la deuda pública están en mejores condiciones. Mientras tanto, las reformas internas, la innovación y la urbanización están empujando a los consumidores hacia empleos de mayores ingresos. La digitalización está creando nuevas oportunidades e impulsando un crecimiento económico más rápido. Todo ello, combinado, sienta las bases para el florecimiento del consumo interno.

La rápida proliferación de las tecnologías digitales, respaldada por la abundancia de teléfonos inteligentes e Internet asequible, ha provocado un cambio sísmico en las pautas de comportamiento de los consumidores. Esto ha creado nuevos sectores económicos, como el comercio electrónico. Hemos asistido a algunos de los mayores cambios en el comercio minorista offline-online en la India, el Sudeste Asiático, Taiwán y América Latina.

Gráfico 7: Los consumidores de los mercados emergentes se conectan a internet

Motores tecnológicos mundiales

La digitalización se ha convertido en un importante motor de crecimiento para las economías emergentes en la última década. La tecnología les permite alcanzar más rápidamente a los mercados desarrollados. La competitividad y la innovación han crecido en todos los sectores, desde la automatización hasta los vehículos eléctricos y las energías renovables. Gran parte de esto puede atribuirse al espectacular aumento del protagonismo de muchas empresas chinas de Internet y tecnología financiera.

Sin embargo, numerosas compañías de la antigua China están contribuyendo a dar forma a la próxima fase de la revolución digital. Entre ellas se encuentran muchos de los principales fabricantes mundiales de semiconductores, esos chips vitales que se utilizan en ordenadores portátiles, teléfonos inteligentes, automóviles, equipos industriales, informática de alto rendimiento y mucho más. Los semiconductores también impulsan las megatendencias del futuro, en particular la 5G y la IA (inteligencia artificial). Los semiconductores son una industria floreciente. Para 2030, se espera que el sector crezca hasta 1 billón de dólares, con un crecimiento medio anual del 6% al 8% [6].

Las iniciativas de transformación digital a raíz de la pandemia también están estimulando la demanda de servicios de externalización de tecnologías de la información. Las empresas de todo el mundo compiten por el talento tecnológico al tiempo que intentan mantener a raya los costes operativos. Esto está creando oportunidades para las empresas de mercados emergentes excluyendo China, especialmente en la India. El país sigue siendo el destino preferido para la subcontratación de servicios informáticos, gracias a sus excepcionales ventajas de costes, una amplia base de talento angloparlante y competencias cualificadas que se han desarrollado y perfeccionado a lo largo de las tres últimas décadas. América Latina, Europa del Este y el resto de Asia emergente también compiten en este espacio.

Diversificación y deslocalización de la cadena de suministro

Las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, las perturbaciones relacionadas con la pandemia y un aumento considerable de los salarios chinos están animando a las empresas a diversificar sus cadenas de suministro. Al adoptar una estrategia de «China más uno», muchas están trasladando parte de sus operaciones fuera de China a países emergentes con una demografía atractiva, bajos costes de producción y relativa estabilidad política.

Numerosos países del universo de los mercados emergentes sin China se ajustan a este perfil, como India, Vietnam, Tailandia, Indonesia, México y Malasia. Todos ellos han puesto en marcha planes para atraer inversiones extranjeras directas de empresas multinacionales. Las iniciativas incluyen la mejora de la facilidad para hacer negocios, planes de incentivos ligados a la producción (como en India), estructuras favorables del impuesto de sociedades y mejores infraestructuras nacionales. Por ejemplo, una multinacional taiwanesa fabricante de productos electrónicos -principal proveedor de Apple- tiene previsto invertir cerca de 500 millones de dólares en la construcción de dos fábricas de componentes en India, como parte de sus esfuerzos por diversificarse de China .

Además, varias empresas estadounidenses están estableciendo su producción más cerca de casa. México es un notable beneficiario de esta tendencia de «nearshoring», gracias a su proximidad a Estados Unidos, sus competitivos costes laborales y sus favorables condiciones fiscales.

