Tres cosas a observar esta semana

Las acciones estadounidenses se volvieron negativas para el año al final de la semana pasada, después de que un informe de empleo monstruoso desencadenara un aumento en el dólar y en las nóminas, y llevara a temores sobre un retroceso de los recortes de tasas de interés de la Fed. Actualmente, el mercado de fondos federales tiene previsto poco más de un recorte para todo 2025. El S&P 500 ha bajado casi un 1% en lo que va de año, el Nasdaq ha caído un 0,77%. Sin embargo, las acciones de pequeña y mediana capitalización de EE.UU., que están más apalancadas a la economía estadounidense, han sido más afectadas por la venta masiva de enero, y el Russell 2000 ha bajado más del 1,8% en lo que va de año.

Curiosamente, el FTSE 100 y el índice Eurostoxx han superado a las acciones estadounidenses, aunque también se vendieron bruscamente el viernes. Esto no significa que el mercado crea que las acciones europeas son necesariamente más resistentes a la inflación persistente y al aumento implacable de los rendimientos de los bonos, sino que podría ser una señal de que los inversores están abandonando las acciones estadounidenses con altas valoraciones que pueden no ser compatibles con las condiciones actuales del mercado. El dólar también ha subido, y la libra ha recibido otro golpe el lunes por la mañana. El GBP/USD ronda los 1,2150 $, acercándose al nivel clave de 1,20 $.

El tema clave de 2025 es la venta masiva en el mercado de bonos. Esto no es un fenómeno nuevo, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido 65 pb en los últimos 3 meses, el rendimiento del Reino Unido ha subido 62 pb. Sin embargo, la velocidad de la venta masiva en el mercado de bonos ha aumentado en los primeros días del nuevo año. Por ejemplo, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido 19 pb, el rendimiento del Gilt a 10 años ha subido 27 pb y los rendimientos de Francia, Alemania e Italia han subido 23 pb, 22 pb y 24 pb, respectivamente. La venta es global, y parece ser más que solo inflación. El aumento de los rendimientos de los bonos se debe a múltiples factores: temores de inflación, déficits del sector público e incertidumbre en la política económica, que están impulsando los rendimientos al alza y drenando el sentimiento de riesgo de los mercados financieros.

Los datos económicos recientes sugieren que estos problemas no desaparecerán. Se espera que la inflación aumente, el último informe de nóminas es evidencia de que la economía de EE.UU. sigue en una posición sólida, y esto sugiere que la Fed no puede acudir al rescate del mercado si la venta masiva de acciones se acelera. La Fed ni siquiera tiene espacio para hablar de recortes de tasas en este momento, lo que podría agravar aún más la aversión al riesgo.

¿Es el 5% la nueva normalidad para los rendimientos?

2025 ha visto un reajuste al alza de los costos de endeudamiento en todo el mundo, pero con un enfoque particular en el Reino Unido. El 5% podría ser la nueva normalidad para el precio del dinero a largo plazo. La pregunta es, ¿qué significa esto para el crecimiento económico, la calidad del crédito y la inflación?

La relación entre las acciones estadounidenses y los rendimientos de los bonos del Tesoro no es bonita. Las acciones tienden a venderse cuando los rendimientos del Tesoro alcanzan este umbral psicológico clave. El rendimiento del Tesoro a 30 años de EE.UU. es del 4,95%, en el Reino Unido, los rendimientos a largo plazo ya han superado este umbral y están en el 5,4%, más de 100 pb por encima de los rendimientos italianos a 30 años. Los rendimientos a 10 años se están acercando rápidamente a este nivel. En el Reino Unido, el rendimiento a 10 años es del 4,83%, en EE.UU. es del 4,75%. El aumento de los rendimientos ahora amenaza con un evento fiscal en una de las principales economías del mundo. Si eso sucede, podría pesar sobre los mercados de valores en los próximos meses.

