Rendimientos y chips

El primer día de regreso después del largo fin de semana trajo a los operadores de vuelta a la realidad. Una débil venta de notas estadounidenses a 2 y 5 años, y los comentarios de Neel Kashkari de la Reserva Federal (Fed) de que la Fed no puede descartar un aumento de las tasas de interés como próximo movimiento, enviaron los bonos del Tesoro de EE.UU. a la baja ayer. Afortunadamente, el Sr. Kashkari no es un miembro con derecho a voto este año, pero sus palabras vieron una rápida reacción de los halcones de la Fed. El rendimiento del bono a 2 años de EE.UU. se disparó al 4,98%, el rendimiento del bono a 10 años avanzó más allá del 4,55% y el índice del dólar estadounidense rebotó después de probar la media móvil de 200 días a la baja.

La recuperación generalizada del dólar estadounidense envió al EURUSD a la baja ayer antes de que alcanzara la resistencia de 1,09. Las expectativas de inflación en la Eurozona cayeron a los niveles más bajos desde 2021. Todas las miradas están puestas en una serie de actualizaciones de inflación de la Eurozona que comenzarán a publicarse a partir de hoy. En este momento, la divergencia entre una Fed más halcón – que debate la necesidad de otro aumento – y el Banco Central Europeo (BCE) – que debate la posibilidad de recortes consecutivos de tasas en verano – sigue siendo favorable para una corrección a la baja en el EUR/USD. El mayor riesgo para la perspectiva bajista del euro son los datos del PCE subyacente de EE.UU. del viernes. Si el aumento de abril se sitúa en el 0,2% mensual – como lo prevén los analistas en una encuesta de Bloomberg – sería el menor avance de la medida en lo que va del año y podría ayudar a moderar a los halcones de la Fed.

En otros lugares, la divergencia entre las expectativas de los bancos centrales continúa impulsando los movimientos de precios en el mercado de divisas. El euro-libra está probando el soporte crítico de 0,85, mientras que la libra-yen alcanzó el nivel psicológico de 200, el nivel más alto en 16 años. Lo que hace que la libra sea más fuerte hoy es la decisión del primer ministro Rishi Sunak de celebrar elecciones generales el 4 de julio, lo que simplemente anuló las posibilidades de que el Banco de Inglaterra (BoE) recorte las tasas en junio. Pero las incertidumbres políticas pueden no permitir que el euro-libra se mantenga cómodamente por debajo del nivel de 0,85.

En acciones, el aumento de los rendimientos de EE.UU. no fue favorable, pero las buenas noticias para las acciones tecnológicas salvaron el día y mantuvieron al S&P 500 sin cambios. El Nasdaq logró una pequeña ganancia. Apple reveló que sus envíos de iPhone a China aumentaron un 52% en abril tras los descuentos de los socios minoristas en medio de un difícil primer trimestre. Apple estaba cotizando más del 2% en el pre-mercado, pero terminó la sesión plana, de alguna manera. Nvidia, por otro lado, saltó un 7% tras la noticia de que xAI de Elon Musk – que recientemente recaudó 6 mil millones – utilizará las GPU H100 de Nvidia. ¡Salud, Elon!

¿IA china barata, alguien?

La noticia de que China estableció un fondo de $48 mil millones para apoyar a los fabricantes de chips nacionales no resonó bien en las acciones chinas relacionadas con la IA – para mi sorpresa. PDD cayó un 5% ayer, Tencent bajó más del 1% y Alibaba bajó casi un 4% en Hong Kong esta mañana.

La cuestión es que China debe – y hará – lo que sea necesario para dar el apoyo necesario a sus campeones tecnológicos para hacer frente a la severa competencia internacional. El problema es que, después de la represión a sus campeones tecnológicos a principios de la década de 2020, es difícil atraer a los inversores de vuelta. Eso hace que las acciones chinas sean tanto apetecibles como aterradoras.

Apetecibles porque son baratas. PDD, por ejemplo – el propietario de Temu y un gran inversor en IA – tiene una relación PE de 20, lo que la convierte en una tenencia de IA relativamente barata en comparación con Nvidia, por ejemplo, que hoy imprime una relación PE de alrededor de 66.

Pero aterradoras porque hay crecientes tensiones entre Occidente y China que impiden que las empresas chinas de IA accedan a los chips más poderosos del mundo. Porque nadie sabe si el gobierno chino un día se despertará y dirá ‘oye, vamos a aplastar a nuestros campeones tecnológicos’. Y porque hay una feroz competencia entre los jugadores locales. Alibaba, por ejemplo, redujo los precios de un montón de servicios de IA a principios de este mes hasta en un 97% – un movimiento que vio una reacción inmediata de su competidor Baidu, que respondió que ofrecerá servicios gratuitos basados en sus modelos de IA Ernie. Pero una cosa está clara, desde una perspectiva de valoración, las acciones chinas de IA ofrecen un descuento inigualable sobre sus pares occidentales para aquellos que están listos para asumir el desafío de China.