La mente sobre la materia: Finanzas conductuales e inversión de calidad

Este artículo ha sido escrito por Reto Cueni, Chief Economist en Vontobel

El comienzo de un nuevo año suele ser buen momento para hacer balance, evaluar y cambiar nuestro comportamiento. Sin embargo, los propósitos de año nuevo no son los únicos desencadenantes de cambios en este sentido: según se ha demostrado, el enfoque de inversión adecuado también puede matizar nuestras imperfecciones conductuales.

Desde inspirar confianza hasta fomentar la disciplina, el estilo de inversión —y en concreto, según creemos, la inversión de calidad— puede tener efectos positivos en el comportamiento de los inversores y ayudarles a no entrar en pánico durante los altibajos de los mercados financieros.

¿Qué es la inversión de calidad?

El objetivo de la inversión de calidad es elegir acciones (u otros activos, como los bonos) que sean de alta calidad. La pregunta es: ¿qué define realmente la calidad de un activo? Las características que suelen utilizarse para definir la calidad de un activo se dividen en varias categorías, como la rentabilidad, la estabilidad de los beneficios, la estructura de capital, la calidad contable, el pago/la dilución y el nivel de inversión.^1&2

Para los inversores, las empresas de alta calidad son aquellas que presentan una alta rentabilidad, un crecimiento estable de los beneficios, un apalancamiento relativamente bajo en la estructura de capital (es decir, que son financieramente estables y no tienen mucha deuda), una alta calidad contable, reparten más dividendos y no emiten mucho capital y deuda, e invierten de forma conservadora pero constante.

Al evaluar características complejas como la calidad de los informes financieros de una empresa o las decisiones de inversión que ésta adopta —algo que puede variar mucho de un sector a otro—, aplicar un enfoque activo que siga el criterio de los analistas puede añadir valor a la selección de acciones de alta calidad. Con estas características, no es de extrañar que —sobre todo, en los momentos negativos del ciclo económico (es decir, durante las desaceleraciones y las contracciones)—, los valores de alta calidad obtengan una rentabilidad superior que los de menor calidad. Los valores de alta calidad pueden ofrecer protección contra las caídas e históricamente han mostrado una menor volatilidad en los rendimientos frente a otros estilos de inversión.³

Veamos cómo las características de calidad ayudan a los inversores a paliar —o, al menos, a suavizar— ciertos sesgos conductuales que tiene el inversor típico, y que están bien documentados en una amplia gama de estudios científicos empíricos.⁴

Entender las finanzas conductuales

Las finanzas conductuales son el estudio de los sesgos conductuales en la inversión. Los sesgos conductuales son patrones sistemáticos de desviación de la racionalidad en el juicio y la toma de decisiones. Estos sesgos pueden llevar a los inversores a tomar decisiones a partir de emociones, errores cognitivos e influencias sociales, en lugar de basarse en un análisis puramente racional. Y esto aplica a ambas caras de la moneda: tanto a los clientes de los fondos como a sus gestores. Los clientes tienden a retirarse del mercado cuando está en mínimos, mientras que los gestores de fondos pueden dejar a un lado su disciplina y caer en sus propios sesgos conductuales. Por tanto, aplicar un enfoque de inversión estructurado a través de la inversión de calidad puede ayudar a mitigar los sesgos conductuales.

Cómo la inversión de calidad puede ayudar a superar los sesgos conductuales

El proceso de inversión de calidad tiene un rigor y una disciplina que fomentan y modifican los comportamientos de modo que beneficien a los inversores:

Entender el comportamiento de los inversores

Las finanzas conductuales ayudan a los inversores a entender sus propios sesgos y emociones, los cuales pueden afectar a las decisiones de inversión. La inversión de calidad hace hincapié en la toma de decisiones racionales y con conocimiento de causa, basadas en los indicadores fundamentales de una empresa, en lugar de reaccionar a las fluctuaciones del mercado a corto plazo a causa de las emociones (véase también el gráfico de la montaña rusa emocional).

Identificar las empresas de calidad

La inversión de calidad suele implicar la identificación de empresas con indicadores fundamentales sólidos, como beneficios estables, bajo grado de endeudamiento y perspectivas de crecimiento consistentes. Las finanzas conductuales pueden ayudar a los inversores a evitar caer presa de sesgos cognitivos que podrían llevarles a pasar por alto o infravalorar estas cualidades. Un enfoque activo a la hora de implementar el concepto de calidad puede contribuir a abordar cuestiones difíciles, como si una empresa tiene un balance contable fundamentalmente conservador o si goza de una estructura de capital adecuada, factores que pueden variar mucho en función del sector.

