Impacto de las elecciones estadounidenses en los mercados emergentes

Los mercados emergentes se preparan para el impacto de las elecciones estadounidenses. Una victoria republicana es negativa en términos generales para los activos de los mercados emergentes debido a los posibles aranceles, la subida de los tipos estadounidenses y el probable fortalecimiento del dólar a corto plazo. El crédito y la renta variable de los mercados emergentes también se verán afectados por el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento debido a los aranceles. 

Por otro lado, el Comité Permanente de la Asamblea Popular Nacional de China también se reunirá la próxima semana, lo que sugiere que podría adoptar medidas fiscales más audaces en caso de una victoria de Trump para contrarrestar el impacto negativo de los posibles aranceles. Además de China, México, Vietnam, Corea, Taiwán, Malasia y Tailandia son los países más vulnerables a posibles subidas de aranceles. Los productores de materias primas se verán probablemente menos afectados. Una victoria demócrata podría propiciar unas condiciones financieras más favorables y unas perspectivas de crecimiento mejores, ambos factores positivos para los activos de los mercados emergentes.

Aunque los mercados han comenzado recientemente a descontar una victoria de Trump, lo que se ha traducido en un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y un fortalecimiento del dólar estadounidense, todavía esperamos reacciones adicionales en caso de una victoria republicana, dada la gravedad del impacto económico de las subidas arancelarias y si se producirá una barrida en el Senado y la Cámara de Representantes. Además del impacto negativo de la subida de tipos en EE.UU. como consecuencia de un deterioro de las perspectivas fiscales (a través de recortes de impuestos), el crédito y la renta variable de los mercados emergentes también podrían verse afectados por el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento, que presionaría al alza los diferenciales de crédito y reduciría los beneficios. Aunque es difícil calibrar el nivel de las subidas arancelarias, las estimaciones disponibles han tomado el valor nominal de lo que Trump ha mencionado con frecuencia durante su campaña: aranceles del 60% para China y del 10% para todos los demás. Los costes económicos a corto plazo de estas subidas arancelarias para China podrían oscilar entre el 0,2% del PIB (estimaciones de Perspectivas de la Economía Mundial del FMI) y el 1% del PIB (estimaciones de PIIE) en 2025 y 2026.

Esperamos que los activos de los mercados emergentes (divisas, crédito y renta variable) sufra las consecuencias de una victoria republicana. Se espera que el impacto sea mayor para los activos chinos. Por ende, creemos que el Banco Popular de China (PBoC) dejaría que la divisa se debilitara para amortiguar en parte el golpe de los elevados aranceles. Asimismo, el nuevo plan del PBoC para apoyar el mercado de renta variable podría moderar el impacto. El Comité Permanente de la Asamblea Popular Nacional (APN) de China se reunirá la semana que viene (del 4 al 8 de noviembre), y es probable que sus anuncios políticos tengan en cuenta los resultados de las elecciones estadounidenses. Esperamos medidas fiscales más audaces que ayuden a compensar las pérdidas económicas derivadas de los elevados aranceles en caso de victoria republicana.

Aparte de China, México es el país más vulnerable a los aranceles generalizados del 10%, dada su elevada exposición al mercado estadounidense (Gráfico 1). Más allá del impacto comercial, también se vería afectado por la política de inmigración más estricta de Estados Unidos. Al igual que en la anterior presidencia de Trump, es probable que México se vea amenazado económicamente a cambio de controles fronterizos más estrictos. Al no permitir la entrada a Estados Unidos de inmigrantes de terceros países (en su mayoría centroamericanos), quizás el propio México tenga que acoger a estos solicitantes de asilo. Los países centroamericanos (El Salvador, Nicaragua) corren el riesgo de recibir menos remesas, que representan alrededor del 25% del PIB de ambos países.

Gráfico 1: aparte de China, México es el país más vulnerable

Muchas economías asiáticas han aumentado su exposición comercial a Estados Unidos después de que la Guerra Comercial de 2018 impulsara a los proveedores a diversificarse más allá de China (Gráfico 1). Es probable que las más afectadas sean las que dependen más del comercio, como Vietnam, Corea, Taiwán, Malasia y Tailandia (Gráfico 2). Además del impacto comercial directo, algunas de las cadenas de suministro de China+1 en estos países podrían ser examinadas y acusadas de «desviar actividades comerciales» de China. Esto podría dar lugar a aranceles superiores al 10%. Es probable que sus divisas bajen como consecuencia de la depreciación del CNY.

Gráfico 2: el impacto arancelario en la economía será mayor entre las pequeñas economías emergentes abiertas de Asia

Los productores de materias primas como Brasil, Chile, Perú y Sudáfrica tienen una exposición directa relativamente menor al mercado estadounidense. Las represalias de China en 2018, de hecho, elevaron las exportaciones agrícolas de Brasil, y potencialmente podríamos ver una repetición de eso esta vez. Se verán afectadas sobre todo por un menor crecimiento global y una menor demanda de materias primas. India e Indonesia, con una economía más doméstica, también están más protegidas del impacto directo de los aranceles.

Una victoria demócrata será probablemente más favorable para los mercados emergentes e incluso podríamos asistir a un repunte a corto plazo de los activos de estos mercados. Unas políticas menos inflacionistas facilitarán que la Reserva Federal base su senda de recortes de tipos en el ciclo económico. Unas condiciones financieras más favorables y unas perspectivas de crecimiento mejores serían beneficiosas para los activos de los mercados emergentes.