USD/CAD: ¿Importará el 1 de marzo?

El par USD/CAD está a punto de volverse interesante nuevamente, ya que la volatilidad, la asimetría y el spot han disminuido significativamente y ahora estamos a 10 días de la fecha límite del 1 de marzo para los aranceles del 25 % a Canadá y México. Si bien la mayoría de las personas en el mercado los consideran una farsa, ¡aún persisten! El 3 de febrero, Trump dijo lo siguiente:

"Estoy muy complacido con este resultado inicial, y los aranceles anunciados el sábado se pausarán por un período de 30 días para ver si se puede estructurar un acuerdo económico final con Canadá. ¡JUSTICIA PARA TODOS!"

¿Se ha estructurado un acuerdo económico final con Canadá? Aún no. A menos que consideres el acuerdo que Trump negoció y firmó (USMCA), por supuesto, pero ese acuerdo ya no es relevante por alguna razón. La pregunta interesante ahora es si el mercado siquiera se molestará en hacer subir el USDCAD hacia el 1 de marzo, o si la credibilidad de la amenaza es ahora tan baja que es irrelevante para los operadores. Con nada descontado, probablemente valga la pena considerar la posibilidad de un aumento de última hora en el USDCAD a medida que se acerque el 1 de marzo. Incluso si nadie cree en la amenaza, será el camino de menor arrepentimiento tener algo en caso de que.

Puedes ver en este gráfico que la volatilidad y la inclinación del CAD a 1 mes (líneas naranja y azul) han vuelto a los niveles previos a las elecciones. Si crees que hay más de un 20% de probabilidad de que Trump imponga el arancel del 25% a Canadá, cierra los ojos y compra algunas opciones de compra de USDCAD a 1 mes.

Purgatorio

El colapso en la volatilidad de FX y la mala situación general del mercado en este momento es una función de un vacío narrativo. Los aranceles no son un tema negociable, la Fed no está en juego, Rusia/Ucrania no está evolucionando lo suficientemente rápido como para generar ganancias para los largos de EURCHF o los cortos de EURPLN, y los posibles impactos negativos de DOGE y la incertidumbre sobre los aranceles aún no aparecen en los datos económicos debido a la fuerte estacionalidad de ENE/FEB. No hay un gran argumento para rendimientos más altos en EE.UU. aquí, pero los buenos argumentos para rendimientos más bajos dependen de datos económicos en debilitamiento que no veremos durante al menos unas semanas más.

Esto nos deja en la zona de "nada" donde los datos económicos no significan mucho, los titulares caen en oídos sordos o desensibilizados, y tendencias fuertes como los JGB y el oro están abarrotadas pero aún funcionan por pura inercia.

Supongo que el tema es la desaparición de TINA, pero eso se ha manifestado fuertemente en las acciones, con solo un impacto marginal en FX. El renacimiento de las acciones extranjeras y el carry parece que podría disolverse en cualquier momento a medida que los aranceles se acercan el 1 de marzo y/o el 2 de abril.

Supongo que es lógico simplemente seguir con lo que está funcionando (PLTR, BABA, GLD, cortos en JGB) etc., pero yo solo voy a quedarme aquí sin hacer nada en FX hasta que aparezca algo atractivo. No creo que haya una operación corta en USD que se pueda hacer sobre la base del excepcionalismo de RoW porque está muy desgastada y abarrotada en muchos casos (Europa, especialmente) y la respuesta de FX al excepcionalismo europeo ha sido lamentablemente poco impresionante en el lado de la moneda.

Al comienzo de 2025, el EURUSD estaba más abarrotado que nunca. Desde entonces, las acciones europeas se han disparado, las acciones estadounidenses han entrado en cuestión, y el EURUSD solo ha subido 85 pips. Así que hemos deshecho una enorme posición corta en EUR con muy poco impacto y ahora el riesgo/recompensa parece mejor largo en USD que corto. Pero largo en USD no tiene una tesis sólida detrás, así que mi caso base es que consolidamos un poco y luego vemos qué pasa el 1 de marzo.

Pensamientos finales

Las ganancias de BABA y WMT se acercan. Estoy fascinado por la acción de WMT, que parece un VWAP constante durante los últimos 12 meses. Su nuevo modelo de IA y productos de GPU en el centro de datos deben estar yendo muy bien.

El gráfico del ratio P/E es intrigante.