La renta variable se vuelve menos alcista

La caída gradual de la inflación sigue respaldando los activos de riesgo. Pero la suavización del rebote justifica una postura más cauta y favorece a los segmentos defensivos.  

La subida del precio del petróleo refleja sobre todo la inquietud geopolítica  

El exuberante repunte de los activos de riesgo observado en meses anteriores se ralentizó en junio. En todas las clases de activos, el crudo fue el que más subió, reflejando las expectativas de caída de los inventarios de petróleo en verano. El conflicto geopolítico en Oriente Medio, junto con los ataques de drones ucranianos a refinerías rusas, se sumaron a las presiones alcistas. En cuanto a la renta variable, Estados Unidos y los mercados emergentes fueron las regiones más rentables. Estados Unidos sigue estando impulsado por las grandes compañías tecnológicas, en particular los "7 magníficos", mientras que los sectores cíclicos obtuvieron peores resultados debido a unas cifras macroeconómicas estadounidenses algo más débiles. En renta fija, los bonos registraron ganancias moderadas gracias a la caída de los rendimientos en junio.

Comportamiento en moneda local

Fuente: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, 28.06.2024

En comparación con otras clases de activos, el debilitamiento del impulso manufacturero mundial parece haber pesado más en las materias primas. Sorprendentemente, los metales preciosos anticíclicos aún no se han beneficiado del debilitamiento del sentimiento de riesgo. En cambio, el oro y la plata se mantuvieron en torno a los niveles observados a finales de mayo.  

Perspectivas macroeconómicas - El repunte del sector manufacturero se ha suavizado  

Contrariamente al resto del mundo, la actividad económica estadounidense se mantuvo fuerte en junio, lo que se refleja en la resistencia del mercado laboral y en un nuevo repunte del PMI manufacturero estadounidense. Gracias a un aumento moderado de la renta real disponible, es probable que el gasto de los consumidores siga siendo sólido en Estados Unidos. Además, las reservas de activos líquidos de los hogares siguen siendo un 15% más elevadas que antes de la pandemia, lo que sugiere que es poco probable que asistamos a un deterioro repentino de la demanda. Esto significa que pasará algún tiempo más hasta que la inflación vuelva a situarse en el objetivo de la Reserva Federal.  

En Europa, la recuperación se ha estancado últimamente, con un retroceso de los PMI manufactureros en las mayores economías de la zona euro. En este contexto, la inflación está volviendo al objetivo comparativamente más rápido que en EE.UU., mientras que el elevado crecimiento salarial en algunas economías de la zona euro seguirá siendo un reto. Y lo que es más importante, la evolución política ha cobrado protagonismo este mes, tras el sorprendente anuncio de elecciones anticipadas en Francia. Los resultados de la primera vuelta de las elecciones han confirmado el amplio apoyo electoral al partido de extrema derecha Agrupación Nacional (RN) y al izquierdista Nuevo Frente Popular (NFP). Dada su combinación de políticas populistas, que incluyen un gasto a gran escala no financiado y planes para revertir la reforma de las pensiones francesa de 2023, el resultado final de las elecciones francesas suscita preocupación sobre la sostenibilidad de la deuda. En particular, esto ha lastrado fuertemente al euro, mientras que el franco suizo registró ganancias sustanciales, incluso con los vientos en contra de la segunda bajada de tipos del Banco Nacional Suizo.

Japón sigue siendo la excepción. La inflación japonesa repuntó en mayo, hasta el 2,8% desde el 2,5% de abril (en comparación interanual), reflejando en gran medida la debilidad del yen. Esto último, unido a la subida de los precios del petróleo, ha impulsado al alza los precios de producción japoneses. Por ello, es probable que el Banco de Japón siga vigilando de cerca la dinámica de su divisa, y una nueva intervención en el mercado de divisas sigue siendo una posibilidad clara. Además, la debilidad del yen aumenta la probabilidad de una segunda subida de tipos a corto plazo.  

Crecimiento saludable de los salarios reales en EE.UU.

