Un año estelar para los activos de riesgo y el oro

En 2024, la renta variable estadounidense sólo fue superada por el oro, mientras que la renta fija experimentó un año volátil. En 2025, la rentabilidad de la renta variable será probablemente más contenida.

La renta variable estadounidense superó al resto del mundo

Tras un mes de noviembre estelar, en el que se registró el mayor rendimiento mensual de la renta variable en 2024, diciembre fue testigo de un moderado retroceso de la renta variable estadounidense y británica, reflejo de la preocupación por la posibilidad de que los mercados se hayan adelantado demasiado. Los bonos de los mercados emergentes también perdieron terreno en diciembre, dado que los rendimientos estadounidenses subieron, lo que también fortaleció al dólar. La mayoría de los demás activos cotizaron en rangos relativamente estrechos, mientras que el petróleo registró ganancias moderadas.

El oro superó a otras clases de activos en 2024

En general, 2024 fue un año fuerte para la renta variable global, cuya rentabilidad fue sólo superada por la del oro, que subió casi un 30% a lo largo del año, apoyado en gran medida por las fuertes compras físicas de los mercados emergentes. Con un rendimiento del 25%, la renta variable estadounidense superó al resto de la renta variable mundial en 2024, impulsada en gran medida por los «7 magníficos». Con un rendimiento de alrededor del 9%, la renta variable de Reino Unido y de la eurozona se comportó sustancialmente peor, reflejando el entorno macroeconómico de estanflación nacional. La renta variable de los mercados emergentes también se enfrentó a vientos en contra, aunque resistió notablemente bien, dada la fortaleza del dólar estadounidense y los elevados tipos de interés. El rendimiento cíclico superior de EE.UU. sólo creó vientos de cola marginales para el crecimiento global, de ahí que el complejo más amplio de materias primas sólo registrara ganancias limitadas. El petróleo retrocedió casi un 5% debido al débil impulso del sector manufacturero mundial.

La renta variable estadounidense subió con fuerza en 2024

Los precios de los bonos experimentaron un viaje de ida y vuelta en 2024. A principios de año, los rendimientos globales cayeron ante la esperanza de que los bancos centrales aplicaran una serie de recortes. Con una rentabilidad total superior al 8% y al 5%, respectivamente, los bonos high yield estadounidenses y de mercados emergentes lideraron el espacio de renta fija, mientras que los instrumentos de renta fija de EE.UU. y del euro rindieron en torno al 3% en 2024.

Perspectivas macroeconómicas - los buenos resultados cíclicos estadounidenses se mantendrán

En Estados Unidos, la actividad económica se mantuvo notablemente positiva a lo largo de 2024. Aunque el impulso se ralentizó un poco a principios de la segunda mitad del año, repuntó cuando los mercados empezaron a valorar la victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses. El mercado laboral estadounidense sigue resistiendo y la confianza de los consumidores se mantiene firme. Hasta ahora, los mercados se han centrado principalmente en las políticas fiscales favorables al crecimiento y la desregulación de Donald Trump. Esto también ha impulsado al dólar estadounidense debido al aumento de la brecha de rentabilidad de los bonos entre Estados Unidos y el resto del mundo. Aunque es probable que la actividad económica se mantenga fuerte en los próximos meses, vemos el riesgo de que el sentimiento se deteriore una vez que el mercado cambie su enfoque hacia los aranceles y la perspectiva de políticas de inmigración estadounidenses más estrictas.

