Previsión de la declaración de primavera: La Canciller de Hacienda empuña el hacha

La Canciller de Hacienda presentará su declaración de primavera el miércoles 26 de marzo a las 12:00 GMT. La Canciller ha dicho que este no es un evento fiscal, sin embargo, se espera que anuncie una serie de recortes de gastos que han sido bien señalados en los últimos días. Se esperan grandes recortes en los presupuestos del gobierno, se prevé que la administración pública vea una gran reducción en costos y en personal, y se espera que se recorten 5.000 millones de libras de la factura de beneficios por discapacidad. Los informes sugieren que podría haber más recortes a los beneficios anunciados hoy, con algunos beneficios de crédito universal congelados hasta 2030 en un esfuerzo por reducir el gasto del gobierno.

El enfoque en los recortes de gastos está diseñado para ayudar a Rachel Reeves a reconstruir su margen fiscal, que ha sido erosionado por una fuerte reducción en la previsión de crecimiento del Reino Unido por parte de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria.

Se esperan muy pocos aumentos de gastos que se anunciarán hoy, salvo algunos pequeños compromisos de gasto para viviendas y colegios técnicos. Si octubre fue el presupuesto de aumentos de impuestos, entonces este es el presupuesto de recortes de gastos. El equilibrio entre impuestos y planes de gasto ha sido, hasta ahora, bien absorbido por los mercados financieros. Pero, ¿se mantendrá así?

El mercado de bonos

Desde 2022, cada vez que el Reino Unido tiene un evento fiscal, vale la pena revisar el mercado de bonos. A nivel acumulado del año, los rendimientos de los bonos del Reino Unido han sido estables, pero vale la pena señalar que los rendimientos han aumentado drásticamente en la última semana, y los Gilts del Reino Unido han tenido un rendimiento inferior en comparación con sus contrapartes europeas y estadounidenses. El rendimiento a 10 años del Reino Unido ha subido 9 puntos básicos, en comparación con una caída de 6 puntos básicos para los rendimientos alemanes en la última semana, lo cual es importante observar durante la Declaración de Primavera.

Por ahora, podríamos argumentar que los rendimientos del Reino Unido se han movido en la misma dirección general que los rendimientos globales y no han sido un caso atípico hasta ahora este año. Estaremos observando para ver si el mercado de bonos reacciona positivamente a la declaración de primavera, y si ayuda a que los rendimientos del Reino Unido se alineen nuevamente con las normas globales.

Ampliando la perspectiva, el mercado de bonos del Reino Unido no se ve tan mal. En el último mes, los rendimientos a 10 años del Reino Unido han aumentado en 25 puntos básicos, sin embargo, en Francia los rendimientos han aumentado en 33 puntos básicos y en Alemania los rendimientos son más altos en 36 puntos básicos. Aunque los rendimientos a corto plazo del Reino Unido han aumentado a un ritmo más rápido que en Europa y en otros lugares, esto refleja en parte un Banco de Inglaterra menos moderado en comparación con el BCE y la Fed, y una imagen decente para el crecimiento.

Esto puede sonar contradictorio. La OBR está lista para recortar la previsión de crecimiento del Reino Unido el miércoles. Sin embargo, la OCDE espera que el Reino Unido sea la segunda economía de más rápido crecimiento en el G7 este año, ya que el Reino Unido está menos impactado por los aranceles del presidente Trump. Además, los datos de sentimiento del Reino Unido están comenzando a insinuar un crecimiento más fuerte por delante, lo que podría limitar la perspectiva de recortes de tasas del BOE por las "razones correctas".

Por lo tanto, la perspectiva de crecimiento, incluso si es recortada por la OBR el miércoles, puede no ser un problema para el mercado de bonos en esta etapa. Creemos que los vigilantes de bonos se mantendrán al margen, porque los inversores en bonos probablemente darán la bienvenida a los planes de Reeves para recortar gastos. Aunque los recortes de gastos podrían impactar el crecimiento a largo plazo, el mercado de bonos está más enfocado en los niveles de deuda pública y la futura emisión de deuda, que deberían caer si la Canciller sigue adelante con sus planes de recortar beneficios y el costo del gobierno.

Por lo tanto, si el mercado de bonos tambalea tras la declaración de primavera del Reino Unido y si vemos aumentar los rendimientos de los Gilts a 10 años, creemos que esto será temporal.

Libra esterlina

La Libra ha logrado una ganancia del 3.4% frente al USD hasta ahora este año, y el GBP se encuentra en el medio del grupo de divisas del G10 hasta ahora en 2025. Desde el inicio de marzo, el GBP/USD ha subido casi un 2%, y a medida que nos acercamos a la declaración de primavera, este par se acerca a 1.30$. La Libra se mantiene bien por encima de la SMA de 200 días en 1.2800$, que es un nivel de soporte clave si la declaración de primavera asusta al mercado de divisas.

La Libra también ha subido frente al euro este mes, y la venta ha sido brutal. El EUR/GBP ha atravesado algunos niveles de soporte clave, incluyendo la SMA de 200 días y la SMA de 50 días, lo que sugiere que el impulso podría estar en la baja. Una venta de la libra tras el mini presupuesto de hoy podría ser la única forma en que el EUR/GBP logre un repunte.

La perspectiva de aranceles recíprocos ha golpeado duramente al Euro, por lo que la próxima semana será clave para la moneda única. Para la Libra, la declaración de primavera es de gran importancia. Algunos bancos han comenzado a tener una visión negativa sobre la Libra y han revisado a la baja sus expectativas para el GBP hasta finales de año. El motor de las revisiones a la baja son los recortes de gastos de Reeves. Algunos analistas están nerviosos sobre la perspectiva del GBP, ya que los recortes de gastos podrían afectar el crecimiento y llevar a una reversión de la libra. También piensan que las preocupaciones fiscales podrían persistir en el Reino Unido, tras una serie de datos de endeudamiento del sector público más fuertes de lo esperado y algunas dudas sobre cuán efectivos serán los recortes de gastos del sector público.

Si los mercados financieros no están convencidos de que los últimos planes de la Canciller reconstruirán su margen fiscal, entonces podríamos ver a la libra bajo presión. La fuerte racha de la libra en los últimos meses también podría exacerbar la venta. Finalmente, la fragilidad de las finanzas públicas del Reino Unido, combinada con las amenazas arancelarias del presidente Trump, podría afectar al GBP y limitar el potencial de subida del GBP/USD a medida que se acerca a 1.30$.