El mercado de bonos podría exigir recortes en el gasto del sector público

El problema para el Reino Unido es el tamaño del déficit del gobierno. Vale la pena señalar que el ritmo de aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido se desaceleró al final de la semana pasada, pero solo después de que el Tesoro prometiera recortar los beneficios por discapacidad. Esperamos escuchar más detalles sobre esto en los próximos días, sin embargo, esto es solo la punta del iceberg. Los vigilantes de los bonos tienen sus ojos puestos en los balances del sector público, pero los gobiernos no parecen tener el apetito para reducir sus déficits. El mercado de bonos está intentando intimidar a la canciller Rachel Reeves para que obligue al Reino Unido a vivir dentro de sus posibilidades. Creemos que el mercado de bonos se saldrá con la suya. El gobierno laborista puede poner al Reino Unido en una base fiscal segura, pero puede que no lo haga de la manera que deseaba cuando llegó al poder el año pasado. En 2025, el gasto del sector público está fuera, Rachel Reeves necesita reconocer esto antes de que el mercado de bonos se calme.

El mercado de divisas sigue al mercado de bonos  

La nueva fase de la venta masiva en el mercado de bonos incluye el mercado de divisas. Los operadores de divisas han perdido rápidamente el interés en la libra esterlina, y la libra es la divisa con peor desempeño en el G10 hasta ahora este año, después de ser el segundo mejor desempeño en 2024. Esto es una señal de que la debilidad del mercado de bonos se está filtrando en el mercado de divisas, lo que es otra señal de alerta para los operadores. El GBP/USD ha bajado un 1,4% en lo que va de año, y ha dado otro giro a la baja al comienzo de la nueva semana. La libra no está sola, el dólar es el mejor desempeño en el espacio de divisas del G10, y se espera que se mantenga allí mientras este período de aversión al riesgo domine los mercados financieros.

El Reino Unido no está solo. Japón también tiene una enorme deuda pública. Por lo general, los rendimientos de sus bonos gubernamentales apenas se mueven debido al control de la curva de rendimientos, sin embargo, incluso los rendimientos a 10 años de Japón han subido 11 puntos básicos este año, y en los últimos 3 meses han aumentado 24 puntos básicos. Al mismo tiempo, el yen es la segunda moneda más débil en el G10 en los últimos 12 meses. Si las autoridades japonesas quieren frenar la caída del yen, entonces pueden necesitar considerar un ritmo más rápido de subidas de tasas, en este momento, el mercado está valorando un 57% de probabilidad de una subida de tasas en enero.

Como puede ver, los operadores tienen mucho que digerir al comienzo de un año volátil. También hay algunos eventos clave esta semana que podrían determinar la trayectoria de los mercados.

Ganancias de los bancos

Es el inicio de la temporada de ganancias del cuarto trimestre, y el mercado se centrará en los bancos estadounidenses, que informarán de sus ganancias esta semana. Esto incluye a JP Morgan, Citi, Goldman Sachs y Wells Fargo. JP Morgan será el punto culminante. Informará de sus ganancias del cuarto trimestre el miércoles. El mercado espera un informe de ganancias excepcional, impulsado por un aumento en la actividad de fusiones y adquisiciones y mercados de capital vibrantes en los últimos meses del año pasado. También se espera un aumento en las recompras de acciones. El mercado espera que JPM informe de un aumento del 1,9% interanual en los ingresos hasta los 41.900 millones de dólares, se espera que el ingreso neto aumente un 20% interanual, hasta los 11.600 millones de dólares. También se espera que las ganancias por acción aumenten más del 23% hasta los 4,1 $. Se espera que el banco más grande de EE.UU. informe de un crecimiento estelar de las ganancias para el cuarto trimestre y para 2024 en su conjunto; pero, ¿será suficiente para impulsar el sector bancario en general? Su perspectiva para 2025 es importante. ¿Advertirá sobre el implacable aumento de los rendimientos de los bonos como una amenaza para las fusiones y adquisiciones en los próximos meses, o verá las recientes turbulencias en los mercados financieros como contratiempos temporales que probablemente no afecten su cartera de negocios? El precio de las acciones de JP Morgan cayó más del 1% el viernes y está más bajo en lo que va del año. El índice bancario KBW también está cerca de su nivel más bajo desde mayo pasado, y si la tendencia actual continúa, podría acercarse al nivel de retroceso del 38,2% de todo el rally de 2024, en 120.00. La pregunta es, ¿pueden los resultados bancarios de esta semana frenar la caída?