Asimismo, durante el año el crecimiento de la eurozona decepcionó y continúa siendo débil así como la actividad manufacturera, lo que probablemente provocará un aumento del desempleo en 2025. Los riesgos políticos en Francia y Alemania han aumentado en 2024. En las próximas elecciones parlamentarias alemanas, los partidos situados en los márgenes del espectro político podrían aumentar su representación en el Bundestag, y dadas las dificultades para formar un nuevo gobierno francés, el bloqueo sobre la insostenibilidad de los niveles de deuda pública va a continuar. Ambos son vientos en contra para el euro. En el lado positivo, la inflación ha caído cerca del objetivo del 2% del BCE, lo que debería permitir al banco central seguir recortando su tipo de interés oficial a lo largo de 2025 y permitir que la actividad económica de la eurozona se recupere en cierta medida. Del mismo modo, el crecimiento de Reino Unido debería repuntar ligeramente en 2025, favorecido por la bajada de los tipos de interés oficiales, mientras que la inflación británica se mantendrá por encima del objetivo del Banco de Inglaterra a lo largo de nuestro horizonte de previsión.

En Asia, el crecimiento de Japón en 2024 fue mediocre, a pesar de un impulso temporal en el segundo trimestre, probablemente relacionado con las fuertes ganancias que las negociaciones salariales anuales «shunto» produjeron en 2024. También esperamos que las negociaciones «shunto» de 2025 arrojen fuertes ganancias salariales, lo que permitiría al Banco de Japón subir su tipo de interés oficial a un ritmo gradual. La economía china está mostrando los primeros signos de estabilización, ya que la demanda de otros mercados emergentes sigue siendo fuerte y las medidas políticas del Gobierno están surtiendo efecto. Las subvenciones a los vehículos eléctricos y los electrodomésticos han estimulado el consumo. Sin embargo, sigue sin estar claro hasta qué punto los aranceles estadounidenses podrían convertirse en un lastre para la economía china, ya que hasta ahora no hay indicaciones sobre el tamaño, la cobertura y la fecha.

Los rendimientos a largo plazo parecen bastante ajustados

En los últimos doce meses, las expectativas de tipos de interés oficiales han oscilado esencialmente de forma lateral dentro de una amplia banda. Además, se ha producido una creciente divergencia entre EE. UU. y el resto del mundo, lo que ha llevado al dólar estadounidense a repuntar con fuerza en el cuarto trimestre de 2024. En nuestra opinión, los rendimientos a largo plazo parecen bastante valorados y deberían mantenerse elevados durante el próximo año, con la excepción de los rendimientos de Reino Unido, donde vemos potencial para un sustancial retroceso a la baja. Dado que las primas de riesgo de todas las subclases de activos de renta fija están cerca de sus mínimos históricos, las valoraciones parecen caras. Sin embargo, la ausencia de una desaceleración económica significativa no justifica una infraponderación estructural del crédito en estos momentos.

Es hora de aumentar la exposición a los activos defensivos

En general, 2024 ha sido un año estelar para los activos de riesgo. A escala global, la renta variable cíclica ha superado a la defensiva. Sin embargo, los valores cíclicos de la eurozona se han quedado rezagados, debido al triple impacto de la debilidad cíclica, la erosión de la competitividad mundial y el aumento de los riesgos políticos. A medida que nos acercamos a 2025, los aranceles estadounidenses constituyen una clara amenaza para los exportadores europeos. Dada la rentabilidad superior de la renta variable cíclica en 2024, creemos que es probable que los sectores defensivos obtengan mejores resultados en 2025 y mantenemos una postura positiva sobre la renta variable británica. El equilibrio entre ingresos y gastos en el extranjero los deja menos expuestos a los aranceles estadounidenses, mientras que también se benefician de un dólar fuerte.

El entorno sigue siendo favorable para los activos de riesgo

Las positivas perspectivas económicas para 2025 se reflejan en nuestra preferencia por los activos de riesgo. Mantenemos una ligera sobreponderación en renta variable y una ligera infraponderación en renta fija. Dado el riesgo asociado a una posible guerra comercial, ahora preferimos los bonos high yield a los bonos de los mercados emergentes. En cuanto a la renta variable, nos mantenemos neutrales en términos sectoriales y seguimos prefiriendo los mercados desarrollados a los emergentes.