Riesgos y oportunidades equilibrados

• Al contrario que en el resto del mundo, la economía estadounidense se ha mostrado resistente en el segundo trimestre, lo que se refleja en la solidez del mercado laboral y en la estabilidad del índice de gestores de compras del sector manufacturero en Estados Unidos. 
• Debido a un aumento moderado de la renta real disponible, es probable que el gasto de los consumidores en Estados Unidos también siga teniendo un efecto de apoyo. 
• Además, los activos líquidos de los hogares siguen superando en un 15% su nivel anterior a la pandemia, lo que sugiere que es improbable un deterioro repentino de la demanda. Sin embargo, los indicadores prospectivos sugieren que el crecimiento se debilitará en los próximos trimestres. 
• Parece que el índice ISM manufacturero ya ha superado su nivel máximo.

El impulso del PMI ha superado su máximo

Source: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, 1.7.2024

Fuente: LSEG, Banco J. Safra Sarasin, 1.7.2024

En Europa, el repunte también ha flaqueado, lo que se refleja principalmente en el descenso de los índices de gestores de compras del sector manufacturero en las principales economías de la eurozona. Uno de los detonantes de este descenso son los acontecimientos políticos que se han convertido en el centro de interés de los participantes en el mercado debido a las elecciones anticipadas en Francia. Los resultados no arrojaron una mayoría clara, lo que significa que sigue habiendo una gran incertidumbre sobre lo que ocurrirá a continuación. Por lo tanto, es probable que las dudas sobre la futura sostenibilidad de la deuda del Estado francés se mantengan o incluso se intensifiquen. Debido al aumento de la incertidumbre, es probable que las compañías pospongan sus inversiones, lo que podría frenar aún más el crecimiento en los próximos trimestres.

Bonos - Se esperan nuevos recortes de tipos

Actualmente partimos de la base de que la Reserva Federal sólo efectuará un recorte de los tipos de interés este año, en noviembre, lo que resulta algo más restrictivo de lo que espera actualmente el mercado. Probablemente pasarán varios meses antes de que la Fed esté satisfecha con el descenso de la inflación. Si el crecimiento económico no se debilita significativamente, la Reserva Federal esperará más de lo que prevé el mercado. El recorte de los tipos de interés del BCE en junio fue acompañado de comentarios que sugieren que el BCE también recortará sus tipos de interés de forma gradual en lugar de rápida. No obstante, debido al menor impulso del crecimiento y a la senda de inflación prevista, esperamos tres recortes más de los tipos de interés en la zona euro este año.

Es probable que los rendimientos de los bonos a largo plazo se beneficien del menor crecimiento y de la caída de la inflación. Las elecciones estadounidenses y la agitación política en Francia también suponen riesgos para los bonos debido a la emisión de deuda. Por lo tanto, no nos centramos en vencimientos excesivamente largos, sino que consideramos atractivo el rango medio de 5-10 años. Creemos que merece la pena acumular cierta duración en una cartera y no limitarse a permanecer en el extremo corto de la curva de rendimientos. Especialmente como cobertura contra un aterrizaje de la economía estadounidense más duro de lo esperado, los vencimientos medios parecen ser una buena opción.

Las primas de riesgo de los bonos corporativos aún no reflejan la ralentización del impulso de la producción y hasta ahora sólo se han ampliado marginalmente. Sin embargo, es probable que siga aumentando la probabilidad de sorpresas negativas, por lo que adoptamos una postura neutral. Además, seguimos prefiriendo los emisores de mayor calidad.

La renta variable está preparada para un escenario muy favorable

Source: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, 9.7.2024

Fuente: LSEG, Banco J. Safra Sarasin, 9.7.2024

Renta variable - Potencial alcista limitado

En vista del impulso positivo de los beneficios, seguimos siendo constructivos con respecto a la renta variable. En los próximos meses, sin embargo, esperamos que el fuerte impulso de la primera mitad del año se ralentice, ya que los meses de verano se caracterizan generalmente por un rendimiento más débil. Esperamos que el S&P 500 termine el año aproximadamente al mismo nivel que a mediados de año, lo que actualmente limita el potencial alcista.

Como la renta variable cotiza a un nivel superior al que sugiere la evolución del índice ISM de gestores de compras del sector manufacturero, parece estar cotizando para un escenario muy favorable (véase el gráfico). Es probable que la ralentización del ciclo económico se convierta en un viento en contra cada vez mayor para la renta variable a finales de 2024. Es muy posible que las compañías adviertan ya de un segundo semestre más débil en la temporada de publicación de resultados del segundo trimestre. Por el momento, es probable que las perspectivas sean más importantes que los beneficios ya obtenidos.

Dado que tanto las valoraciones de los mercados de renta variable como el optimismo de los inversores son elevados, es probable que incluso pequeñas decepciones tengan un impacto significativo en los precios de las acciones. No esperamos una corrección importante, pero pensamos que es muy probable que se produzcan fluctuaciones mayores en los próximos meses.

Asignación de activos - Posicionamiento más prudente

Los nuevos máximos históricos de los mercados de renta variable en julio ofrecen una buena oportunidad para la recogida de beneficios. Así pues, estamos volviendo a situar nuestra sobreponderación en renta variable durante el primer semestre del año en un nivel neutral en comparación con la asignación de activos a largo plazo. Invertiremos los beneficios en bonos, que se han vuelto más atractivos en comparación con los niveles de valoración relativamente altos de la renta variable.

Debido a la incertidumbre sobre la amplitud del actual repunte del mercado de renta variable y sobre qué segmentos lo liderarán, mantenemos una posición ampliamente neutral en términos de regiones y sectores. En renta fija, seguimos favoreciendo a los emisores de buena calidad y mantenemos la duración en un nivel neutral. Debido al alto nivel de incertidumbre tanto a nivel económico con respecto al ciclo económico como a nivel político con las próximas elecciones, no creemos que merezca la pena hacer grandes apuestas en estos momentos. Con una cartera equilibrada, estamos bien preparados para el resto del año. Esperamos que aumente la volatilidad, al menos temporalmente, y que esto abra interesantes oportunidades de inversión.