También se espera que Goldman Sachs informe de un sólido informe de ganancias el miércoles. Los analistas han revisado al alza sus expectativas y esperan que los ingresos aumenten a 12.300 millones de dólares, con un ingreso neto que se espera aumente a 2.690 millones de dólares para el cuarto trimestre.

Inflación en el Reino Unido y EE.UU.

La venta masiva en el mercado de bonos puede ser más que solo inflación, pero los informes del IPC de esta semana tanto de EE.UU. como del Reino Unido tienen el poder de sacudir los mercados financieros. EE.UU. informará del IPC el miércoles por la tarde, y se espera que el IPC general suba a 2,9% desde 2,7%. Se espera que la tasa subyacente se mantenga estable en 3,3%. Combinado con una fuerte lectura del NFP para diciembre, una mayor inflación podría eliminar las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed. Existe la posibilidad de que una lectura del IPC más fuerte de lo esperado pueda eliminar todos los recortes de tasas para 2025. Esto puede ser una reacción exagerada, pero los operadores deben estar preparados para otro movimiento a la baja en las acciones y los activos de riesgo si hay una desagradable sorpresa al alza en los precios de EE.UU.

En el Reino Unido, los datos del IPC también se publican el miércoles. Antes de eso, no hay datos programados para su publicación, por lo que todas las miradas probablemente estarán en el IPC del Reino Unido. Se espera que la lectura de diciembre vea un fuerte aumento mensual del 0,4%, sin embargo, se espera que la cifra general anual se mantenga estable en 3,6%. Se espera que la tasa subyacente baje a 3,4% desde 3,5% y que la inflación de los precios de los servicios también se modere a 4,8% desde 5%. La inflación de los precios de los servicios ha sido un punto conflictivo para los datos de precios del Reino Unido; sin embargo, informes anecdóticos sugieren que el consumidor del Reino Unido se está debilitando/reduciendo y esto podría reducir la inflación este mes. Las menores presiones de precios serían bienvenidas, pero no creemos que esto sea suficiente para reducir la presión sobre el mercado de bonos del Reino Unido, especialmente si aumenta los temores sobre el crecimiento económico del Reino Unido. Una recuperación en el mercado de bonos depende del gobierno del Reino Unido y su capacidad para generar confianza en un plan para hacer sostenible el sector público. Además, hay presiones al alza para la inflación, por ejemplo, el crudo Brent ha subido un 6,8% en lo que va del año y también ha habido aumentos en los precios del maíz, el café y la carne hasta ahora en 2025.  

Datos de China

Esta semana se publicarán algunos datos económicos clave de China, incluidos los datos comerciales, los precios de las viviendas nuevas y el PIB. Se espera que el PIB haya aumentado al 5% anualizado en el cuarto trimestre, frente al 4,6% en el tercer trimestre. Si esto es cierto, entonces sugeriría que las recientes medidas de estímulo de China han ayudado a la economía real a alcanzar el objetivo de crecimiento de Beijing para 2024. Beijing ha prometido más apoyo para impulsar el consumo, este fin de semana. Sin embargo, esto no ha mejorado el sentimiento hacia las acciones asiáticas el lunes. El Hang Seng ha bajado un 1,2% y el CSI 300 ha bajado un 0,6%. Los riesgos externos, incluida la presidencia de Donald Trump, son los principales impulsores de los precios de las acciones asiáticas en este momento en comparación con la política interna.