Fomentar la perspectiva a largo plazo

Tanto la ciencia del comportamiento como la inversión de calidad abogan por adoptar una perspectiva a largo plazo. Las finanzas conductuales ayudan a los inversores a vencer la tendencia a centrarse en las ganancias o pérdidas a corto plazo, mientras que la inversión de calidad se centra en empresas con ventajas competitivas duraderas que pueden generar una rentabilidad sostenible con el tiempo.

Enfatizar la gestión de riesgos

Las finanzas conductuales pueden ayudar a los inversores a reconocer cuándo están asumiendo riesgos excesivos o sucumbiendo al efecto lotería, por ejemplo. La inversión de calidad incorpora la gestión de riesgos al buscar empresas con balances sólidos y posiciones competitivas, lo que reduce la probabilidad de una pérdida permanente de capital y la volatilidad de los rendimientos de los activos.

Fomentar la inversión contrarian

Las finanzas conductuales destacan la importancia del pensamiento contrario y de evitar el comportamiento gregario. La inversión de calidad suele implicar estrategias contrarias, como comprar empresas de alta calidad cuando están infravaloradas temporalmente debido al pesimismo del mercado.

Procesos disciplinados de toma de decisiones

Ambos campos hacen hincapié en la importancia de los procesos disciplinados de toma de decisiones. Las finanzas conductuales proporcionan marcos para tomar decisiones de forma más objetiva y paliar los sesgos conductuales, mientras que la inversión de calidad implica un análisis riguroso de los indicadores fundamentales de las empresas para evaluar su valor intrínseco.

Los beneficios de la calidad

Creemos que el rigor de la inversión de calidad puede ayudar a los inversores a tomar decisiones más racionales y disciplinadas. Piense en la montaña rusa emocional que todos los que han invertido en bolsa han experimentado alguna vez:

El enfoque de la inversión de calidad puede ayudar a atenuar los efectos negativos que la típica montaña rusa emocional suele tener en nuestro comportamiento de inversión. Aplicar un proceso de inversión disciplinado basado en características cualitativas fundamentales, nos ayuda a no vender como el resto del rebaño cuando el mercado se hunde, sino a ir adaptando nuestra cartera en un proceso de selección continuo: sustituyendo los valores que hayan perdido sus características de calidad por otros que acaben de adquirirlas (evitando así los sesgos de comportamiento gregario y aversión a las pérdidas). Esto podría también ayudarnos a evitar confiar en exceso (evitando así el siguiente sesgo) en valores que obtuvieron buenos resultados en el pasado pero que carecen de ciertas características de calidad y, por lo tanto, deberían eliminarse de la cartera.

En segundo lugar, al aplicar medidas de calidad, sabemos que la empresa subyacente cuenta con financiación sólida, es rentable y tiene beneficios más estables que los valores de menor calidad, lo que puede ayudarnos a dormir tranquilos incluso durante las caídas del mercado. Esto también puede contribuir a que mantengamos las inversiones, incluso en tiempos difíciles, y a no incurrir en el típico comportamiento de montaña rusa de vender cuando el mercado ha tocado fondo y perdernos la recuperación; en otras palabras: podría ayudar a reducir el sesgo de actualidad.

Y, por último, puede ayudarnos a no caer presa del efecto lotería cuando los mercados financieros pasan de una venta masiva a un periodo de auge en el que muchos inversores intentan compensar sus pérdidas anteriores e invierten en activos de alto riesgo y alta rentabilidad. Las medidas de calidad podrían ayudarle a mantener los pies sobre la tierra en esos periodos (y evitar otro sesgo).

Las características de la inversión de calidad —donde los beneficios estables y los indicadores fundamentales sólidos infunden confianza y fomentan una perspectiva a largo plazo— podrían ayudar a los inversores a ser disciplinados y evitar comportamientos reactivos. Esto aplica tanto a los clientes como a los gestores de fondos. Creemos que estas disciplinas son factores cruciales para construir cualquier cartera de éxito.

1&2&3. Si desea información más detallada sobre qué es la «inversión de calidad» y cómo las características de alta calidad pueden contribuir a una selección de valores con resultados empíricos que muestran un rendimiento superior, consulte, p. ej., Hsu et al. 2019 o Hsu, J., Kalesnik, V., y Kose, E. (2019). What is quality? Financial Analysts Journal, 75(2), 44-61.
4. Véase, p. ej., Baker, H. K., Filbeck, G. y Nofsinger, J. R. (2019), Behavioral finance: what everyone needs to know®. Oxford University Press o Statman, Meir, «Behavioral Finance: The Second Generation», CFA Institute Research Foundation, 2019.