Las elecciones estadounidenses mueven el mercado

Los rendimientos estadounidenses repuntaron y la renta variable se mantuvo estable, ya que los mercados de apuestas revelaron una probabilidad algo mayor de victoria republicana en las elecciones estadounidenses.

Los mercados han empezado a prepararse para una victoria de Trump

En octubre, el mercado operó principalmente gracias a una combinación de sólidos datos macroeconómicos de EE.UU. y mayores probabilidades de una victoria de Trump en las elecciones estadounidenses de hoy. En medio de una mayor incertidumbre política, el oro fue el valor más rentable, ya que ganó otro 4%, lo que supone una rentabilidad estelar del 33% en lo que va de año. La renta variable estadounidense ha resistido el considerable aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, reflejando la fortaleza de la economía nacional junto con la expectativa de políticas fiscales benignas en caso de victoria de Trump. El sector tecnológico y el bancario fueron los más rentables.

Rentabilidad en divisa local

La renta variable y la renta fija de los mercados emergentes retrocedieron ante la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses y la fortaleza del dólar, que también pesaron sobre las materias primas. El petróleo subió inicialmente en previsión del ataque de represalia israelí contra Irán, pero se desplomó tras conocerse que el ataque no tenía como objetivo destruir las instalaciones de producción de petróleo iraníes. El resto del mercado se mantuvo más o menos sin cambios.

Perspectivas macroeconómicas - el impulso macroeconómico estadounidense sigue siendo sólido

El mes de octubre fue testigo de otra serie de datos sorprendentemente sólidos en Estados Unidos, lo que sugiere que el ciclo doméstico mantiene una trayectoria robusta. Tanto las ventas minoristas como el ISM de servicios sorprendieron al alza. La confianza de los consumidores fue positiva y el mercado laboral sigue mostrando resistencia. La solidez de la actividad económica y unas tasas de inflación algo superiores a las previstas han llevado al mercado a revalorizar las expectativas de tipos de interés oficiales en Estados Unidos. En consecuencia, las expectativas de recorte de tipos se han moderado considerablemente, en comparación con el mes anterior.

La actividad en la eurozona sigue siendo más débil que en EE.UU., en particular en el sector manufacturero, aunque los últimos datos suaves han indicado cierta mejora. En Alemania, tanto el clima empresarial como la confianza de los consumidores fueron ligeramente superiores a lo previsto. Sin embargo, es improbable que estos datos impulsen al euro a corto plazo. En octubre, la divisa se vio afectada por la creciente brecha entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y los de la zona euro, y por la perspectiva de un aumento de los aranceles estadounidenses en caso de victoria republicana. Esto afectaría especialmente a la eurozona, orientada al comercio. Lo mismo ocurriría con Suiza, aunque su economía se mantiene en una situación relativamente mejor gracias a una combinación de sectores más defensiva.

En Reino Unido, la actividad económica se mantiene bastante mejor que en la zona euro y el crecimiento salarial sigue siendo superior al de otros mercados desarrollados. Según el nuevo presupuesto británico, los laboristas prevén recaudar 40.000 millones de libras más en impuestos y aumentar el gasto en 55.000 millones de libras al año, lo que debería apoyar el crecimiento a corto plazo.

En Japón, la actividad económica sigue resistiendo, pero el yen se debilitó significativamente en octubre, lo que aumenta la probabilidad de que el Banco de Japón reanude la intervención en el mercado de divisas. El sorprendente resultado de las elecciones generales de la semana pasada añade incertidumbre tanto a la política monetaria como a las perspectivas de crecimiento de Japón. En China, esperamos que el paquete de medidas de estímulo estabilice el crecimiento a corto plazo. Hasta ahora, los indicadores suaves de la actividad económica indican una modesta mejora, pero es improbable que las medidas anunciadas hasta ahora den la vuelta al ciclo económico y detengan la corrección del mercado inmobiliario.

Las divisas europeas sufrirían los aranceles de EE.UU

Bonos - repunte sustancial de los rendimientos a largo plazo en EE.UU.

Los rendimientos de los bonos estadounidenses han repuntado sustancialmente desde sus mínimos de mediados de septiembre. Si bien el aumento de los rendimientos refleja la reaceleración de la actividad económica en EE.UU., también indica la percepción del mercado de que una victoria republicana en las elecciones estadounidenses es cada vez más probable. Según el Committee for a Responsible Federal Budget (Comité para un Presupuesto Federal Responsable), una presidencia de Trump provocaría mayores déficits presupuestarios en EE.UU., lo que podría elevar aún más los rendimientos a largo plazo de la deuda pública estadounidense. Los rendimientos no estadounidenses no han subido en la misma medida, lo que ha dado lugar a una mayor ventaja de rendimiento de Estados Unidos y a un dólar más fuerte, que también ha pesado sobre los bonos de los mercados emergentes. En nuestra opinión, el riesgo sigue inclinándose a la baja para los rendimientos de los bonos, ya que es probable que el crecimiento estadounidense se modere más adelante. Nos mantenemos neutrales con respecto al crédito en todos los segmentos y mantenemos nuestra convicción de que el margen para un mayor ajuste de los diferenciales es limitado. La reciente mejora del contexto macroeconómico global y la atención de la Reserva Federal por el mercado laboral estadounidense no justifican una infraponderación del crédito en estos momentos.

Renta variable - subida limitada en caso de victoria republicana

La renta variable estadounidense ha resistido notablemente bien la considerable subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses, superando a otras regiones. Más allá de la solidez de los datos estadounidenses, esto refleja la percepción del mercado de que ha aumentado la probabilidad de una victoria republicana, lo que aumenta las perspectivas de recortes fiscales. La renta variable china retrocedió considerablemente desde sus máximos de septiembre, al reevaluar los mercados las medidas de estímulo de China. Esto supuso un importante lastre para el conjunto de la renta variable de los mercados emergentes. La primera mitad de la temporada de resultados del tercer trimestre fue sólida, superando en su mayor parte las expectativas del consenso. En particular, los bancos sorprendieron al alza, gracias al aumento de los ingresos por comisiones. Los ingresos netos por intereses siguieron siendo elevados, aunque algo inferiores a los de hace un año.

En general, mantenemos una postura neutral sobre la renta variable. Aunque una victoria de Trump sería probablemente el escenario más constructivo para la renta variable a corto plazo, no esperamos que se repita el repunte de la renta variable de 2016, dado que la renta variable ya ha subido un 20 % en lo que va de año, frente a un modesto 2 % antes de las elecciones de 2016.

En comparación con 2016, la renta variable ha repuntado con fuerza en lo que va de año