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 28.06.2024

Bonos - Los diferenciales de rendimiento franceses podrían seguir ampliándose  

La continua resistencia de los datos macroeconómicos estadounidenses también orienta de forma importante los niveles de los tipos de interés y ha llevado a los participantes en el mercado a mostrarse menos optimistas respecto a los recortes de tipos. Actualmente pensamos que la Reserva Federal sólo aplicará un recorte de tipos en noviembre, lo que es un poco más agresivo de lo que el mercado prevé actualmente. Aunque el recorte de tipos de junio del BCE fue notablemente agresivo, seguimos esperando dos recortes más este año, dada la menor dinámica cíclica de la zona del euro.  

En junio, los rendimientos han bajado ligeramente, con los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años cayendo sustancialmente por debajo del importante nivel del 4,5% y los Bunds a 10 años cayendo por debajo del 2,5%. En general, los rendimientos de los bonos deberían bajar algo más hacia finales de 2024. Sin embargo, los rendimientos de la deuda pública francesa podrían seguir subiendo debido a la preocupación por la sostenibilidad fiscal, y su alcance dependerá del resultado final de las elecciones. Además, la incertidumbre política en Francia también constituye un reto para otros bonos del Estado de la periferia de la zona del euro, cuyos diferenciales de rendimiento se han ampliado junto con el diferencial de rendimiento entre los bonos del Estado franceses y alemanes en junio.  

Los diferenciales de crédito aún no reflejan el debilitamiento del impulso manufacturero y sólo se han ampliado en el margen. Sin embargo, la probabilidad de una sorpresa negativa aumentará en el futuro, lo que, en nuestra opinión, justifica una postura neutral sobre el crédito. Además, mantenemos nuestra preferencia por el crédito de mayor calidad.  

Renta variable - Es probable que los valores defensivos obtengan mejores resultados a partir de ahora  

Seguimos siendo optimistas respecto a la renta variable, dado que el impulso de los beneficios se ha mantenido positivo. No obstante, es probable que en los próximos meses se ralentice el fuerte impulso observado en el primer semestre, ya que los meses de verano suelen mostrar un comportamiento más débil. Hacia finales de año, esperamos que el S&P 500 se sitúe en torno a los niveles actuales, lo que limita por ahora el recorrido alcista de la renta variable. Dado que la renta variable cotiza por encima de los niveles sugeridos por los recientes datos del ISM manufacturero, en nuestra opinión parece estar cotizando para un escenario muy favorable. Creemos que la ralentización del ciclo debería convertirse cada vez más en un viento en contra para la renta variable a finales de 2024 y, por tanto, somos prudentes en los segmentos procíclicos.  

La renta variable está preparada para un escenario muy favorable

fuente: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, 28.06.2024

Nos hemos vuelto menos positivos con respecto a Europa y el Reino Unido, mientras que pensamos que la renta variable suiza debería prolongar su reciente repunte, habida cuenta de unos tipos algo más bajos. En general, preferimos una postura defensiva con una visión positiva de los sectores de la salud, los servicios públicos y los productos básicos, mientras que somos prudentes con los bancos, ya que el apoyo a los tipos está revirtiendo.

Asignación de activos - Riesgos de cartera más equilibrados  

Los nuevos máximos históricos de los mercados de renta variable brindaron la oportunidad de recoger beneficios y reducir ligeramente nuestra sobreponderación en renta variable. Reinvertimos los beneficios en bonos domésticos. Además de un sólido escenario macroeconómico, este posicionamiento refleja unos niveles de valoración relativamente elevados y el reciente aumento del atractivo de los bonos. Además, seguimos obteniendo beneficios de los bonos de catástrofes y aumentamos el efectivo.  

Sigue habiendo incertidumbre sobre la amplitud de la actual subida del mercado de renta variable y sobre qué segmentos deberían liderarla. Por esta razón, mantenemos una posición ampliamente neutral en términos de regiones y sectores. En renta fija, seguimos favoreciendo la buena calidad de los emisores y mantenemos la duración en un nivel neutral.