Primera vuelta de las elecciones legislativas en Francia

Puntos clave:

• Agrupación Nacional (RN, por sus siglas en francés) se sitúa a la cabeza con un 33%, seguida del Nuevo Frente Popular (NFP por sus siglas en inglés) con un 28% y la mayoría presidencial con un 21%.
• Un índice de participación muy elevado, del 66,7%.
• Para la segunda vuelta, habrá elecciones a tres bandas en más de 300 de los 577 escaños a cubrir.
• Prevemos dos escenarios en esta fase: (I) una mayoría absoluta o casi absoluta para la RN, (II) un parlamento sin mayoría clara.
• Mantenemos un enfoque prudente con respecto a los activos franceses y seguimos neutrales en los mercados de renta variable europeos.

Análisis de la primera votación

Sin sorpresas en la 1ª vuelta de las elecciones legislativas francesas, con resultados en línea con los sondeos. Agrupación Nacional se sitúa en cabeza con un 33% de los votos, seguido del Nuevo Frente Popular con un 28% y la mayoría presidencial del partido Ensemble con un 21%.

A pesar de ello, sigue siendo difícil hacer proyecciones precisas hasta que cada partido haya anunciado los candidatos restantes y las deserciones "circunscripción por circunscripción". De los 577 escaños por cubrir, más de 300 se disputarán a tres bandas. Esto explica las diferencias entre los institutos de sondeos según los métodos estadísticos utilizados. Las proyecciones que figuran a la izquierda son, por tanto, sólo indicativas, a la espera de que los distintos partidos anuncien el martes si mantienen o no a sus candidatos.

Aunque es difícil establecer unas conclusiones firmes, hay dos resultados que parecen más probables que otros:

• Una mayoría absoluta (o casi absoluta) de Agrupación Nacional: En este caso, se formaría rápidamente un gobierno del partido de Marine LePen. Dadas las diversas anulaciones de varias medidas económicas costosas (reforma de las pensiones, exenciones fiscales para los ciudadanos menores de 30 años, etc.), probablemente no sería el escenario más peligroso para los activos financieros, al menos inicialmente. A medio plazo, sin embargo, la oposición a la Unión Europea en temas relacionados, entre otros, con el presupuesto y la inmigración podría mantener la prima de riesgo de los activos franceses.
• Un Parlamento sin una mayoría clara: el partido líder tendrá dificultades para encontrar una coalición que le permita gobernar. Este escenario, que consideramos el más probable, provocaría la mayor incertidumbre. De hecho, no hay casos comparables desde el inicio de la V República1. Esto último también debería llevar a una prima de riesgo sostenida sobre los activos franceses hasta que haya un gobierno estable.

Cautela en los mercados franceses a pesar de un inicio de semana tranquilizador

El mercado ha aparecido tranquilo a inicios de semana debido a la remota posibilidad de que el Nuevo Frente Popular obtenga la mayoría absoluta en la Asamblea. A pesar de ello, y dadas las incertidumbres que siguen existiendo en este momento, seguimos siendo relativamente prudentes en cuanto a la evolución de los activos franceses. Por lo tanto, creemos que es poco probable que el diferencial entre los rendimientos a 10 años franceses y alemanes se reduzca de forma significativa; debería seguir teniendo en cuenta una prima de riesgo adicional en comparación con los meses anteriores a las elecciones europeas y legislativas. Del mismo modo, es probable que esta incertidumbre que se cierne sobre la 2ª economía de la zona euro frene la aceleración del país.

A largo plazo, no creemos que la situación sea desastrosa porque, en última instancia, las instituciones europeas y los mercados financieros desempeñarán el papel de árbitro sobre lo que puede aplicarse o no. Aunque esto no nos protegerá de una volatilidad potencialmente importante, debería limitar los riesgos de cola.

Así pues, entraremos en este periodo de incertidumbre con una exposición a los mercados de renta variable europeos cercana a la neutralidad: En nuestra opinión, la tendencia positiva de los últimos meses (indicadores macroeconómicos y revisiones al alza de los beneficios) probablemente se retrasará, pero no se cuestionará fundamentalmente. Tenemos un punto de vista similar para los activos de crédito de alta beta (high yield, deuda subordinada).