Revisión trimestral de mercado

• Esperamos que la Fed baje tipos solo una vez más en el resto del año, en noviembre, después de las elecciones presidenciales.
• Esperamos tres bajadas de tipos más del Banco Central Europeo en lo que queda del año.
• En el largo plazo, tenemos una clara preferencia por Estados Unidos

Macroeconomía estadounidense: 

Parece que la economía por fin se está ralentizando. Desde J. Safra Sarasin SAM esperamos que el crecimiento del PIB trimestral continúe suavizándose, pero siga siendo positivo. Además, prevemos una inflación más persistente que la del consenso del mercado.

En los gráficos a continuación, puede observarse el crecimiento del PIB trimestral y nuestras proyecciones para 2023, 2024 y 2025

Por otro lado, y siguiendo la tendencia mencionada, también esperamos que el consumo se suavice y pese sobre la economía, pero que permanezca bastante fuerte. La renta real disponible está creciendo a un 2% anualizado, una tasa saludable. Además, el ahorro de los hogares sigue siendo un 15% más elevado que antes de la pandemia, y el mercado laboral ha seguido equilibrándose. Por su parte, la ratio de vacantes sobre desempleo ha vuelto a niveles del 1.25%, similares a los de antes del COVID.

Vemos que la oferta y la demanda en la economía se están equilibrando, y las presiones inflacionarias están disminuyendo. Aunque el IPC de mayo mostró un buen dato, Powell todavía es cauteloso respecto a frenar la economía estadounidense, ya que quiere confirmar que esto es una tendencia y no solo un dato aislado. Esperamos que la Fed baje tipos solo una vez más en el resto del año, en noviembre, después de las elecciones presidenciales.

Macroeconomía europea

Hemos visto sorpresas positivas en el primer trimestre de este año y esperamos que esta expansión continúe en los siguientes trimestres. En cuanto a la inflación, creemos que unas tasas menores deberían apoyar la renta real. Unos precios de la energía más bajos y un mercado laboral más ajustado están apoyando el consumo y la renta disponible. El exceso de inventario que lastraba al sector manufacturero ya no es un problema, y esperamos que siga mejorando moderadamente. Por ello, esperamos tres bajadas de tipos más del Banco Central Europeo en lo que queda del año.

Renta variable 

Nuestra región de preferencia, y en la que estamos sobreponderados, es Suiza, debido a las bajadas de tipos. El Banco Central suizo volvió a bajar tipos ayer, y creemos que estas reducciones beneficiarán a las compañías suizas, que el año pasado se vieron afectadas por tipos elevados. Aun así, las perspectivas estructurales en Suiza siguen siendo favorables a largo plazo.

En Estados Unidos (cuyas valoraciones son elevadas), Reino Unido, Europa, los mercados emergentes y China tenemos una posición neutral.

Pensamos que las subidas en bolsa deben confirmarse con beneficios sólidos, una macro fuerte o una inflación más baja. En el largo plazo, tenemos una clara preferencia por Estados Unidos. 

En cuanto a Reino Unido, la libra ha subido y ha cerrado la brecha, dándole una ventaja frente a otras divisas. Sin embargo, la caída en los precios de las materias primas limita sus subidas en renta variable. 

En Europa, el repunte de los datos manufactureros globales parece desvanecerse, y el sector financiero probablemente no ofrezca grandes subidas este año.

En los mercados emergentes, el debilitamiento del dólar puede proporcionar apoyo en apuestas selectivas, aunque la renta variable china parece menos atractiva. Vemos que la renta variable china está barata, pero los datos macro sugieren una ralentización del ciclo crediticio, por lo que mantenemos la cautela. El sector exterior y la inversión manufacturera están impulsando la economía, pero la vivienda sigue siendo un lastre. El gobierno chino está instaurando medidas para apoyar la economía y estamos pendientes del tercer pleno de julio, donde podría anunciar más reformas estructurales.

Estamos infraponderados en Japón, porque pensamos que el yen podría haber tocado fondo y la divisa es un factor muy importante para la renta variable en esta región.

Nuestro posicionamiento por sectores

Sobreponderamos los sectores defensivos: servicios públicos, sanitarios y consumo estable, debido a la desinflación y los riesgos políticos. 

Creemos que los servicios públicos se beneficiarán de las bajadas de tipos al estar muy apalancados. Además, la demanda de electricidad, impulsada por la inteligencia artificial, es un viento de cola para este sector. En el sector sanitario, históricamente tiende a subir tras victorias republicanas en Estados Unidos.

Estamos infraponderados en consumo discrecional, bancos e industriales. 

En consumo discrecional, las valoraciones son elevadas y prevemos una disminución gradual del consumo estadounidense en 2024. En bancos, esperamos mayor presión sobre los márgenes de interés debido a la competencia de depósitos y la caída de los rendimientos de los bonos del gobierno. En el sector industrial, el ciclo económico parece más suave en Europa y China, lo que hace poco probable una aceleración significativa.

Tenemos un posicionamiento neutral en inmobiliario, seguros y energía. 

El sector inmobiliario es el principal beneficiario de las bajadas de tipos. Los seguros son más defensivos que los bancos. En cuanto a la energía, aunque los precios del petróleo parecen haber tocado techo, la escasez estructural de oferta es más interesante en otros mercados de materias primas. En tecnología de la información, las valoraciones siguen siendo altas, pero el crecimiento estructural de los semiconductores de inteligencia artificial permanece intacto. En relación a materiales, el enfriamiento de los datos manufactureros en Estados Unidos y China suaviza las perspectivas del precio del cobre. Los servicios de comunicación tienen unas valoraciones son altas, pero los fundamentales son sólidos. El negocio de la publicidad podría sufrir en caso de desaceleración.

En renta fija, mantenemos una posición neutral en crédito. Vemos que los diferenciales están muy ajustados y podrían ampliarse si el momentum macro se suaviza. Preferimos duraciones intermedias, entre 5 y 10 años, y tomamos exposición a ellas a través de bonos de gobierno.