¿Qué está moviendo los mercados?

1. Los aranceles volverán a ser uno de los principales motores de confianza en los mercados y del crecimiento económico en el futuro, al igual que lo fueron durante el primer mandato de Trump, quizás incluso más ahora. Los inversores están lidiando una vez más con las posibles consecuencias de la imposición de aranceles significativos por parte de EE. UU., así como con las respuestas de otros países a los mismos, ya que las rutas comerciales se van a ver afectadas o necesitarán adaptarse a nuevas interrupciones. En las semanas posteriores a las elecciones estadounidenses, la administración entrante de Trump ha lanzado varias amenazas de aumentar los aranceles, incluido un aumento del 25 % a México y Canadá, que se encuentran entre los principales socios comerciales de Estados Unidos. Es probable que las amenazas se utilicen para negociar una aplicación más estricta de la ley sobre el flujo de migrantes y drogas ilegales a través de las fronteras estadounidenses, y se producirán antes de la renegociación del Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (la continuación del TLCAN) prevista para 2026.

Más concretamente, es probable que la amenaza de imponer aranceles a las importaciones europeas y chinas exija una respuesta política importante. Un choque arancelario puede amenazar la ya frágil economía europea, mientras que China necesita encontrar una salida para su producción industrial, que no puede ser absorbida por los consumidores y las empresas nacionales, que siguen tambaleándose por la actual crisis inmobiliaria y la desaceleración económica.

Además, se rumorea que la política arancelaria podría utilizarse como mecanismo para intentar equilibrar el presupuesto, con notables excepciones para determinados países e industrias. Aunque los aranceles estadounidenses son bajos en comparación con los niveles históricos, existe cierta preocupación de que para equilibrar el presupuesto haya que aumentar drásticamente los aranceles, si es que esto es posible en la práctica. Los aranceles como herramienta presupuestaria probablemente tendrían que incluirse en el esperado proyecto de ley fiscal que se iniciará en la Cámara de Representantes.

2. Elecciones estadounidenses. Gran parte de las noticias y posteriores movimientos del mercado durante el mes de noviembre giraron en torno a las elecciones estadounidenses, que dieron como resultado el regreso de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos a partir de enero, y el control del Congreso por parte de los republicanos, aunque su mayoría en la Cámara de Representantes será reducida. Dadas las señales emitidas durante la campaña, los mercados se mostraron nerviosos ante los nombramientos en áreas clave de la política económica, así como ante el aumento de los aranceles con los socios comerciales en el mundo. El sentimiento de los mercados fue positivo en torno a los siguientes nombramientos:

• Secretario del Tesoro: Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y las expectativas de inflación subieron tras el anuncio de que Scott Bessent, antiguo gestor de hedge funds, había sido nombrado secretario del Tesoro. Los participantes en el mercado interpretaron la decisión como una señal de que habría voces favorables al mercado en la sala a la hora de determinar la política económica, incluidos los aranceles.
• Director del Consejo Económico Nacional (NEC): Kevin Hassett, antiguo director del Consejo de Asesores Económicos durante la primera administración Trump, es considerado una mano política del establishment. El NEC suele ser el principal organismo de formulación de políticas del poder ejecutivo y puede trabajar en estrecha colaboración (o en desacuerdo) con el Departamento del Tesoro y el Departamento de Comercio, en función del personal.
• Secretario de Comercio: Howard Lutnick, actual consejero delegado de Cantor Fitzgerald, uno de los principales agentes de valores del Tesoro estadounidense, fue propuesto para el cargo de secretario de Comercio. Aunque el Departamento de Comercio tiene muchas responsabilidades, este organismo se considera fundamental en la configuración de la política arancelaria e industrial.
• Representante de Comercio de EEUU: Jamieson Greer, abogado y antiguo jefe de gabinete de Robert Lighthizer, el primer representante comercial de Trump. Lighthizer ha tenido tradicionalmente una reputación de halcón en cuestiones relacionadas con el comercio.

3. Los tipos siguen bajando. Como se esperaba, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra bajaron los tipos en sus reuniones de principios de noviembre, a pesar de la solidez de los datos económicos, que apuntan a un crecimiento por encima de la tendencia. Los datos de consumo en EE.UU. fueron optimistas, alentados por una mayor confianza en las perspectivas de las condiciones empresariales y el empleo. El indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el gasto de consumo personal básico aumentó hasta el 2.8% interanual, muy por encima del objetivo del 2% fijado por el banco central. A pesar de ello, el mercado sigue esperando más de tres recortes de tipos de 25 puntos básicos de aquí a finales de 2025. Aunque la Reserva Federal se ha inclinado por otro recorte en la próxima reunión del FOMC de diciembre, las políticas de reflación podrían frenar el avance de la inflación.

En el Reino Unido, las primeras reacciones al primer presupuesto de la Canciller han sido dispares, ya que el paquete anunciado incluía una combinación de importantes inversiones públicas, pero también nuevos impuestos que podrían pesar sobre los empresarios. Dicho esto, los datos siguen apuntando a un crecimiento resistente, y una política fiscal más laxa no hará sino aumentar las presiones inflacionistas ya profundamente establecidas en la economía. Con la relajación de las condiciones crediticias, la aceleración del crecimiento nominal y el desempleo en mínimos de varias décadas, el Banco de Inglaterra podría verse obligado a reducir el número de recortes que prevé aplicar el próximo año. Aunque se trata en gran medida de un riesgo de cola, el Reino Unido podría incluso volver a subir los tipos a finales del próximo año si la inflación sigue siendo elevada.

4. Problemas en Europa. Así como el Reino Unido ha encontrado cierta estabilidad política en su nuevo gobierno y la administración entrante de Trump parece preparada para empezar en enero, la zona euro se encuentra en un atasco político. El colapso de la coalición alemana ha dado lugar a la convocatoria de elecciones anticipadas para febrero de 2025, mientras que el gobierno de Francia ha sido destituido tras su intento de aprobar un presupuesto que abordara el creciente déficit. Con la política de los dos países más grandes bloqueada o inestable, la zona euro se enfrenta a un periodo de gran incertidumbre, en el que su capacidad para responder a los aranceles puede verse limitada o retrasada, lo que podría socavar un ciclo económico que empieza a ir visiblemente a la zaga de otras regiones. Esta incertidumbre ya ha empezado a pesar en el ciclo, ya que el PMI compuesto de la zona euro cayó a 48,1, su dato más bajo desde enero y un nivel históricamente coherente con un crecimiento plano del PIB. Este riesgo a la baja para las previsiones de crecimiento está empezando a ser descontado por los mercados, y los bonos europeos han subido mucho más que sus equivalentes estadounidenses y británicos a lo largo del mes.