Gráfico 8: Los indicadores adelantados de México sugieren un largo camino de beneficios de la deslocalización

De hecho, muchos fabricantes de automóviles que venden en EE.UU. han establecido fábricas en México. En marzo, por ejemplo, una empresa texana de vehículos eléctricos anunció que construiría su próxima fábrica en México (gráfico 9).

Gráfico 9: Con las tasas de vacantes comerciales cayendo, especialmente en el norte de México

Además, los salarios del sector manufacturero en México se han mantenido estables durante las últimas décadas, en poco más de 2 dólares la hora. La comparación es favorable con China, donde los salarios medios se han triplicado hasta situarse en torno a los 6 dólares la hora en el mismo periodo.

La transición verde y la abundancia de materias primas

Muchos países emergentes están dotados de vastos recursos naturales, lo que hace que sus economías estén estrechamente vinculadas a los precios de las materias primas. Los exportadores de América Latina y Sudáfrica deberían beneficiarse de los esfuerzos mundiales de descarbonización a largo plazo. A corto y medio plazo, el petróleo de Oriente Medio seguirá siendo necesario, mientras las naciones y las empresas tratan de construir la infraestructura ecológica del mañana.

En sus primeras fases, la transición energética está provocando un aumento de la demanda de materias primas como el litio y el cobre, ambas esenciales para los vehículos eléctricos, entre otras cosas. América Latina es la mayor productora de estos materiales por regiones (gráfico 10).

Gráfico 10: Las limitaciones de la oferta de cobre son significativas y a largo plazo

Al mismo tiempo, los flujos de capital hacia Oriente Medio están creando nuevas oportunidades al margen de la energía. Muchos países de la región han promulgado reformas integrales para transformar sus economías y diversificarlas más allá de la energía. Por ejemplo, Arabia Saudí y su plan «Visión 2030». Aquí se ha hecho un esfuerzo concertado para atraer a inversores internacionales, creando más oportunidades en otras áreas como el consumo.

¿Cómo es el universo de los mercados emergentes?

El universo de renta variable emergente sin China no sólo ofrece exposición a otros mercados de alto crecimiento, sino también acceso a empresas que impulsan el crecimiento económico en diversos sectores. A diferencia del índice MSCI EM, ningún país o sector domina el índice de referencia, con mayores ponderaciones para varios mercados emergentes más pequeños, como Brasil y Arabia Saudí.

Gráfico 11: MSCI EM ex-China vs. MSCI EM

A nivel sectorial (gráfico 12), la tecnología de la información y finanzas son los sectores más importantes en ambos índices. Sin embargo, los sectores de consumo tienen una mayor presencia en el índice MSCI EM, en parte debido a China, mientras que el índice ex-China tiene una mayor ponderación en los sectores de materiales e industrial.

Gráfico 12: Ponderaciones sectoriales frente al índice MSCI EM

Conclusiones finales

Los mercados emergentes sin China se encuentran en un punto de inflexión. La renta variable de este país ha registrado un rendimiento inferior a su potencial durante más de una década, luchando contra presiones externas como las fluctuaciones de las divisas y la deuda. Sin embargo, las condiciones están mejorando, ayudadas por reformas contundentes y una mejor gestión macroeconómica.

Además, las balanzas exteriores y la deuda pública están mejorando, al igual que la dinámica de las divisas. Mientras tanto, los mercados de capitales se han profundizado y sofisticado. La digitalización y la innovación están creando cambios sísmicos en los patrones de consumo y los modelos empresariales. Muchas regiones de mercados emergentes, como Oriente Medio, antes poco atractivas, se están convirtiendo poco a poco en destinos de inversión atractivos. Todo ello está contribuyendo a transformar las economías emergentes, lo que también se está reflejando gradualmente en los resultados de las empresas.

¿Qué significa todo esto para China? El meteórico ascenso del país ha eclipsado a los mercados emergentes durante más de dos décadas. Sin embargo, los clientes desean cada vez más controlar su exposición a China y sus riesgos asociados. Por lo tanto, creemos que merece la pena tener una estrategia activa separada EM-ex China, combinada con una estrategia activa separada y dedicada a China, que sigue siendo un terreno fértil para los inversores a largo plazo, impulsados por los fundamentales.