¿Los datos invitan a pensar en una recesión?

La conferencia de Jackson Hole quedó, marcando tanto el final de la temporada de vacaciones, como el muy probable inicio del ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal estadounidense. Jerome Powell fue muy explícito al afirmar que «la dirección estaba clara» y que «ha llegado el momento de ajustar la política».

Este anuncio tiene sentido a la luz del verano que acabamos de atravesar. La caída del precio del barril de petróleo Brent de 84 a 78 dólares el 23 de agosto apunta a unas perspectivas más halagüeñas para la inflación a corto plazo. Además, las cifras de inflación publicadas en los dos últimos meses han sido tranquilizadoras, sobre todo en Estados Unidos, aunque no tanto en la Eurozona.

Tasa de inflación subyacente en EE.UU.

Los últimos datos sobre el empleo en EE.UU. fueron bastante decepcionantes e incluso provocaron en agosto un episodio (efímero) de pánico en un mercado que, en realidad, carecía de profundidad. Por lo tanto, no vemos ninguna razón para que la Reserva Federal se abstenga de reducir gradualmente el carácter restrictivo de su política monetaria.

¿Son estas cifras decepcionantes del verano indicativas de una recesión inminente? Creemos que no. La Eurozona se ralentiza tras una ligera mejora en el 1er semestre, pero mantiene la cabeza fuera del agua gracias al sector servicios. La ralentización también es real en Estados Unidos, pero a pesar de ello se espera que la economía mantenga un crecimiento nominal en torno al 4-5% en los próximos trimestres, un ritmo con el que Europa sólo se podría soñar. Y, por el momento, no hay novedades significativas en China, pero la salud de la máquina exportadora permite esperar un crecimiento cercano al 5% este año.

Los mercados financieros prevén un ciclo de bajadas de tipos bastante agresivo, sobre todo en Estados Unidos, con cuatro recortes de aquí a finales de 2024 y ocho en los 12 meses siguientes. Creemos que estas expectativas son demasiado ambiciosas dada la situación de la economía estadounidense. Después de todo, sigue habiendo incertidumbres sobre el futuro de la inflación a medio plazo, por no mencionar las posibles consecuencias de las elecciones presidenciales estadounidenses. La situación es obviamente menos clara en la Eurozona, donde hay mayores dificultades en el entorno económico.