¿Podría el 'Día de la Liberación' provocar un cambio en los flujos de capital?

Puntos clave:

• Los últimos aranceles de EE.UU., anunciados el 2 de abril, han empeorado las perspectivas de crecimiento desde una perspectiva estadounidense y global.
• En el momento de redactar este texto, el USD no está beneficiándose de su tradicional estatus de refugio seguro; en lugar de fortalecerse, está cayendo frente a la mayoría de las monedas.
• Esto podría ser el inicio de una salida masiva de capital de los EE.UU.

Desempaquetando un cambio de política innovador

Mi evaluación inicial de los aranceles generales que la administración presidencial de EE.UU. anunció el 2 de abril es que parecen ser realmente innovadores con consecuencias potencialmente de gran alcance para los activos financieros de riesgo, pero quiero comenzar enfatizando nuevamente cuánto podría cambiar. La magnitud de las contramedidas de los socios comerciales de EE.UU. —al momento de escribir esto, China ya ha anunciado un arancel del 34% sobre todas las importaciones de EE.UU.— y los niveles de tolerancia de la administración de EE.UU. para el impacto negativo en particular podrían alterar la trayectoria a corto y largo plazo. Sin embargo, lo que sabemos es que el panorama es malo para el crecimiento, tanto desde una perspectiva de EE. UU. como global, y los mercados han reaccionado en consecuencia. Vemos un claro movimiento de aversión al riesgo, con las acciones bajando y los bonos subiendo. Sin embargo, lo interesante es que el dólar estadounidense no se está beneficiando de su tradicional estatus de refugio seguro y, en lugar de subir, como se esperaría, está haciendo lo contrario al caer frente a la mayoría de las monedas.

Esto podría ser una señal tentativa de que los inversores globales pueden estar reconsiderando cómo ven a EE.UU. Después de todo, ¿por qué tantos de los activos del mundo están estacionados allí? En mi opinión, es porque la economía más grande del mundo ofrecía crecimiento, rentabilidad y liquidez, pero también seguridad y credibilidad. Los aranceles no solo afectan el crecimiento a corto plazo; también cambian la forma en que los inversores internacionales piensan sobre lo que EE.UU. tiene para ofrecer. Cómo responda la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) podría ser una parte crítica de esta percepción cambiante de los inversores. Creo que los aranceles están poniendo a la Fed en una posición difícil. El shock de crecimiento puede presionar a los responsables de la política a reducir las tasas agresivamente, pero eso podría aumentar la demanda y, con ello, el impacto de los aranceles en los precios, lo que aumentaría la inflación.

¿Qué significa esto para los inversores fuera de EE.UU.?

Desde la perspectiva de un inversor global, esto implicaría que EE. UU. ya no ofrece la misma protección contra la inflación creciente. Si la Reserva Federal (Fed) mantiene las tasas elevadas para combatir la inflación por encima del objetivo, enfrentará una mayor presión política que podría socavar su credibilidad, lo cual nuevamente es negativo para los inversores. Si los inversores concluyen que EE.UU. probablemente ofrecerá menos crecimiento, menos retorno y menos seguridad, podríamos ver una reversión estructural de los flujos de capital en detrimento de EE.UU., lo que también se traduciría en un dólar significativamente más bajo y una prima de riesgo más alta. Mucho podría cambiar —no es inconcebible, por ejemplo, que el presidente Trump termine deshaciendo muchos de estos aranceles— pero al mismo tiempo, es difícil negar la sensación de ruptura. En mi opinión, existe una posibilidad real de que hayamos presenciado el inicio de la salida de capital de EE.UU.

Europa ahora puede participar en políticas monetarias y fiscales preventivas

La reacción del mercado hasta la fecha también sugiere un cambio histórico en su percepción de Europa y la zona euro, en particular. Hasta ahora, en caso de un choque global, Europa siempre tendía a ser el punto débil, con dudas recurrentes sobre la sostenibilidad del crédito que obligaban a la zona euro a un ajuste fiscal. Hasta la fecha, no hemos visto una repetición de ese escenario. En cambio, lo que estamos viendo es un euro más fuerte y diferenciales soberanos ajustados. Los inversores parecen ver a Europa de una manera fundamentalmente diferente desde que Alemania acordó una flexibilización fiscal estructural. Esto significa que Europa finalmente podría reposicionar la política de manera preventiva y adoptar una postura más pro-crecimiento. Creo que este es un desarrollo importante para que los inversores lo observen, especialmente si coincidiera con el retorno del capital de los inversores europeos desde EE. UU.