Los inversores se posicionan para expectativas de inflación más altas en EEUU

Muchos inversores habían reducido sus posiciones de riesgo antes del desenlace de las elecciones de EEUU por la falta de claridad en cuanto al resultado probable. Tras la victoria de Donald Trump con casi segura barrida republicana (25 escaños de la Cámara de Representates están aún por decidir), los mercados reaccionaron inmediatamente. Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, destaca varios movimientos en los distintos activos.

-Tipos de interés: Las expectativas a corto plazo de relajación por parte de la Reserva Federal (Fed) disminuyeron ante la preocupación por unas perspectivas de inflación más altas dados los planes arancelarios de Trump, los elevados déficits que probablemente resulten de los recortes fiscales expansivos y el riesgo de una menor independencia de la Fed. En particular, la tasa de inflación implícita a cinco años, obtenida comparando los bonos del Tesoro vinculados a la inflación con los tipos nominales del Tesoro, ha aumentado del 1,87% a 10 de septiembre al 2,47% a 7 de noviembre, lo que sugiere un aumento medio de las expectativas de inflación durante los próximos cinco años de 60 puntos básicos anuales. Este aumento por sí solo justifica una curva de rendimientos materialmente más alta.

-Renta variable: Los valores financieros y energéticos se mostraron muy fuertes tras las elecciones dadas  las perspectivas de una combinación de impuestos de sociedades más bajos, una supervisión reguladora menos estricta y el escaso impacto de la política comercial en estos sectores. El sector de consumo discrecional tuvo un comportamiento aún mejor, pese a que cabe esperar que las empresas que lo componen sean más susceptibles al aumento de los aranceles sobre las importaciones, lo que compensaría con creces los beneficios de un tipo impositivo legal más bajo. Más del 75% de la subida se debió a dos de los 50 valores del sector que representan el 53% de la ponderación del índice (Tesla y Amazon). “Tal vez la lección de esta anécdota sea que los factores específicos de cada empresa probablemente sustituyan a las hipótesis sectoriales a medida que nos adentramos en la nueva administración presidencial”, dice Temple. 

-Divisas: El dólar estadounidense subió más de un 1,5% en las 24 horas posteriores a las elecciones debido a los ajustes en las expectativas de inflación y las implicaciones para la futura política monetaria, pero bajó un poco al final de la semana. El Bitcoin subió más de un 8% hasta alcanzar un nuevo máximo histórico, celebrando la elección de un inquilino de la Casa Blanca favorable a las criptomonedas que ha prometido despedir de inmediato al presidente de la SEC, Gary Gensler, quien ha abogado por una regulación más estricta de estos activos durante gran parte de su mandato. Sorprendentemente, a pesar de las preocupaciones sobre las políticas potencialmente estimulantes que podrían aumentar la inflación futura, el oro terminó la semana alrededor de un 2% por debajo de su cierre el día de las elecciones. 

Bajadas de tipos de la Fed y el Banco de Inglaterra

La Fed se ajustó a lo esperado y recortó los tipos de interés en 25 pb. Powell dijo que la Fed modificará su política en respuesta a cambios en las condiciones económicas, no como reacción a las elecciones y a las consiguientes variaciones de política que podrían afectar a las condiciones económicas futuras. En opinión de Temple, “esta es la respuesta correcta de la Fed, ya que cambiar de rumbo debido a las promesas de campaña se desviaría hacia el territorio político en lugar de hacia las preocupaciones de política económica y monetaria”. El estratega de Lazard destaca, por otro lado, la claridad de Powell descartando presentar su dimisión si Trump se lo pidiera.

Respecto al estado de la economía, Temple se refiere al cuidado de Powell de subrayar que la economía se encuentra en un buen momento y está superando a las principales economías desarrolladas, tratando de transmitir un enfoque equilibrado de los recortes de tipos y la falta de urgencia para llevarlos a un nivel neutral.

También el Banco de Inglaterra (BoE) cumplió con las expectativas bajando los tipos en 25 pb, hasta el 4,75%. Indicó que se espera que el presupuesto del nuevo gobierno aumente el nivel del PIB en unos 75 puntos básicos en el plazo de un año en relación con las previsiones anteriores y que el IPC suba algo menos de 50 puntos básicos en el punto máximo, reflejando tanto los efectos indirectos del menor margen de exceso de oferta como los impactos directos de las medidas presupuestarias. Tras la decisión del BoE, los mercados siguen esperando dos reducciones adicionales de tipos de 25 puntos básicos hasta la reunión de junio de 2025.

El foco de China

El Comité Permanente de la Asamblea Popular Nacional de China (NPCSC, por sus siglas en inglés) anunció un paquete de resolución de la deuda de los gobiernos locales de 10 billones de renminbi, superando las expectativas de una facilidad de 6 billones de renminbi, lo que debería considerarse positivo. Sin embargo, no entregó la financiación esperada para la recapitalización bancaria y el estímulo al consumo: un billón de renminbi en cada caso. El Ministerio de Finanzas indicó que está acelerando el plan de emisión de bonos del Tesoro Especiales para recapitalizar los bancos y que está estudiando el uso de bonos de gobiernos locales para comprar inventario de viviendas y terrenos ociosos, pero no facilitó planes definitivos ni plazos sobre estas iniciativas. La próxima oportunidad para que el gobierno chino anuncie medidas de estímulo adicionales será probablemente en la reunión del Politburó sobre políticas económicas que se celebrará entre principios y mediados de diciembre o en la Conferencia Central de Trabajo Económico que tendrá lugar entre mediados y finales de diciembre.

Paralelamente, las exportaciones chinas de octubre sorprendieron al alza, con un aumento interanual del 12,7%, frente al 5% previsto, y los datos del índice Caixin de gestores de compras (PMI) de China fueron mejores de lo esperado, reafirmando los progresos marginales de los PMI de la Oficina Nacional de Estadística de la semana anterior.

Referencias de la semana

La atención de los mercados se centrará esta semana en los datos de IPC y ventas minoristas de EEUU. Se espera un aumento de la inflación general del 2,6% interanual en octubre, frente al 2,4% del mes anterior, y del 3,3% en la subyacente. Temple reconoce que estará atento a la desaceleración de la inflación de la vivienda y a los signos de moderación de la inflación de los servicios sin vivienda. “Una preocupación para las perspectivas de inflación es que los precios de los bienes básicos dejen de bajar, lo que elevaría el IPC total tras más de un año de deflación de los bienes”, afirma. Por otro lado, las previsiones apuntan a que las ventas al por menor aumenten un 0,3% intermensual, un crecimiento que, de confirmarse, estaría ligeramente por debajo de las tasas de septiembre, pero seguiría representando un “consumidor resistente”.

Entre los indicadores que se harán públicos en China destacan el IPC, que se da por hecho que se mantendrá estable en tan sólo un 0,4% interanual en octubre, y el índice de precios a la producción (IPP), para el que se proyecta una disminución del 2,5% interanual. El IPC de China lleva 19 meses consecutivos por debajo del 1%, mientras que el IPP lleva 24 meses en terreno negativo, recuerda Temple.